研究员： 王旺  从业证号：F0263284  投资咨询资格编号：Z0010605 ：(027)65799660 ： wangwang@cjsc.com [Table_Doc] 相关研究 《“从CPI到PPI”资产配置专题一：大类资产配置逻辑的转变》 2016.06.27 《“从CPI到PPI”资产配置专题二：从CPI到PPI的历史经验》 2016.06.27 报告观点  关于周五的上涨 在经济表现低于预期阶段，市场对未来宽松预期会增强，市场即会出现反弹，这是我们在今年前几次的波段性反弹中均看到的情形。今年年初经济兜底的主力来自于房地产市场，通过扶植地产稳定地产投资的方式，因此我们认为在这种预期下，周五地产表现强劲。此外，对银行板块的拉升可能有两方面因素，一是对货币宽松的预期的加强（无论能否兑现，但可能存在预期），另一方面是对高股息的追捧。近期国债市场连续大涨，国债收益率持续走低，因此股票市场高股息的吸引力随之增强。  货币宽松难兑现 CPI在下行阶段未有出现超预期的回落，也抑制了市场上涨的动能。我们预计，市场可能随后将关注到第4季度，由于基数原因以及需求旺季的来临，CPI水平会迅速抬升的压力。  抑制资产泡沫开始实施 7月底中央政治局会议罕见提及“抑制资产泡沫”，从目前环境观察，资产价格过快上涨主要集中于房地产市场。本周二，合肥已针对不同房产与房贷情况出台不同的房贷，周四南京与苏州继续祭出调控政策。部分城市调控的陆续出台是对“抑制资产泡沫”思想的具体实施，不排除后续有更多地产价格涨幅过快的二线城市出台调控政策。  策略：仍重结构轻趋势 相对于成长，现阶段市场风格可能更偏向于价值， 前期我们重点推荐的多PPI空CPI的组合逻辑增强。 多PPI空CPI的组合逻辑增强 宏观及大类资产周报 宏观策略•2016-08-12 一、本周重点关注 1、周五大涨，区间内反弹还是新一轮波段？ 本周五沪深300股指期货大幅上涨1.88%，成为本周亮点。因此，本期资产周报谈谈关于对周五大反弹的看法：是区间内反弹还是新一轮波段行情？ 在上有去产能压力，下有政策兜底的情况下，今年的经济波动已被压缩在一个非常小的区间内运行，目前工业增加值数据大概率继续在6.0-6.5%之间波动。在经济周期被熨平的阶段中，A股市场很难出现单边趋势性行情，今年至今A股仅有为数不多的波段性机会。A股波段性反弹机会集中于在短期经济存在下行压力后政策兜底力度短期加强的阶段。例如，今年3月市场的反弹就是在2月份工业增加值面临失速的风险，3月突然实施降准同时单月新增信贷1.37万亿的刺激下产生。6月信贷数据再度放量，单月新增贷款1.38万亿，6月下旬开始市场出现一轮波段反弹。 此前，从用电量、工业品等高频视角观察，我们预计7月份经济数据可能并不差。但今日公布的7月份数项经济数据明显低于预期。 （1）1-7月份，全国房地产开发投资同比名义增长5.3%，增速比1-6月份回落0.8个百分点，连续第三个月放缓。 （2）1-7月民间固定资产投资同比名义增长2.1%，增速比1-6月份回落0.7个百分点。 （3）1-7月城镇固定资产投资同比8.1%，预期8.9%，前值9%。 （4）7月规模以上工业增加值同比6.0%，预期6.2%，前值6.2%。 在经济表现低于预期阶段，市场对未来宽松预期会增强，市场即会出现反弹，这是我们在今年前几次的波段性反弹中均看到的情形。今年年初经济兜底的主力来自于房地产市场，通过扶植地产稳定地产投资的方式，因此我们认为在这种预期下，周五地产表现强劲。此外，对银行板块的拉升可能有两方面因素，一是对货币宽松的预期的加强（无论能否兑现，但可能存在预期），另一方面是对高股息的追捧。近期国债市场连续大涨，国债收益率持续走低，因此股票市场高股息的吸引力随之增强。 对于是区间内反弹还是新一轮波段行情，落脚于宽松预期能否兑现上。我们认为这一次宽松预期兑现较难。 2、货币宽松难兑现 上周，央行在《二季度货币政策执行报告》中指出，若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。因此，短期内央行进一步宽松加码的可能性已不大。 此外，7月CPI同比增长1.8%。虽然CPI同比增速较6月数据下降0.1个百分点，但环比增速由负转正，7月环比上涨0.2%。CPI并未出现超预期回落主要由于两个方面，一方面7月份的CPI食品项环比跌幅明显收窄，另一方面非食品项环比创历史同期最高。7月食品项环比增速为-0.2%，较前一月-1.40%明显收窄。同时，非食品项环比提升0.3%，为历史同期最高。其中，CPI服务项环比增长0.6%。CPI在下行阶段未有出现超预期的回落，也抑制了市场上涨的动能。我们预计，市场可能随后将关注到第4季度，由于基数原因以及需求旺季的来临，CPI水平会迅速抬升的压力。 3、抑制资产泡沫开始实施 8月11日，江苏南京、苏州同时发布房地产市场调控新政，主要措施包括加大土地供应、优化土地公开出让竞价方式、调整居民购房相关信贷及公积金政策等。 地区性调控政策出台，主要由于南京、苏州房价近期增长过快，作为二线城市的7月百城住宅价格指数同比增速分别达到30.43%、26.67%，不仅远超过二线城市整体9.85%的同比增速，甚至已经超过一线城市（北京、上海、广州、深圳）整体同比23.79%的增速。 7月底中央政治局会议罕见提及“抑制资产泡沫”，从目前环境观察，资产价格过快上涨主要集中于房地产市场。本周二，合肥已针对不同房产与房贷情况出台不同的房贷，周四南京与苏州继续祭出调控政策。部分城市调控的陆续出台是对“抑制资产泡沫”思想的具体实施，不排除后续有更多地产价格涨幅过快的二线城市出台调控政策。 今年上半年房地产价格回升带动地产销售回升带动地产投资企稳，为稳定增速与避免经济失速起到了极强的支撑性作用。但随着经济波动回复稳定阶段，地产价格增速过快的弊端有所显现。房地产行业成本过高，抑制了其他行业的发展，潜在增加了行业发展不平衡，并不利于转型与改革的推进。同时，房价的资产价格涨幅过快可能存在向CPI传导的可能，7月CPI非食品项环比创历史同期最高，其中CPI服务项环比增长0.6%，可能反映开始显现房地产成本增加的影响。 地产调控在二线城市出现，主要由于近期二线城市房价涨幅明显加快，百城住宅价格指数与70大中城市新建住宅价格指数均显示二线城市房价与一线城市房价增速差收窄，并与三线城市房价增速差扩大。尤其是在一线城市房价同比增速连续两月回落阶段，二线城市增速扩大，反映地产价格有由一线城市向二线城市加速扩散的势头。 4、股票供给的增加 股票供给增加，可能是近期的新变化。 从股票供给看，近期再融资获批数量维持高位。7月以来，增发预案获批量呈现加速迹象，整个7月增发或审批通过45家，募集资金规模867亿元。今年整个上半年增发获审批仅33家， 募集资金882亿元。而上周公告的证监会批准增发就达到14家，募集资金规模199亿元，再融资数量与额度依然维持较高水平。股票供给在市场表现较好阶段的影响可能并不大，但在存量博弈的市场中会对市场资金形成压力。 二、策略：仍重结构轻趋势 虽然我们仍定义A股内区间内反弹，整体出现新一轮上攻的可能性较低，但并非意味着市场没有机会。策略上我们认为，当前仍应重结构轻趋势。我们认为当前市场大幅下跌的可能性也不大，内部会存在结构性机会。7月PPI 同比增速-1.7%，高于市场平均预期-2%，环比增速0.2%，下半年PPI同比仍将趋势性修复。PPI同比增速的持续修复，将从价格层面对工业企业利润数据提供支持，有利于部分周期性行业企业盈利预期的改善。因此，相对于成长，现阶段市场风格可能更偏向于价值， 前期我们重点推荐的多PPI空CPI的组合逻辑增强。 长江期货业务受理机构 上海分公司 上海市浦东新区世纪大道1589号8楼01-02单元 Tel: 021-61683728 Fax: 021- 61683728-817 上海北京西路营业部 上海市静安区北京西路1399号信达大厦3楼A座 Tel: 021-62893583 Fax: 021-62898711 北京建国门营业部 北京市东城区建国门北大街8号华润大厦一层103单元 Tel: 010-84683288 Fax: 010-84682176 北京复兴路营业部 北京市海淀区中关村南大街1号院友谊宾馆敬宾楼1层 Tel: 010-63980248 Fax: 010-63974016 广州营业部 广州市海珠区琶洲大道琶洲国际采购中心A-1栋1608 Tel:020-28087800 Fax: 020-28087816 成都营业部 成都市青羊区白丝街56号棉麻大厦3楼 Tel: 028-86679150 Fax: 028-86679150 长沙营业部 长沙市雨花区芙蓉中路佳天国际新城北栋21B Tel: 0731-85302657 Fax: 0731-88772121 郑州营业部 郑州市未来路69号未来大厦1916、1911、1902房间 Tel: 0371-65665721 Fax: 0371-65665736 福州营业部 福州市鼓楼区湖东路168号宏利大厦21层B3 Tel: 0591-87808303 Fax:0591-87270809 客户服务中心 Tel:027-85861133 95579 太原营业部 太原市小店区平阳路1号金茂国际数码大厦1幢A座17层 Tel: 0351-8721092 Fax: 0351-8721091 武汉分公司 湖北武汉市汉口解放大道国际大厦A座三楼 Tel: 027- 027-85860140 Fax: 027- 85860102 江岸营业部 湖北武汉市汉口沿江大道160号时代广场1座8楼 Tel: 027- 82798910 Fax: 027-82798982 硚口营业部 湖北武汉市硚口区解放大道1007号兴隆大厦第九层 Tel: 027-85860129 Fax: 027-83310031 武昌营业部 湖北省武汉市武昌区洪山路81号洪山礼堂一层 Tel: 027-85499321 Fax: 027-85556075 黄石营业部 湖北省黄石市高新技术创业服务中心综合楼8018号 Tel: 0714-6351518 Fax: 0714-6351718 杭州营业部 浙江省杭州市江干区解东路37号财富金融中心2幢1605室 Tel: 0571-86009560 Fax: 0351-8721091 上海浦电路营业部 （上海）自由贸易试验区世纪大道1589号801室 Tel:021-616