策略专题报告：北交所政策趋于完善，成交放量推动北证综指上涨

北交所政策趋于完善，成交放量推动北证综指上涨 —策略专题报告 投资要点 ▌北交所发行交易政策趋于完善，深改十九条明确改革方向 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 北交所自成立以来，各项政策相继出台，在发行上市、投资交易、限售减持等多维度进行系统规范，2023年9月，深改十九条发布，对北交所后续制度性建设提出了明确的改革方向。具体而言，相对沪深交易所，北交所政策特点主要包括：（1）北交所定位服务创新性中小企业，上市公司在北交所上市至少需要在新三板挂牌1年，通过新三板向社会公众展示公司和进行信息公开；（2）北交所上市公司仅上市首日无涨跌幅限制，次日起恢复每日30%涨跌幅限制；（3）北交所减持政策相对沪深交易所更宽松，包括更短的限售期、集中竞价、大宗交易和协议转让减持限制的放宽等。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌华鑫北证综指近期放量上涨，资本货物、生物医药和软件服务板块表现强势 相关研究 为了观察北交所整体走势情况，我们构建了华鑫北证综指，通过全样本收益加权方式计算北交所成立以来的指数变化。该指数基点1000点，2021年11月15日至2022年4月26日，指数持续下挫至548.23点，累计跌幅达45.18%；2023年10月以来，华鑫北证综指迎来持续上涨，从10月23日484.74点升至11月27日797.93点，涨幅达到64.61%，随后指数进入震荡，12月15日报收776.37点。本轮华鑫北证综指的上扬，主要原因系成交放量，根据Wind统计，北交所9月、10月、11月以及12月上半月的日均成交额分别为：12.20亿元、8.13亿元、79.09亿元和138.31亿元。 在北交所公司的行业分布方面，我们根据WIND二级行业分类标准将研究样本内236家划分到16个行业内，截至2023年12月15日，所属上市公司最多的行业是资本货物、材料Ⅱ和技术硬件与设备，三大行业加总数量占北交所上市公司的一半以上。在分行业的收益率涨幅方面，自2023年7月1日至12月15日涨幅最好的三类行业分别为：资本货物、生物医药和软件服务，其中资本货物行业指数区间内累计涨幅达到169.79%，生 物医 药行 业指 数区 间 内累 计 涨 幅 达 到144.54%，软件服务行业指数区间内累计涨幅137.61%。 ▌大盘景气度+行业贝塔+基本面改善构成北交所个股上涨主要动能 为了进一步研究北交所上市公司上涨动能和推动因子，我们 对不同时间维度下（截至2023年12月15日）北交所涨幅领先的公司展开分析，具体选择了阿为特、凯华材料、中纺标、丰光精密和雷神科技。研究发现，本轮北交所大盘景气度提升，特别是成交放量是推动上述公司大幅上涨的首要原因；同时，不同公司的上涨周期内，一般伴随着行业关注度的上升或事件催化；此外，这些公司的基本面相对扎实，且存在发展层面的优化改善预期。我们认为，北证综指的景气度、行业贝塔及基本面改善构成了北交所领涨公司强势表现的主要动能。 ▌风险提示 （1）宏观不确定性风险对北交所市场表现带来影响；（2）市场流动性不足给北交所市场活力带来影响；（3）北交所上市公司次日起30%的涨跌幅限制带来较高的波动性风险；（4）政策变化带来的影响，包括市场监管政策与北交所改革政策变化。 正文目录 1、北交所发行交易政策趋于完善，深改十九条明确改革方向.....................................41.1、定位服务创新型中小企业，登录北交所需在新三板挂牌................................41.2、北交所首日无涨跌幅限制，减持政策相对宽松........................................51.2.1定价方式趋于市场化，打新要求冻结申购资金.........................................51.2.2首日无涨跌幅限制，无明确涨跌幅或偏离值的异动规则.................................61.2.3限售减持政策相对宽松.............................................................61.3、“深改19条”明确北交所改革方向，挂牌上市、投资门槛等规则进一步优化..............72、华鑫北证综指近期放量上涨，机械制造、生物医药和软件服务板块表现强势.....................82.1、华鑫北证综指（HXBI）表现强势，北交所成交额增长迅速...............................82.2、资本货物、材料、硬件设备行业上市公司占比超半数，材料行业财务指标表现突出.........102.3、北交所行业指数近期整体向好，生物医药和资本货物行业领涨...........................113、大盘景气度+行业贝塔+基本面改善构成北交所个股上涨主要动能...............................143.1、阿为特：精密机械零部件制造商....................................................143.2、凯华材料：国内电子元器件封装材料供应商..........................................153.3、中纺标：第三方轻纺产品检测检验机构..............................................163.4、丰光精密：精密零部件生产商......................................................173.5、雷神科技：专业化计算机硬件设备商...............................................184、风险提示...............................................................................19 图表目录 图表1：北交所相关政策一览表....................................................................5图表2：华鑫北证综指走势.........................................................................8图表3：华鑫北证综指与北证50指数净值对比........................................................9图表4：WIND行业分类标准........................................................................10图表5：2022年各行业财务指标....................................................................11图表6：2023年前3季度各行业财务指标............................................................11图表7：累计涨跌幅为正行业的指数走势图...........................................................12图表8：累计涨跌幅为负行业的指数走势图...........................................................12图表9：资本货物行业指数与行业成交额.............................................................13图表10：生物医药行业指数与行业成交额............................................................13图表11：软件与服务行业指数与行业成交额..........................................................14图表12：阿为特财务表现..........................................................................14图表13：凯华材料财务表现........................................................................15图表14：中纺标财务表现..........................................................................16图表15：丰光精密财务表现........................................................................17图表16：雷神科技财务表现........................................................................18 1、北交所发行交易政策趋于完善，深改十九条明确改革方向 1.1、定位服务创新型中小企业，登录北交所需在新三板挂牌 北交所设立定位服务创新型中小企业。2021年9月2日，习总书记宣布“将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地”。2021年10月31日，设立北京证券交易所主要制度规则正式发布，北交所定位主要服务于创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业。它的成立旨在发挥对全国中小企业股份转让系统的示范引领作用，深入贯彻创新驱动发展战略，聚焦实体经济。2021年11月15日，北交所正式开市，10家已完成公开发行等程序的企业直接在北交所上市，71家存量精选层公司平移至北交所上市，以上81家公司成为北交所首批上市公司。2022年3月4日新三板分层取消精选层并对不同层级之间的调整做出了明确要求，新三板精选层自此完美收官，并退出历史舞台。2023年9月1日《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布，就北交所改革创新提出一揽子政策意见。 根据证监会部署，新三板进行分层管理，目前结构为新三板基础层——创新层——北交所层层递进上市。证券代码方面，420开头公司代表主板退回新三板和北交所的公司，以数字8开头的公司代表未上过市挂牌的公司，数字430开头公司代表做市商改革前的三板企业，现已全部被830证券代码替代。北交所发行人需为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，最近一年期末净资产不低于5000万元，目前暂不支持上市的行业包括：房地产、金融业、《产业结构调整指导目录》中规定的淘汰类行业、从事学前教育、学科类培训等业务企业。 公司申报上市时需满足北交所上市的四套财务标准之一：（1）市值+净利润+净资产收益率:预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%;（2）市值+营业收入+经营活动现金流:预计市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正;（3）市值+营业收入+研发投入:预计市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%;（4）市值+研发投入:预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万