食品饮料行业双周报：行业情绪磨底，重视高股息策略

———食品饮料行业双周报（12.10-12.24） 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话： 投资观点 •高股息策略专题：今年以来红利高股息指数取得明显超额收益；历史上看，红利指数多数时候能跑赢大盘获得超额收益，同时整体收益稳健性较强，是较好的防御指数和策略，稳定的股息回报也更适宜于长期投资的机构投资者。明年食品饮料策略我们认为在拥抱成长的同时也要兼具稳健性，高股息个股和板块是较好的防御策略，相应的估值也偏低，从估值层面亦具备较好的安全垫。细分板块来看，肉制品、软饮料、保健品、乳制品、白酒属于股息率较高的赛道，建议重点关注和布局。 •白酒:本周上证指数下跌3.4%，白酒板块下跌5.82%。美联储加息时长超预期和巴以冲突等地缘战争导致外部经济环境波动，以及国内市场对经济恢复的预期以及情绪杀跌导致近期大盘整体表现悲观，甚至白酒板块调整幅度超过大盘。我们认为无论是从资产定价、盈利能力、商业模式等角度来看，仍然看好白酒行业穿越周期的能力，看好中长期对白酒资产的配置。我们认为存在市场对近期内外经济预期的过度透支以及情绪面的过度悲观，在当前形势下建议寻找个股超跌机会。 •啤酒：短期来看，当前处于啤酒销售淡季，销量端缺乏催化，后期需关注Q1销售情况催化。展望明年，我们认为啤酒行业高端化进程仍在持续，此外受益于成本端压力的缓解，利润弹性有望得以释放。估值上看，行业当前估值已达到历史低点，配置价值凸显。推荐关注行业龙头青啤、华润，弹性标的重啤以及独立α标的燕京。 •乳制品：我们在24年宏观经济中性预期下认为液态奶整体需求相对稳定，规模有望维持年复合增长中个位数的趋势，毛利率角度预计成本红利继续显现，买赠减弱，整体毛利率向好；费用率持续控制，利润率角度行业继续提升。 •调味品：中炬内部调整进入尾声，24年开始全力聚焦调味品主业，我们看好公司借助自身行业积累以及新管理团队战略资源禀赋，实现恢复性增长。餐饮行业1-11月累计同增19.4%，餐饮行业持续景气也确保了调味品行业的稳健增长，同时家庭零售端消费者需求逐步回升，延续结构升级进程，行业整体需求逐步回暖。我们首推中炬高新，新周期成长可期；海天维持买入评级；千禾零添加持续放量，维持增持评级。 投资观点 •休闲零食：好想你和盐津铺子控股投资获得零食很忙6.64%和3.32%的股权，行业龙头公司获得产业资本加持，有望进一步提升零食很忙市占率，加速行业集中。同时量贩品牌与上游零食品牌企业通过股权合作，加速产业链一体化，有助于提升零食量贩整体产业链效率，提高零食量贩企业的盈利水平。我们认为零食仍是24年业绩弹性大且确定性高的板块，是我们24年重点推荐的核心板块。推荐万辰，我们看好公司享受公司α和行业β红利；盐津维持买入评级。 •卤制品：参考禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势，四季度和明年成本改善是大概率事件。11月下旬开展的大规模充值活动有望提升绝味品牌力，带动门店单店提升。首推绝味，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。 •餐饮供应链：参考投资者问答，随着天气变冷、旺季来临,安井一方面聚焦新品加大在线下终端平面广告投放;一方面在线上积极探索和运营新媒体传播,通过短视频在小红书、抖音等平台持续“种草”,提升品牌知名度。预制菜领域公司顺应市场趋势，“三箭齐发”，我们看好公司继续巩固自身在速冻火锅料和米面行业优势的同时加快预制菜行业布局，提高公司在预制菜行业竞争力和业绩规模。首推安井，预制菜快速成长；千味维持买入评级；立高维持增持评级。 •风险提示：宏观经济疲软、业绩不达预期、市场系统性风险 投资组合 目录 1、本周行情回顾 2、食饮行业子板块观点及推荐 •高股息策略：市场波动下稳稳的幸福•白酒：情绪面低谷，实际基本面超过悲观预期•啤酒：高端化延续+成本优化，配置价值凸显•乳制品：成本红利有望延续，利润率继续看好向上•调味品：中炬新周期成长可期，静待行业需求回暖•休闲食品：好想你盐津投资零食很忙，产业资本助力量贩行业•其他食品：卤制品拐点向上，安井深度布局预制菜 3、统计数据更新 01本周行情回顾 本周行情回顾 •自12月以来A股出现较大幅度的调整，本周A股整体仍处在下跌趋势，其中上证指数-0.94%，深证成指-2.33%，创业板指-2.61%； •从行业表现看，食饮行业本周较亮眼，申万食品饮料指数0.16%，排名6/31，我们认为这主要与政策方向性有关，目前食饮各板块基本面表现依然稳健，具有配置价值。 •从北上资金表现来看，食饮行业本周北上资金流出，共计净买入-9.32亿元，在申万行业北上资金流入中排名26/31。 本周食饮各板块行情回顾 •本周食饮各子板块多是下跌，从高到低依次为：乳品（0.89%）、白酒（0.67%）、啤酒（0,40%）、调味发酵品（-0.67%）、其他酒类（-0.73%）、肉制品（-1.09%）、烘培食品（-2.47%）、软饮料（-2.91%）、保健品（-3.26%）、预加工食品（-4.37%）、零食（-5.22%）。 •从估值水平来看，食饮各子板块由高到低分别为其他酒类（45x）、调味发酵品（36x）、零食（30x）、啤酒（26x）、烘焙食品（24x）、白酒（24x）、软饮料（24x）、预加工食品（22x）、保健品（22x）、肉制品（21x）和乳品（17x）。 本周个股表现情况 •本周涨幅前五个股：威龙股份（29.4%）、*ST皇台（9.01%）、香飘飘（7.49%）、青岛食品（4.35%）、佳隆股份（3.81%）。 •本周跌幅前五个股：安记食品（-9.07%）、海南椰岛（-9.46%）、一鸣食品（-11.48%）、惠发食品（-11.77%）、好想你（-13.25%）。 02食饮行业子板块观点及推荐 高股息策略：市场波动下稳稳的幸福 •今年以来红利高股息指数取得明显超额收益；历史上看，红利指数多数时候能跑赢大盘获得超额收益，同时整体收益稳健性较强，是较好的防御指数和策略。 •参考美日等成熟市场经验，在现阶段整体市场偏弱、资产荒的背景下，高股息板块和个股更有机会凭借稳定回报获得超额收益，稳定的股息回报也更适宜于长期投资的机构投资者。 •明年食品饮料策略我们认为在拥抱成长的同时也要兼具稳健性，高股息个股和板块是较好的防御策略，相应的估值也偏低，从估值层面亦具备较好的安全垫。细分板块来看，肉制品、软饮料、保健品、乳制品、白酒属于股息率较高的赛道，建议重点关注和布局。 高股息策略：市场波动下稳稳的幸福 我们从食品饮料板块中考虑分红稳定性、盈利确定性、业绩成长性、经营可持续性等因素筛选出一批符合高股息策略的公司。 •盈利确定性：近三年平均ROE大于10%； •业绩成长性：近三年收入和利润至少一项平均增速为正； •经营可持续：经营稳定，聚焦主业。 高股息策略海外经验：高分红维系高估值，长期具备超额收益 •回顾美日成熟市场，龙头营收降速后提升分红水平。从美日食饮行业龙头历史情况看，在营收降速的时期通常会提升分红比例。从时间上划分，2010年为重要的美日食饮行业龙头增速切换的重要拐点，其后业绩的降速过程中伴随分红比例的不断提升，而在2021年业绩增速反弹后，分红比例有所回落，整体看两者负相关性较强。 •营收降速估值不降，高分红支撑估值水平。通过数据分析我们发现，在成熟市场食饮龙头降速与提升分红比例的同时，估值水平维持在相对稳定的水平。我们认为从财务报表端看，较大的分红比例维持了公司的ROE水平，保持了权益投资者的较高回报率，有利于支撑估值水平，另一方面分红为投资者带来现金收益，增强投资者信心。•高分红龙头跑赢市场基准，超额收益明显。从股价长期表现来看，食饮龙头可以跑赢市场基准，在业绩降速、分红提升的时期（2010年后）这一表现更加明显。我们认为这体现了行业增量不足的情况下市场对确定性收益的高溢价，对应我国市场来看，在行业龙头业绩增长普遍降速的现状下，重视高分红标的有助于实现超额收益。 海外龙头范例：可口可乐的高股息之路 •2011年为分水岭，增速步入中低区间。我们回顾了1986年以来可口可乐公司的业绩表现。发现其符合业绩体量达到一定水平时增速放缓的情况。以至今为止营收增速最后一次突破20%的2011年为例，1986年至2011年营收CAGR为7.89%，2011年至2022年营收CAGR为-0.71%。•增速下降分红力度加强，估值水平得以维持。2011年后，公司分红力度明显提升。剔除2017年异常偏高的分红数据外，2011年至2022年平均分红比率为75.46%，1986年至2010年为47.22%。从估值水平来看，估值水平没有因为增速下滑而下降，2011年后市盈率水平稳中有升。•长期走势向好，超额收益明显。从股价长期走势来看，公司相对于指数具有超额收益，且去除2020年新冠疫情对市场冲击造成的波动外，大部分的超额收益均在低增长高分红的2011年后完成。我们认为低增速后的高分红现象对A股龙头公司的后续走势具备一定的参考意义。 白酒：情绪面低谷，实际基本面预计好于悲观预期 •白酒板块本周底部震荡。白酒板块估值24.46，3/5/10年历史分位分别0.66%/3.94%/35.03%。我们认为短期和中期视角看板块估值均处于历史底部；长期视角处在估值中枢偏下的位置。食品饮料（申万）本周+0.16%，其中白酒II（申万）本周+0.67%。 •情绪面对24年预期中性偏悲观，实际基本面表现相对平稳。临近年关酒企大多举行了年度营销总结会或经销商大会，对23年整体情况进行总结、经销商嘉奖并颁布24年策略方针。我们认为大部分酒企对于24年收入目标双位数以上增长，但市场当前对于24年开门红甚至全年情绪面比较悲观。尤其在茅台公告提价、五粮液宣布择机提价后，除茅台、汾酒等外其他标的本周均有不同程度震荡下行，我们判断主因市场情绪面作用下，对于白酒产业核心的“价格”悲观预期逐渐释放。复盘行业和公司历史，我们认为从公司实力到战略布局实施，头部企业的学习能力和对市场的操控能力逐渐变强，相对应的抗风险能力也更加突出。综上我们认为，在当前市场环境下应当更加聚焦头部品牌，以高端白酒企业为主线，关注地产酒差异化竞争标的，以及次高端基本面调整后的超跌标的。 白酒：近期批价分析 •批价走势判断：全年白酒行业批价整体承压，进入淡季以来批价表现相对平稳，11月1日茅台提价后飞天批价小幅度上行，但整体水平稳定。批价表现与全年酒企积极进行消费者沟通互动、品牌联名、节庆活动促销等策略下整体基本面稳定的现状基本相符。整体来看除酱酒外大部分名酒库存处于安全库存水平之内，根据同花顺财经、网易新闻等资料，部分企业通过阶段性控货库存水平低于去年同期。 –高端酒的批价对经济和行业趋势的体现最为及时。–次高端由于库存原因以及区域表现不同，市场观测到的批价回暖或将稍微落后。 白酒：情绪面低谷，实际基本面超过悲观预期 标的推荐：当前市场对24年预期情绪面低谷，我们认为实际基本面情况好于悲观预期，判断头部企业可以在24年整体宏观经济预期下，修炼内功、夯实和稳固自身基础上平稳增长，因此我们优先推荐全年收入业绩确定性和抗风险能力强的高端白酒，其次是部分差异化竞争+地产酒标的，关注次高端基本面改善后的超跌机会： •高端酒（收入业绩稳健+基础牢固有区域性渗透空间+接近估值底部防风险能力强）；•地产酒中差异化竞争+结构提升趋势明显的迎驾等；•关注次高端白酒明年基本面改善预期对应当下的超跌机会。 啤酒：高端化延续+成本优化，配置价值凸显 •Q4为销售淡季，关注Q1开门红催化。由于气候因素影响，Q4为啤酒传统消费淡季。从主流啤酒上市公司报表端来看，Q4约占全年收入10%，因此从短期内看销量端缺乏催化。报表端来看，由于食饮行业传统“开门红”的规划，Q1销售约占全年收入25%+，我们认为从当前时点