乐普医疗22年三季报点评：常规器械业务增长亮眼，创新平台型龙头有望重回持续高增长发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 乐普医疗(300003.SZ) 2022年10月28日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：24.79 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 22.48 43.29 34.87 相对涨幅(%) 29.19 54.89 48.93 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《乐普医疗（300003.SZ）：创新平台型 医 疗 器 械 企 业 的 新 征 程 》，2022.9.20 乐普医疗（300003.SZ）：常规器械业务增长亮眼，创新平台型龙头有望重回持续高增长发展 ——乐普医疗22年三季报点评 投资要点  事件：2022前三季度营业收入77.62亿元，同比下降10.11%，扣除新冠抗原业务影响，常规业务收入同比增长18.45%；归母净利润18.10亿元，同比下降5.78%；扣非净利润18.05亿元，同比下降13.44%。  Q3经营业绩显著改善，常规业务增长超20%，心血管龙头走出集采影响。单季度看，22Q3营业收入24.28亿元，同比增长14.87%，归母净利润5.42亿元，同比增长177.49%，扣非净利润5.41亿元，同比增长47.32%，较上半年显著改善。其中新冠抗原试剂业务占比降至4.1%，扣除该部分因素影响，常规业务营收增长达20.22%，向好趋势明确，公司已走出支架及药物集采影响。  医疗器械板块增长亮眼，创新器械产品收入持续高速增长，药品与医疗服务及健康管理板块保持稳健成长。2022Q1-3，公司医疗器械板块实现营收43.24亿元，上年同期新冠产品贡献较大，扣除该部分影响，常规医疗器械业务同比增长达42.76%，表现亮眼。其中，核心冠脉板块承压疫情和去年年底药球集采，冠脉创新产品仍实现持续高增长，占冠脉总收入67.17%，未来创新产品组合及逐年上市的创新产品有望贡献可持续的核心增长动力。药品板块营收基本持平，医疗服务及健康管理板块扣除新冠的常规业务同比增长1.24%，保持稳健发展。  集采规则趋于更加科学，公司作为创新驱动的平台型龙头企业有望显著受益。近期，脊柱、生化试剂、电生理等产品集采结果/规则持续释放出集采趋于温和的迹象，由原来的“竞价模式”转变为“限价模式”，显著利好头部创新型企业。公司作为心血管龙头，引领行业“介入无植入”发展，在研创新产品储备丰富，销售能力突出，且目前国内心血管医疗器械创新产品竞争格局良好，参与厂商少于3家，创新产品短期集采风险也较小，预计公司未来业绩将回归可持续的快速增长轨道。  盈利预测及投资建议：根据三季报情况，我们预计2022-2024年营业收入为92.62/109.66/136.54亿元，同比增长-13.1%/18.4%/24.5%；归母净利润分别为21.69/25.06/31.34亿元，同比增长26.2%/15.5/25.1%，给予公司2023年19倍PE。维持“买入”评级。  风险提示：产品研发不及预期风险；集采结果不及预期风险；疫情反复风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,893.01 流通A股(百万股)： 1,626.54 52周内股价区间(元)： 15.82-26.34 总市值(百万元)： 46,927.77 总资产(百万元)： 23,566.71 每股净资产(元)： 7.39 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,039 10,660 9,262 10,966 13,654 (+/-)YOY(%) 3.1% 32.6% -13.1% 18.4% 24.5% 净利润(百万元) 1,802 1,719 2,169 2,506 3,134 (+/-)YOY(%) 4.4% -4.6% 26.2% 15.5% 25.1% 全面摊薄EPS(元) 1.01 0.96 1.15 1.32 1.66 毛利率(%) 67.0% 61.0% 63.4% 64.5% 64.4% 净资产收益率(%) 18.3% 15.0% 15.8% 15.4% 16.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2021-102022-022022-06乐普医疗沪深300 公司点评 乐普医疗（300003.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 10,660 9,262 10,966 13,654 每股收益 0.96 1.15 1.32 1.66 营业成本 4,157 3,386 3,893 4,868 每股净资产 6.06 7.25 8.58 10.23 毛利率% 61.0% 63.4% 64.5% 64.4% 每股经营现金流 1.62 1.40 1.32 1.52 营业税金及附加 114 93 110 137 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 2,109 1,574 2,138 2,731 P/E 23.58 21.64 18.73 14.97 营业费用率% 19.8% 17.0% 19.5% 20.0% P/B 3.73 3.42 2.89 2.42 管理费用 748 630 735 901 P/S 4.20 5.07 4.28 3.44 管理费用率% 7.0% 6.8% 6.7% 6.6% EV/EBITDA 13.15 16.16 13.63 10.51 研发费用 908 926 1,075 1,297 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.5% 10.0% 9.8% 9.5% 盈利能力指标(%) EBIT 2,664 2,630 3,010 3,728 毛利率 61.0% 63.4% 64.5% 64.4% 财务费用 172 112 102 92 净利润率 16.1% 23.4% 22.9% 23.0% 财务费用率% 1.6% 1.2% 0.9% 0.7% 净资产收益率 15.0% 15.8% 15.4% 16.2% 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 资产回报率 8.3% 9.6% 9.9% 10.7% 投资收益 -397 -74 -66 -68 投资回报率 12.9% 11.7% 11.8% 12.8% 营业利润 2,145 2,540 2,936 3,671 盈利增长(%) 营业外收支 2 45 45 45 营业收入增长率 32.6% -13.1% 18.4% 24.5% 利润总额 2,146 2,585 2,981 3,716 EBIT增长率 25.1% -1.3% 14.5% 23.8% EBITDA 3,186 2,849 3,233 3,950 净利润增长率 -4.6% 26.2% 15.5% 25.1% 所得税 366 349 402 502 偿债能力指标 有效所得税率% 17.0% 13.5% 13.5% 13.5% 资产负债率 40.7% 35.2% 32.4% 30.1% 少数股东损益 61 67 72 80 流动比率 2.4 3.4 3.9 4.4 归属母公司所有者净利润 1,719 2,169 2,506 3,134 速动比率 1.8 2.7 3.2 3.6 现金比率 1.1 2.0 2.5 2.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,798 5,721 7,690 10,262 应收帐款周转天数 56.9 60.0 65.0 70.0 应收账款及应收票据 1,715 1,561 1,998 2,675 存货周转天数 170.3 180.0 180.0 180.0 存货 1,939 1,670 1,920 2,400 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 696 583 655 779 固定资产周转率 4.9 3.9 4.6 6.1 流动资产合计 8,147 9,534 12,263 16,117 长期股权投资 1,072 1,072 1,072 1,072 固定资产 2,182 2,372 2,375 2,253 在建工程 1,158 1,408 1,558 1,608 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,399 1,394 1,389 1,384 净利润 1,719 2,169 2,506 3,134 非流动资产合计 12,551 12,987 13,134 13,057 少数股东损益 61 67 72 80 资产总计 20,699 22,521 25,397 29,174 非现金支出 561 225 228 227 短期借款 584 584 584 584 非经营收益 512 155 146 147 应付票据及应付账款 1,363 1,067 1,227 1,534 营运资金变动 209 34 -462 -719 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,062 2,650 2,490 2,870 其它流动负债 1,385 1,179 1,317 1,572 资产 -982 -610 -325 -98 流动负债合计 3,332 2,830 3,128 3,690 投资 -344 0 0 0 长期借款 1,210 1,210 1,210 1,210 其他 466 -74 -66 -68 其它长期负债 3,883 3,883 3,883 3,883 投资活动现金流 -860 -684 -390 -166 非流动负债合计 5,093 5,093 5,093 5,093 债权募资 -514 0 0 0 负债总计 8,425 7,923 8,220 8,783 股权募资 52 88 0 0 实收资本 1,805 1,893 1,893 1,893 其他 -435 -131 -131 -131 普通股股东权益 11,474 13,731 16,237 19,372 融资活动现金流 -897 -42 -131 -131 少数股东权益 800 867 939 1,019 现金净流量 1,293 1,923 1,969 2,573 负债和所有者权益合计 20,699 22,521 25,397 29,174 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 乐普医疗（300003.SZ） 3 / 3