2023 年三季度美国 PE 中市区报 （ 汉 ）

你可以依靠的专业知识 通过多个周期的经验可以带来优势。它包括纪律严明的信用文化和超过25年的市场领导地位。 长期关系以及业内最大，任期最长的投资组合-高度多元 这是你可以依靠的专业知识。 阅读本期CEO蒂莫西·莱恩的主旨文章。> Contents PitchBook Data, Inc. 约翰·加伯特创始人、CEONizar Tarhuni机构研究和编辑副总裁Dylan Cox, CFA私人市场研究主管 来自AntaresCapital13的一句话 机构研究小组 焦点：私人信贷贷方提供灵活性，赢得16通过PIK利息支付进行交易 分析 出口20 蒂姆·克拉克首席分析师，私募股权tim.clarke@pitchbook.com BakerTilly25 加勒特·海因兹私募股权高级分析师garrett.hinds@pitchbook.com 筹款和业绩27 2023年第三季度美国PE中间市场贷款31联赛表 Jinny Choi私募股权分析师jinny.choi@pitchbook.com 凯尔·沃尔特斯副分析师，私募股权kyle.walters@pitchbook.com 发布 DrewSanders设计的报告 发表于2023年12月14日 单击此处查看PitchBook的报告方法。 执行摘要 大交易活动的萎靡终于赶上了中小型交易市场。与主要罪魁祸首是获得债务的机会有限的大型交易不同，对中间市场的贷款供应充足。问题一直是更多关于首先向贷方进行交易。这次是长端，利率几乎上升了整整一个百分点，导致买家停顿，资产重新定价-包括私募股权资产。中间市场交易确实设法以EBITDA较低的倍数收盘，尽管在收入倍数和技术领域都表现出一些坚挺。 今年融资一直是中间市场的亮点。尽管大型基金在一年中的大部分时间里都在努力筹集资金，但中型市场基金却与投资者一起寻求差异化的回报策略，而这种策略对杠杆的依赖性较小。为中型市场基金筹集的总资本可能会与2022年的总资本持平，考虑到充满挑战的环境和私人市场筹款中其他地方的负面比较，这并不是一个糟糕的结果。 今年关闭的所有PE收购基金的中间市场份额接近40%，是其10年区间的高端。 所有私募股权收购的中间市场份额仍在实现迄今为止最好的一年。尽管如此，它仍无法逆转总体趋势，第三季度交易活动在买入和卖出方面都出现了急剧下滑。在本季度，中间市场公司的退出下降了25%以上。同时，以PE为主导的中等市场收购已显示出持续稳定的迹象，但在第三季度也将其推低，以寻求新的底部。无支持的创始人拥有的企业继续构成中等市场交易流量的大部分原料，因为有支持的公司被持有的时间更长。 推动中间市场融资的部分原因是其基金相对于大型基金的优异表现，这一差距在2022年第四季度达到顶峰。好像在暗示，中间市场在开始一年后，出色的表现已经开始减弱。尽管如此，中端市场基金在2023年第二季度，即我们掌握的最新季度数据，在12个月的基础上，仍将其大部分收益与巨型基金挂钩。 Deals PE中间市场交易活动 Overview 美国PE中间市场收购活动在2023年第三季度跌至六年低点，突破了过去七个季度一直在波动的窄幅区间。总价值比上一季度暴跌13.4%，而交易数量下降2.5%。现在，从2021年第四季度的峰值到谷底的降幅为47.9%。相对于整体收购市场，中间市场较早地陷入困境。交易数量和价值在峰值后的一个季度都下跌了大约35%到40%，从那以后似乎已经找到了立足点。然而，Q3是一个明显的挫折。就像整体并购交易环境一样，中间市场还没有确定的底部。 PE公司在第三季度宣布或完成了803笔美国中间市场收购交易，交易价值总计877亿美元。年初至今，交易价值和数量分别下降了13.9％和1.0％。尽管令人失望，但中间市场交易流量的收缩没有美国整体收购市场那么严重， 由megafunds和megadeals。就在2022年第二季度，交易价值的中间市场份额达到了42.3％的六年低点，然后在2023年第三季度反弹至62.0％。 推动大型交易活动放缓的力量已经有据可查，其中最强大的力量是减少获得债务的机会。在2023年的大部分时间里，大型杠杆收购(LBO)融资的玻璃天花板保持在20亿美元的水平，尽管在过去两个季度，随着几个数十亿美元的债务一揽子计划的宣布，这种情况开始减弱。甚至技术也取得了突破，私人信贷银行俱乐部向NewRelicLBO承诺了26亿美元。尽管如此，从2023年迄今为止宣布的大型公共或私人公司的PE收购来看，只有5家获得了20亿美元或更多的债务融资，而2022年同期为15家。 三年内达到8693亿美元，即美国杠杆贷款市场规模的62.0%，该市场向全球最大的公司提供贷款，但在同一时期内几乎没有增长。 第三季度中间市场活动的低迷与限制获得债务的机会无关，而与从一开始就向贷方进行交易有关。尽管有大量愿意的贷方，但愿意的买方和卖方的供应在第三季度有所减少。 本季度还进行了另一次利率冲击，这次是长端，10年期国债收益率上升了近一个百分点，达到15年高点。尽管中间市场交易远非公开市场的火焰，但它们也不能完全不受资本市场定价模型的影响。无风险利率上涨25%会改变买家愿意为长期资产和贴现现金流支付的价格。这引起了交易。审议将在本季度停滞，交易价值将降至新冠肺炎后的新低点。 中端市场交易的运作远低于20亿美元的玻璃天花板。该行业并没有因债务而挨饿，而是受到庞大且不断增长的私人信贷贷方的积极追捧。在由机构支持的私人债务基金，由公众投资者支持的上市业务发展公司（BDC）以及由散户投资者支持的新型非交易BDC和区间基金之间，我们估计仅在美国就有超过1300个私人信贷工具，并且几乎所有工具都具有向中小型市场企业贷款的明确目的。过去，这些车辆的总AUM增长迅速。 我们认为，中等市场PE交易活动持续复苏的先决条件仍然存在，但Q3是一个明确的挫折，将反弹推迟了一个季度或更多。 Valuations 中等市场收购的交易倍数喜忧参半 截至2023年第三季度的12个月。企业价值/息税折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）倍数继续下滑，而企业价值/收入倍数显示出坚挺的迹象。在这两个指标中，我们认为收入倍数是一个更可靠、波动性更低的指标。已披露收入的交易的样本量远高于已披露EBITDA的交易，中等市场规模的交易的样本量为2倍。收入倍数也往往是技术交易的更好标准，其中许多交易缺乏充分披露或有意义的EBITDA数字。 TheEV/EBITDAandEV/revenuemultiplesnowstandat11.4xand2.4x,respectively.WecombinedNorthAmericaandEuropeinordertoexpandoursamplesize,aslowdisclosureratesintheUSinparticularcanproducehighlymissidering mediansandtrends,andtheregionsarewellcorrelated.OnanEBITDAbasis,2019isthepeopleyearforPEmiddlemarketsat14.3x.Onarevenuebasis,themiddlemarketspeakin2021at3.2x,coderingwiththepeakintechand更广泛的市场。从2021年的峰值开始，到2023年第三季度，收入倍数已经修正了26.1%。 我们将最新的倍数下降归因于买卖价差的进一步错位，有利于买家。PE市场先前的混乱需要12到24个月的时间来解决，现在似乎正在发生同样的情况。许多顶级上市私募股权公司在第三季度的财报电话会议中表示，他们故意推迟了投资组合公司的销售流程，我们与其他私募股权赞助商的对话重复了这种情绪。 Take-privates 在第三季度，私有化交易的数量有所放缓，但仍远远领先于2022年下半年，当时公众股票花费更多的时间在下降，买家争先恐后地寻找新的融资来源。总体而言，PE买家在第三季度宣布了北美和欧洲的23家收购私人公司，与第二季度持平。检查数据显示，个人变小并迁移到中间市场的持续趋势。 共有15笔交易，约占第三季度交易总额的三分之二，涉及的公司价值不到10亿美元，高于前几年的五年平均水平55.0％。第三季度所有收购公司的中位规模仅为4.69亿美元，低于前五年的6.82亿美元。 最近上市的股票进入第三季度的交易清单，或者我们称之为“回旋镖”股票-仅上市的公司 再次私有化。在2020年至2021年之间，超过1,000只独角兽在狂热中上市，随着股价崩溃，三分之二的独角兽跌破10亿美元大关。在第三季度，15家10亿美元以下的私人公司中有两家符合这一描述， 倍数。此类交易中的大多数交易都在2500万美元至1亿美元之间，以及2500万美元以下。与赞助商支持的大型交易相比，这些交易通常会有很大的折扣，因为以低于1亿美元的价格收购的企业往往具有较低的EBITDA和收入倍数。在中间市场，TTM企业价值/息税折旧及摊销前利润倍数中位数为11.4倍，低于以下的交易降至6.8倍。 从第二季度的四个和第一季度的六个。目前，PE买家已经避开了回旋镖候选人，而是选择了拥有原始资产负债表的更多经验丰富的公司。在第三季度宣布收购私有化之前，Ergomed和BiancoTechnologyGroup的净现金均为正值。 这有助于 Ergomed为其提供3.5亿美元的私人信贷融资Permira和BiancoTechnology以8.9亿美元收购净1.5亿美元的债务融资，也是私人信贷，用于FranciscoPartners的2.25亿美元收购。 1亿美元。同样，在相同规模范围内，企业价值/收入倍数从2.4倍下降到1.1倍。 雕刻 PE公司非常适合在公开市场进行估值重置后收购中型公司。他们能够进行atransformationalrawingwithouttheintensedistractionsandcostsassociatedwithpublicownership.Companiesbelow10亿美元的市值尤其难以获得在一家主要交易所公开上市的好处，因为它们可能吸引的交易量和研究覆盖面非常有限，使它们成为主要的私人候选人。 分割在整体交易组合中的份额有所增加。这些交易为卖方提供了产生现金的机会，并使买方能够潜在地减少支票大小，这在高利率环境中尤其重要。因此，分割和剥离见证了增加 这是自2015年以来首次在所有中等市场交易中所占的比例。在2023年的前三季度，分拆占所有中间市场交易的8.7%，高于2022年的7.6%。从季度来看，自2021年第四季度以来，所有中间市场交易活动中的分拆百分比一直处于上升轨道，从5.8%开始，到2023年第三季度达到9.1%。尽管第三季度的百分比较第二季度有所下降，但仍高于第一季度的8.4％，并呈上升趋势。 创始人拥有的企业 没有支持的公司，意味着他们以前从未接受过机构资金，历史上代表了交易活动的重要部分。自2021年初以来，这些无支持公司在总交易中所占的百分比进一步增加。这些业务通常以创始人所有权为特征， 对于PE买家来说，往往是有吸引力的目标，原因在我们的2023年第二季度分析师注释中有所探讨：创始人拥有的企业是有吸引力的并购目标。 在第三季度，无支持公司占美国所有中端市场收购的52.2%，较年的44.0%有显著增长。 2021年第一季度。然而，这远远低于2019年的高点，当时非支持公司在所有PE中盘收购中的59.4％达到峰值，限制了9年的上升趋势。COVID-19大流行导致PE对无支持公司的兴趣在此期间急剧下降，因为它们没有能力吸收金融冲击。因此，在许多方面，最近无支持公司的崛起是为了收复失地，但这也反映了其他卖方类型普遍存在的惯性。那些有能力等待当前不利利率周期的人正在这样做，其中包括许多金融赞助商和潜在的PE卖方。不受支持的