2017年前三季度净利润增长60％，龙头地位无可撼动

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2017年10月26日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 670 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2017/10/25) 565.67 上证指数(2017/10/25) 3396.90 股价12个月高/低 585.15/303.78 总发行股数(百万) 1256.20 A股数(百万) 1256.20 A市值(亿元) 7105.93 主要股东 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(61.99%) 每股净值(元) 67.15 股价/账面净值 8.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.0 17.5 81.2 近期评等 出刊日期 2017-07-27 前日收盘 483.92 评等 买入 2017-04-25 398.55 买入 2017-04-17 395.45 买入 产品组合 茅台酒 94.5% 其他 5.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.1% 一般法人 72.7% 股价相对大盘走势 贵州茅台(600519.SH) BUY买入 2017年前三季度净利润增长60%，龙头地位无可撼动 结论与建议： 茅台2017年前三季度实现净利润近200亿元，同比增长58%，同时毛利率与预收款保持高水准，整体业绩大超预期，行业龙头地位难以撼动。由于公司实施价格管控，以及双节放量，预计年底前茅台酒价格与投放量将保持平稳。暂不考虑2018年提升出厂价的可能，我们预计公司2017、2018年将分别实现营收618亿和811亿，净利润260.7亿和316.3亿，每股收益20.75元和25.18元。对应当前股价分别予以2017年和2018年PE分别为27倍和22倍，维持买入投资评级。  公司发布2017年三季报， 1-9月贵州茅台实现营业收入424.5亿元，同比增长59.4%；实现营业利润286.37亿元，同比增长57.78%；实现归属于母公司所有者的净利润199.84亿元，同比增长60.31%。对应每股收益15.91元，同比增长60.38%。1-3季度茅台酒实现营收384亿元，系列酒实现营收40.2亿元。1-3季度毛利率为89.93%，较去年同期下降1.7%。第三季度末预收帐款为174.72亿元，相较2Q末略有下降，总体保持高位。  分季度看，3Q实现营业收入182.6亿元，同比增长115.95%；实现归属于母公司所有者的净利润87.33亿元，同比增长138.41%。受国庆中秋节前备货影响，3Q茅台酒实现营收167.77亿元，环比增长81%。  未来观点：1）今年国庆、中秋双节前成为高端白酒销售旺季，从零售价格看，尽管公司严格控制茅台酒零售价，明令不得超过1299元/瓶，然而供求缺口导致市场价与官方零售价之间价差仍较大,目前市场价基本保持在1500-1600元。由于公司终端价格管控策略不变，预计到今年底茅台酒零售价格控制将更加严格。另一方面，由于今年白酒酿造成本及生产成本上升较多，而茅台酒出厂价已多年未变，明年出厂价提价可能性较高。2）双节前为保证供给，公司加大投放量，由2000吨逐步增加到6200吨，其中5600吨为普通茅台酒，600吨为其他规格茅台酒，投放量远超去年同期。在今年总投放量保持平稳的情况下，后续投放量将保持稳定。3）茅台酱香系列酒消费者认知度提高，2017年销售增长迅猛，在茅台酒供求矛盾长期存在的情况下，有望替代部分茅台酒需求，增厚公司盈利。  综上，不考虑出厂价提高的可能，预计公司2017、2018年将实现净利润260.7亿元和316.3亿元，分别同比增长56%和增长21%，对应的EPS为20.75元和25.18元。 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 15137 15350 15503 16718 26066 31625 同比增减 ％ 13.74 1.41 1.00 7.84 55.91 21.32 每股盈余 (EPS) RMB元 14.58 13.44 12.34 13.31 20.75 25.17 同比增减 ％ 13.73 -7.81 -8.18 7.84 55.91 21.32 市盈率(P/E) X 38.80 42.08 45.84 42.50 27.26 22.47 股利 (DPS) RMB元 4.37 4.37 6.17 6.79 10.58 12.84 股息率 (Yield) ％ 0.77 0.77 1.09 1.20 1.87 2.27 图1：贵州茅台分季度营收和净利润变动表 单位：百万元 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年10月26日 数据来源：公司公告, 群益金鼎证券整理 图2：贵州茅台分季度毛利率和净利润率变动表 单位：% 数据来源：公司公告, 群益金鼎证券整理 图3：贵州茅台分季度末预收帐款变动表 单位：百万元 数据来源：公司公告, 群益金鼎证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年10月26日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业收入 31071 32217 33447 40155 61812 81106 经营成本 2194 2339 2538 3410 5481 8551 营业税金及附加 2791 2789 3449 6509 10384 14656 销售费用 1858 1675 1485 1681 3386 4894 管理费用 2835 3378 3813 4187 5038 7112 财务费用 -429 -123 -67 -33 -83 -129 资产减值损失 -2 0 -1 12 -8 -8 投资收益 3 3 4 0 0 营业利润 21792 22103 22159 24266 37507 46031 营业外收入 33 7 5 9 10 10 营业外支出 392 227 162 316 350 350 利润总额 21432 21882 22002 23958 37167 45691 所得税 5467 5613 5547 6027 9300 11880 少数股东损益 828 920 952 1212 1800 2187 归属于母公司所有者的净利润 15137 15350 15503 16718 26066 31625 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 25185 27711 36801 66855 104216 160520 应收账款 1 4 0 0 0 0 存货 11837 14982 18013 20622 22684 24953 流动资产合计 41932 47571 65005 90181 126901 185473 长期股权投资 4 0 1 2 2 2 固定资产 8523 10376 11416 14453 18789 24426 在建工程 456 3422 4895 2746 1373 1030 非流动资产合计 13523 18302 21297 22754 27305 32766 资产总计 55454 65873 86301 112935 154205 218239 流动负债合计 11307 10544 20052 37020 65256 113475 非流动负债合计 18 18 16 16 16 16 负债合计 11325 10562 20067 37036 65272 113490 少数股东权益 1507 1881 2308 3004 4507 6760 股东权益合计 44129 55312 66234 75899 88934 104749 负债及股东权益合计 55454 65873 86301 112935 154205 218239 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 12655 12633 17436 37451 40977 48068 投资活动产生的现金流量净额 -5339 -4580 -2049 -1103 -2526 -2526 筹资活动产生的现金流量净额 -7386 -5041 -5588 -8335 -10690 -12882 现金及现金等价物净增加额 -70 3005 9783 28014 27760 32659 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。