宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 新增贷款超预期回落，信贷需求分化明显 2016年7月·金融数据点评 2016年8月12日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1050 chenj_495@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家）鄂永健（高级金融分析师） 陈 冀（高级研究员） 观点摘要 企业投资意愿下降、信贷需求减弱以及季节性因素等导致新增贷款超预期萎缩。表外业务持续规范以及企业信贷的下滑又使得社融单月大幅回落。企业信贷滑坡以及楼市高温缓退的局势下居民信贷需求增长较快，进一步推动M2内部结构性变化，加之同期基数效应突显致使M2与M1增速差继续扩大。 正文 新增贷款超预期回落，信贷结构反映信贷需求结构性分化。7月新增人民币贷款仅4636亿，远低于市场8000亿左右的平均预期，同比少增1.01万亿，创近年来新低。整体上看，导致单月信贷增量数据大幅下降主要有以下几方面的因素：实体经济运行压力较大，企业投资意愿较弱，导致企业信贷需求呈下滑态势，数据显示企业中长期贷款仅增加1514亿元。企业信贷的大幅下滑对7月信贷增量形成较为严重的拖累。从债务臵换的角度来看，7月地方政府仅发行地方债3900亿左右，较前几月万亿规模的发行量有了较大程度的降低。因而可以说债务臵换对于7月企业信贷的负面影响是在减弱。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 即使在这样的背景下，企业信贷仍出现较大幅度的回落，呈负增长。一方面可能反映出地方政府债务臵换在操作上具有时滞性，6月大规模的地方政府债券发行，部分延后对7月的企业信贷造成了负面影响。另一方面可能再次印证了当前企业经营的活力、投资意愿的确不高的问题。反观居民贷款，由于楼市高温消退缓慢，即使多地祭出限购、限贷政策，由于新旧政策转换具有时滞性，7月房贷并未出现立竿见影的效果，居民中长期贷款环比仅小幅回落。居民与企业两部门信贷需求结构的分化现象有所加剧。 另一值得关注的是，票据融资近两月绝对量规模较前一段时期的千亿规模大幅萎缩。6月新增为-151亿，7月新增为276亿，这或许与近一段时间票据风险有所上升有关。 图1 新增人民币贷款趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 表外业务持续规范，直接融资平稳发展。7月未贴现银行承兑汇票出现大幅下降，单月再次负增长达5000亿以上，虽大幅拖累了7月的单月社融增长，但表外业务越来越规范的趋势是有助于银行乃至金融体系降低整体系12 13 14 15 16 17 18 (5000)0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 票据融资居民短期居民中长期企业短期企业中长期非银行业金融信贷增速 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 统性风险的。由于票据通常具有真实贸易背景，承兑汇票的下降一定程度上也反映出实体经济的对该金融工具的需求有所下降，值得关注。此外，企业债和非金融企业股权融资继上月分别增长2009亿和1158亿后，7月延续了前月的平稳增长态势，分别增长2188亿和1135亿元。直接融资进一步发展，是未来优化社会融资结构的方向。在当前市场整体利率水平较低的环境下，部分优质企业已经在转换思路，从直接融资市场寻求资金支持。并且在当前可配资产相对匮乏的环境下，债券或许在未来一段时间仍会成为很多投资者的主要选择之一。 图2 社会融资结构趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 7月基数效应突显等因素至M2与M1增速差继续扩大。数据显示，7月M1增速为25.4%，环比进一步小幅上升，而M2增速则再将1.6个百分点至10.2%，两者的持续多月的增速差背离正如预期一样仍在扩大。其中原因主要包括：去年7月救市措施下，M2当月迅速被抬升，这种基数效应对于今年7月的影响应该最大，因而7月M2增速进一步下滑也属意料之中。同时，从7月国内(10000)0 10000 20000 30000 40000 新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票新增企业债券融资新增非金融企业股权融资当月社会融资规模 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 商品房的销售情况来看，楼市高温并未消散，以致于居民定期存款向企业活期转化的现象依然存在，进而推动M2内部结构分化，使得M1与M2增速差背离增大。此外，当前利率水平整体较低，企业持有活期存款的机会成本明显降低，加之经济运行方面的外部压力，从避险需求和交易性动机上来看，也可能导致M1增速持续走高。最后一个较为重要的因素则是由于实体经济运行压力始终较大，资金脱实向虚的倾向较为明显，企业投资意愿不足导致信贷增长缩量，也拉低了当前的M2增速。 图3 狭义、广义货币供应量变化趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 综合来看，当前信贷需求结构性问题突出，而市场整体流动性相对充裕。解决当前经济下行压力较大背景下企业投资意愿不足的问题，或许更应从信贷需求端入手，培育新兴产业，刺激新的信贷需求增长点，进而改善资金脱实向虚或是集中流入部分行业、产业催生资产价格泡沫的现象。因而，预计未来一段时间货币政策将保持稳健，进一步向松调整空间和幅度有限。大幅向松可能增加人民币贬值压力和催生部分资产价格泡沫，较0.000.501.001.502.002.503.003.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.002012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-06M1:同比M2:同比CPI:当月同比 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 之可能取得的货币政策效果而言，弊大于利。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。