冷冻介入器械龙头，临床疗效突出，即将迎来高增长

请务必阅读投资评级定义和免责条款 深度报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 冷冻介入器械龙头，临床疗效突出，即将迎来高增长 康沣生物-B（6922.HK） 2023-12-21星期四 主要股东 宁波麟沣生物科技有限份占比为26.61% 吕世文占比为9.15% 相关报告 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 目标价： 28.00港元 现价： 18.80港元 预计升幅: 48.9% 重要数据 日期 2023-12-21 收盘价（港元） 18.80 股本（百万股） 239 总市值（亿港元） 44 净资产（亿元） 2.22 总资产（亿元） 2.57 52周高低（港元） 19.50/12.0 每股净资产（元） 0.86 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 冷冻介入行业快速增长 公司冷冻介入领域龙头，目前商业化产品是膀胱癌冷冻消融系统，管线有血管冷冻介入系统及自然腔道冷冻介入系统，分别用于治疗房颤、高血压；慢阻肺、哮喘、气道狭窄、膀胱癌、胃癌及食道癌等。冷冻介入行业进入快速成长期，中国房颤冷冻消融手术数量从2020年的0.98万台增长到2030年的22.49万台，CAGR为36.9%，增速远高于射频消融的21.1%。 ➢ 冷冻介入治疗疗效突出，公司产品走在创新前列 通过与中山医院、华山医院、上海十院等主持冷冻介入系统临床试验的知名专家交流，冷冻介入治疗高血压、房颤优势明显，操作方便，副作用小；呼吸介入冷冻治疗系统对临床上难治的慢阻肺、哮喘、良恶性狭窄等难治性疾病疗效显著。治疗膀胱癌等肿瘤既有局部物理治疗，还有全身性的免疫作用，应用前景极其广阔；目前冷冻治疗处于发展初期，即将进入快速成长期，公司是行业龙头。介入治疗的市场空间大，冷冻介入治疗空间广阔，冷冻治疗房颤系统已经于23年12月获批上市，有望快速放量，推动公司业绩增长，冷冻治疗高血压系统有望于25年下半年获批上市，治疗高血压的空间广阔。 ➢ 公司冷冻介入产品梯队合理，每年将有创新器械上市 冷冻治疗房颤系统已经获批上市，有望快速放量，推动公司业绩增长，冷冻治疗高血压系统有望于25年下半年获批上市，治疗高血压的空间广阔。呼吸系统方面，呼吸道恶性狭窄冷冻消融系统有望于24年Q4获批上市，冷冻粘连治疗系统将于24年Q1获批上市，治疗慢阻肺、哮喘的冷冻消融系统有望于26年下半年获批上市。肿瘤冷冻介入治疗系统方面，膀胱癌冷冻消融系统已于22年上市并成功商业化，胃癌以及食管癌的冷冻消融系统也在积极布局。 ➢ 首次覆盖，给予买入评级，目标价28.00港元： 公司是冷冻介入领域龙头，随着新产品的上市，即将迎来快速增长，预计预计2023-25年收入分别为人民币0.41亿、1.81亿、3.58亿元，净利润分别为人民币-1.08亿、-0.64亿、-0.15亿元，根据DCF模型，目标价28.00港元，给予买入评级，较现价有48.9%的升幅。 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 22.43 27.15 41.00 180.70 357.72 同比增长 147.85% 21.04% 51.01% 340.73% 97.96% 净利润 -101.87 -112.22 -107.67 -63.72 -15.01 同比增长 25.77% -10.18% -4.04% -40.82% -76.44% EPS -0.43 -0.47 -0.45 -0.27 -0.06 PE@18.8HKD -39.67 -36.00 -37.51 -63.39 -269.03 数据来源：Wind、康沣生物年报、国元证券经纪（香港）整理 2 深度报告 目录 目录 .....................................................................................................................................................................................2 1.公司概况：血管介入、自然腔道医疗器材引领者 ..........................................................................................................3 2.行业概况-冷冻消融有望成为主流微创治疗方式 .............................................................................................................5 3.重点产品介绍 ...................................................................................................................................................................7 4.公司创新优势明显，核心竞争力突出 ........................................................................................................................... 14 5.公司研发能力及发展方向 .............................................................................................................................................. 14 6.管理团队 ......................................................................................................................................................................... 15 7.财务状况 ......................................................................................................................................................................... 16 8.盈利预测与投资建议 ...................................................................................................................................................... 17 9.风险提示 ......................................................................................................................................................................... 18 财务报表摘要 .................................................................................................................................................................... 19 图表1：康沣生物发展进程 ................................................................................................................................................3 图表2：康沣生物营业收入（单位：人民币百万元） .......................................................................................................4 图表3：冷冻消融分类 ........................................................................................................................................................5 图表4：中国房颤消融手术数量及预测（千台） ..............................................................................................................6 图表5：中国膀胱癌人数及预测（千例） ..........................................................................................................................7 图表6：公司的膀胱癌冷冻介入设备及冷冻消融导管 .......................................................................................................7 图表7：公司的在研产品 ....................................................................................................................................................8 图表8：中国房颤介入冷冻治疗器械市场竞争格局 ..........................................................................................................9 图表9：康沣生物房颤冷冻介入产品临床疗效 ..................................................................................................................9 图表10：中国房颤患者人数（万人） ............................................................................................................................. 10 图表11：中国各类高血压患者人数（百万人） ...............................................................................................