油价重心抬升，提振化工价格

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.2 PX周度观点——利好兑现较快，PX震荡看待 ◼风险因素： 1.3PTA、MEG、PF周度观点——短期涨幅较大，多单逢高减持 1.4苯乙烯周度观点——成本及消息面推动上涨，需求一般预计苯乙烯震荡整理 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式天然气大跌高硫支撑减弱 高低硫燃油&沥青 高低硫燃油&沥青周度观点——天然气大跌高硫支撑减弱 逻辑： ◼ ➢高硫燃油：红海事件驱动下油价上涨，油轮运费偏强，俄罗斯高硫燃油出口扰动预期下高硫燃油当周偏强，但随着事件发展以及天然气暴跌，高硫燃油油气替代效应大幅减弱，且当周BD价差继续走强，高硫燃油供需过剩格局难改，随着地炼新一批原油进口配额发放，燃料油进口大概率将放缓，叠加对委制裁逐步解除，炼厂进口高硫燃油动力不足，印度增加委内进口，对高硫燃油需求也将大幅下降，美国燃料油进口需求也将被替代，中东燃油存在过剩压力，该过剩压力将逐步传导至亚太地区。 ➢低硫燃油：远东LNG价格大跌，油气替代效应大幅减弱，低硫燃油裂解价差承压。中东低硫燃油供应逐步回归，当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，但随着BD价差走强，高低硫价差反弹概率提升。 ➢沥青：红海事件驱动下原油有地缘溢价，当周炼厂利润回落，沥青-高硫燃油价差下跌。当周开工下降，库存大幅增长，暗示需求受天气影响弱势。但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 3.5%燃料油 0.5%燃料油 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式利好兑现较快，PX震荡看待 PX PX周度观点——利好兑现较快，PX震荡看待 ◼逻辑： （1）供应方面：金陵石化、上海石化、威联化学等装置恢复，部分装置负荷波动，海外马来西亚芳烃55万吨/年装置停车检修一个月，异构利润偏强叠加调油淡季，负荷偏高有支撑，供应延续相对宽松格局。 （2）需求方面：聚酯高开延续，寒潮影响减退后PTA异动装置或回归，随长协谈判推进，流动性有望收紧。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应维持宽裕，库存延续累积。 （4）估值方面：随石脑油回调，PXN修复较快，但地缘博弈下油品市场不确定性较高，预计短期PXN维持区间震荡。 （5）整体逻辑：PX偏宽松基本面改善有限，自身驱动不强下，上下游扰动影响较大，成本走强及消息面利好已部分兑现，市场情绪改善下，短期PX震荡看待；中长期PX远月格局偏好，建议关注低多机会。（1）供需端，PX短期偏宽松格局不变，交投好转或带来流通性收紧机会。汽油淡季下，化工生产仍占主导，异构利润较好支撑PX装置高开延续，海外供应高位下进口预计稳步回升；寒潮影响消退后，随下游PTA异动装置回归，需求仍有改善预期，节奏上关注交投补货情况。（2）期价受上下游走势影响较深。近期红海事件发酵，引发市场对原油及油品供应担忧，油价强势反弹后企稳，支撑PX跟随大幅上涨，周内关税调整政策等消息也有一定刺激，当前，地缘事件影响仍未落定，市场情绪较强，油价若继续上行或持续支撑PX，目前利多已部分兑现，若油价企稳或回调，基本面偏弱或压制继续拉升幅度；中长期来看，PX远月格局偏好，关注偏低估值下轻仓试多机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 ◼风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 1.1 PX期现价格与价差：地缘事件推涨油价，ZCE PX周内大幅上涨 ◼截至2023年12月22日，主力合约PX 2405收盘价为8604元/吨，周内涨幅为360元/吨，期价五连阳。周内走势来看，反弹较为强劲，主要受原油上涨及市场情绪改善影响。红海事件发酵，带动油价连续上行，油化工品种跟随上涨，PX本身估值偏低，叠加关税调整等消息刺激，本周涨势兑现较好。基本面来看，供应延续高位，下游PTA装置回归下需求改善有限，随长协谈判发展市场交投有一定改善，但上行支撑不足，基本面矛盾基本延续前期，短期走势受上下游影响或较大；PX远月格局偏好，随交易重心迁移，仍建议关注低多机会。 1.2 PX期现价格与价差：市场买交投改善叠加油价上涨，现货走强 PX全球价格 PX美亚价差 2.1PX供应概况（国内）：大部分装置偏高负荷运行，国产供应预计维持高位。 PX国内开工 ◼本周金陵石化、上海石化、威联化学等异动装置负荷恢复，彭州石化装置负荷波动，周内PX负荷调整至84.7%，仍处于历史偏高位，近期海内外装置负荷提升均较显著，异构利润高位下国产供应预计维持高位。 2.1PX供应概况（进口）：海外开工偏高运行，PX进口回升空间仍较大 2.2歧化及异构利润：需求清淡下两苯仍偏弱运行，走强驱动主要来自原料 2.2歧化及异构利润：天气影响到港叠加低价补货，两苯库存压力小幅改善 2.2歧化及异构利润：两苯下游化工需求弱稳、汽油偏弱，PX高开利好二甲苯 资料来源：隆众卓创中信期货研究所 2.2歧化及异构利润：甲苯出口放量，当前窗口仍存 2.2歧化及异构利润：国内异构偏强支撑PX边际供应偏稳，但歧化走缩或压制负荷继续上行空间 资料来源：卓创钢联CCF中信期货研究所 2.3芳烃调油:美国汽油库存季节性趋累，地缘支撑成品油走强下调油经济性受扰动上修 美国甲苯调油经济性 2.3芳烃调油：亚洲汽油市场弱稳，淡季调油经济性延续相对较差 新加坡汽油裂解价差 亚洲甲苯调油经济性 亚洲MX调油经济性 2.3芳烃调油：油价走强支撑芳烃上涨，但淡季下涨幅有限 2.3芳烃调油：美亚芳烃分流淡季走弱，11月纯苯物流走强显著 3.1 PX需求：寒潮影响物流，下游短期降负，PX远月需求仍有改善预期 ◼11月PTA月度产量535万吨，环比下降，主要受月内检停装置较多影响，需求减量下，11月PX累库。 ◼周内聚酯负荷在89.8%企稳，仍偏高运行。本周宁波逸盛及逸盛新材料装置降负，中泰及逸盛海南装置停车检修，至周四PTA负荷下调至80.3%。其中宁波逸盛及逸盛新材料装置或因天气影响物流导致原料暂缺，随寒潮影响度过，有望恢复正常。短期来看，PX需求端仍有一定改善预期。 ◼关税调整政策对PX供需影响暂有限，中国台湾来源PX关税预计由免征转为2%，相关PTA企业生产成本或有抬升，从进口历史情况看，中国台湾来源PX主要供应宁波台化，整体影响尚有限。 资料来源：CCF隆众卓创中信期货研究所 4 PX估值——PXN或区间震荡 PXN 周五PXN为351美元/吨，周内PXN修复，石脑油供应转紧预期下，前期市场补空带动石脑油快速走强，周内石脑油回跌叠加PX跟油走强，PXN重回350；石脑油方面，中东检修及东西物流受扰动，引发市场对石脑油供应转紧担忧，短期补货支撑石脑油走强，但需求偏弱仍拖累石脑油供需格局，裂解利润不佳叠加汽油淡季，周内回调或受补空后交投转淡影响；PX方面，PX自身基本面仍偏弱，需求缓慢改善，周内成本走强叠加市场情绪改善带动PX反弹，但市场缺乏明确上行驱动，现货涨幅有限。当前地缘博弈莫测，上周PXN上修较快，若亚洲石脑油供应担忧再起，或再度利空PXN，预计短期PXN维持区间震荡，关注PX远月交投转向情况及亚洲石脑油供应情况。 4.1石脑油：地缘扰动下油价走强，裂差小幅下行 4.1石脑油：近端升水 4.2石脑油：东西价差高位回落，检修及物流影响下，东西价差或高位震荡 4.2石脑油供应：近期俄罗斯及中东发运显著下行，短期供应转紧担忧支撑石脑油价格偏强 ARA石脑油库存 4.3石脑油需求：前期补货带动需求回升，利润较差或压制需求持续性 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式短期涨幅较大，多单逢高减持 PTA&MEG&PF PTA、MEG、PF周度观点——短期涨幅较大，多单逢高减持 ◼逻辑： ➢需求：（1）织造订单环比继续走弱，同比仍好于去年同期；织造原料备货量增加，成品库存适度回补。（2）聚酯开工率微降，其中，长丝和短纤开工率生产有所下降，同期聚酯瓶片生产在回升；（3）原料价格反弹之下，聚酯现金流承压。 ➢PTA：（1）周初逸盛宁波、逸盛新材料降负，周中中泰石化PTA停车检修，另外，台化兴业PTA装置短停；截至12月22日，PTA开工率降至77.5%，较前一期大降7.8个百分点。（2）计划外的检修以及降负，压低PTA供应的增量；不过供需总量上，PTA仍保持宽松状态。（3）PTA期货和现货价格反弹，幅度和成本增幅相当，加工费窄幅波动。 ➢乙二醇：（1）截至12月22日，乙二醇综合开工率61.33%，较前一期提升1.8个百分点，其中，煤制乙二醇开工率59.2%，较前一期提升0.8个百分点；（2）12月以来张家港及太仓主流库区乙二醇发货总量近28万吨，日均发货量近1.33万吨，高于11月1.18万吨的日均水平；（4）供应减量预期下，乙二醇价格强劲反弹，与此同时，价格反弹也带动乙二醇生产效益不同程度修复。 ➢整体逻辑：1.石脑油边际走弱；2.石脑油和PX市场分化，加剧PXN价差反弹；3.装置计划外检修及降负影响下，PTA供应增量不及预期；乙二醇生产保持平稳；4.终端在继续走弱，聚酯生产仍偏高，后期有下降的预期。 ◼操作策略： ➢操作策略：经历本周PTA和乙二醇价格较强反弹后，短期上行空间或缩小，建议逢高多单减持。短纤价格跟随原料反弹，加工费受弱需求影响而显著承压，因当前短纤加工费已降至低位，短期建议观望。 ◼险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 1.1PTA期现价格、基差 ◼本周宁波逸盛和逸盛新材料装置降负，中泰120万吨装置停车，台化120万吨PTA装置短停。截至12月22日，PTA开工率降至77.5%，较前一期大降7.8个百分点。 ◼石脑油和PX价格分化。截至12月22日，石脑油CFR日本价格降至673美元/吨；同期PXCFR中国价格反弹至1024美元/吨。PX和石脑油价差强反弹，截至12月22日，PX和石脑油价差收在351美元/吨，较上周同期扩大52美元/吨。 ◼PTA价格低位反弹，截至12月22日，PTA现货价格升至5890元/吨，较上周同期上涨250元/吨。PTA加工费窄幅波动，截至12月22日，PTA现货加工费收在371元/吨；PTA现货对1月合约基差在10-15元/吨之间，周内窄幅波动。 1.1