【联讯医药公司年报点评】迈瑞医疗：业绩持续稳健增长，平台型器械龙头地位无可撼动

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 医疗器械 证券研究报告 | 公司研究 迈瑞医疗(300760.SZ) 【联讯医药公司年报点评】迈瑞医疗：业绩持续稳健增长，平台型器械龙头地位无可撼动 2019年04月23日 事项： 公司公布2018年全年业绩，期内实现营收137.5亿元，同比增长23.1%；归母净利润37.2亿元，同比增长43.6%；扣非后净利润36.9亿元，同比增长43.1%，每10股派发现金股利10元（含税）。 评论：  三大业务线条持续稳健增长，费用率降低提升净利润率水平 公司产品线主要涵盖生命生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域，体外诊断和医学影像是全球销量第一和第三的细分器械领域，属于细分大品类。2018年公司营收总额137.5亿元（+23.1%），归母净利润37.2亿元（43.6%）；三大产品线均衡稳健增长，其中生命信息与支持业务营收52.2亿元（+23.3%），体外诊断业务营收46.3亿元（+23.7%），医学影像业务营收35.9亿元（+22.6%）。整体毛利率66.57%，同比下滑约0.5pct，由于销售和财务费用率同比降低，去年净利润率提升近4pct到27.1%。去年底，公司销售队伍近3000人，销售模式根据不同销售地域采用直销、经销或两者相结合模式，在美国主要以直销模式销售，在欧洲“直销+经销”的销售模式”，发展中国家和国内则主要采用经销为主。近年来，直销占公司总营收约20%，经销占80%左右，2018年经销占比上升到83.6%。公司各产品业务线条均衡发展，成为国内平台型器械领头羊。  创新开路，研发各项参数鹤立鸡群 公司在研发方面投入不菲，近年来保持年均销售收入10%的投入水平，连续三年研发投入超10亿元，2018年研发投入14.2亿元，在A股医药上市公司中仅次于恒瑞医药和复星医药，遥遥领先其他器械上市公司，其中研发支出费用化占比90%左右，财务处理相对稳健保守。在研发团队建设上拥有2258名研发人员，占公司总员工人数25%左右；在产品研发创新上，除加快现有产品创新迭代基础上，还重点关注微创外科等医疗器械新兴领域，已在内窥镜手术器械和硬镜系统方面有所投入，并有一定技术积累，将培育其成为新的业务增长点研发水平上；公司已经从之前学习、消化和吸收的跟随创新，逐渐向自主性创新阶段，尤其是在超声影像方面，已经从追随世界领先技术步入引领世界技术的行列。  盈利预测与投资评级 我们预测2019-2020年，公司营业收入为169.0/206.5/251.5亿元，分别同比增22.9%/22.2%/21.8%；归母净利润分别为45.0/55.8/68.5亿元，分别同比增21.1%/24.0%/22.7%；对应每股EPS为3.69/4.58/5.61元，当前收盘价（131.05元/股）对应2019-2021年PE估值分别为36/29/23倍；公司是国内器械领域龙头企业，未来几年净利平均增速约22%，估值基本合理，维持“增持”评级。 增持(维持) 当前价： 131.05元 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 相关研究 《【联讯医药三季报点评】迈瑞医疗：三季度业绩较Q1有所下滑，器械龙头企业值得持续关注》2018-10-30 迈瑞医疗(300760.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5  风险提示 汇兑损益风险；产品销量不及预期；行业竞争风险。 迈瑞医疗(300760.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（亿元） 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 151.92 198.38 256.86 326.79 经营活动现金流 40.35 44.30 55.44 66.17 现金 115.44 141.10 176.57 219.79 净利润 37.26 45.14 55.93 68.60 应收账款和票据 16.27 20.28 24.78 30.18 折旧摊销 2.23 2.57 2.81 3.03 其它应收款 1.35 1.50 1.21 1.43 财务费用 -1.56 -2.52 -3.10 -4.20 预付账款 1.22 1.52 1.86 2.26 投资损失 0.51 0.50 0.50 0.50 存货 16.99 21.97 26.85 32.70 营运资金变动 -1.78 -7.11 -7.02 -8.28 其他 0.65 12.01 25.59 40.41 其它 3.69 5.72 6.32 6.52 非流动资产 64.35 66.86 68.68 71.84 投资活动现金流 -6.93 -5.21 -5.14 -5.26 在建工程 8.37 8.20 8.12 8.35 资本支出 -6.78 -5.00 -5.00 -5.00 固定资产 25.71 28.14 30.33 32.29 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产和商誉 22.77 23.20 23.51 24.72 其他 -0.15 -0.21 -0.14 -0.26 其他 7.50 7.32 6.72 6.48 筹资活动现金流 28.92 -13.43 -14.83 -17.69 资产总计 216.27 265.24 325.54 398.63 短期借款 57.96 0.00 0.00 0.00 流动负债 45.92 48.49 52.17 54.47 长期借款 -9.49 -12.20 -13.51 -16.75 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -19.55 -1.23 -1.32 -0.94 应付账款和票据 9.40 11.29 13.65 16.62 现金净增加额 62.34 25.66 35.47 43.22 其他 36.52 37.20 38.52 37.85 非流动负债 18.57 19.84 20.53 22.72 主要财务比率 2018A 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 18.57 19.84 20.53 22.72 营业收入 23.10% 22.89% 22.19% 21.80% 负债合计 64.49 68.33 72.70 77.19 营业利润 48.54% 20.13% 23.86% 22.62% 归属母公司股东权益 151.58 196.62 252.44 320.94 归属母公司净利润 43.65% 21.09% 23.96% 22.69% 少数股东权益 0.20 0.30 0.40 0.50 获利能力 股东权益合计 151.78 196.92 252.84 321.44 毛利率 66.57% 66.61% 66.96% 66.96% 净利率 27.09% 26.71% 27.08% 27.27% 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 24.53% 22.91% 22.11% 21.34% 营业收入 137.53 169.01 206.52 251.53 ROIC 24.97% 22.98% 22.05% 21.05% 营业成本 45.98 56.43 68.23 83.11 偿债能力 营业税金及附加 1.92 2.37 2.89 3.52 资产负债率 29.82% 25.76% 22.33% 19.36% 营业费用 32.02 37.18 45.43 55.34 净资产负债率 42.49% 34.70% 28.75% 24.01% 管理费用 19.82 23.66 28.91 35.21 流动比率 3.31 4.09 4.92 6.00 财务费用 -1.56 -2.52 -3.10 -4.20 速动比率 2.94 3.64 4.41 5.40 资产减值损失 0.51 0.50 0.50 0.50 营运能力 公允价值变动收益 1.13 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.27 0.70 0.70 0.69 投资净收益 -1.13 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 16.91 9.25 9.17 9.15 营业利润 42.78 51.39 63.65 78.05 应付账款周转率 5.41 2.90 2.80 2.79 营业外收入 0.27 0.40 0.40 0.40 每股指标(元) 营业外支出 0.66 0.50 0.50 0.50 每股收益 3.05 3.69 4.58 5.61 利润总额 42.39 51.29 63.55 77.95 每股经营现金 12.42 16.12 20.69 26.31 所得税 5.13 6.15 7.63 9.35 每股净资产 3.31 3.63 4.54 5.42 净利润 37.26 45.14 55.93 68.60 估值比率 少数股东损益 0.07 0.10 0.10 0.10 P/E 43.0 35.5 28.6 23.3 归属母公司净利润 37.19 45.04 55.83 68.50 P/B 10.5 8.1 6.3 5.0 EBITDA 44.70 51.34 63.27 76.78 EV/EBITDA 35.77 31.14 25.27 20.82 EPS（元） 3.05 3.69 4.58 5.61 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 迈瑞医疗(300760.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士。2015年11月加入联讯证券，现任研究院医药行业分析师，证书编号：S0300518010002。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 迈瑞医疗(300760.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由