美联储加息进程继续放缓， 贵金属中期仍有支撑

研发中心 【贵金属】美联储加息进程继续放缓，贵金属中期仍有支撑 报告摘要 ● 美国7月非农等就业数据表现积极，但是经济数据表现不尽人意。美国公布的零售销售和PPI等经济数据均全面不及预期，零售销售数据呈现出的零、负增长暗示美国消费者支出温和，降低市场对美国第三季度的经济增速预估。PPI数据的大幅下滑，主因服务和能源价格成本下降，这意味着美国通胀或将保持低迷。综上，美国经济增长的不平稳、通胀欲达到2%的目标位还较为困难、美国11月总统大选充满不确定性等因素均制约着美联储加息，我们预计未来美联储加息的进程仍旧较为缓慢，美元走强阻力较大，利好贵金属。 ● 整体上看，短期内，金价会受到ETF资金的流出和投机客获利平仓减持的打压，导致金价偏弱下行震荡。但是中长期来看，由于美国经济增长的不平稳、通胀或将保持低迷及11月总统大选充满不确定性，导致美元走强受阻，制约美联储加息，从而利好金价。其次，宏观环境也对金价中期形成较大支撑，当期全球范围内经济疲软，下行压力增大，政治和社会不确定性因素加剧，投资者寻求分散风险和资产保值，从而支撑金价。 ● 重点关注：8月18日凌晨2点，FOMC公布7月货币政策会议纪要。 贵金属研究 2016年8月14日 星期日 研发系列·周度报告 白素娜 0592-5897833 baisn@itf.com.cn 商品期货·深度研究 专业·专注 一、 行情回顾 本周上半周，受美元指数上行受阻，贵金属多头展开反攻，金银基本收复因非农导致的跌幅。下半周由于美元指数低位小幅反弹，金银略有承压，周五晚上（8月12日晚）美国公布7月零售数据及PPI数据等全面回落致使金价跳涨，但终由于多头锁定利润金价转跌。 1.1、期货市场情况 8月8日—8月12日，金银价格整体属于高位震荡格局，但由于美元低于预期的经济数据，美元疲软，美联储加息预期进一步减弱，预计未来贵金属价格上行具有一定动力。COMEX黄金周报收1341.7美元/盎司，最高触及1363.6美元/盎司，最低触及1335.3美元/盎司，周涨0.02%。COMEX白银周报收19.725美元/盎司，最高触及20.515美元/盎司，最低触及19.515美元/盎司，持平上周收盘价。 12日夜间，沪金主力1612合约报收286.85元/克，跌0.73%，本周高位触及291.4元/克，低位触及283.80元/克。沪银主力1612合约报收4359元/克，跌1.65%，本周高位触及4498元/克，低位触及4327元/克。 图表一： COMEX黄金主力K线图 图表二： 沪金主力K线图 图表三： COMEX白银主力K线图 图表四： 沪银主力K线图 商品期货·深度研究 专业·专注 1.2、现货市场情况 8月8日-8月12日，国内外黄金白银现货价格涨跌不一，整体表现出国内价格下跌，伦敦价格上涨的格局。国内现货黄金价格本周表现沉闷，主要是由于金价上涨令黄金买家缩手观望。 1、 二、 宏观分析 二、宏观分析 2.1、美国经济数据全面不及预期，美联储加息进程或持续缓慢 继上周美国公布的7月非农等就业数据积极后，本周初，美国公布的其他就业指标亦较为强劲：7月LMCI指数为1高于预期值，且连续六个月处于负值区间后终于录得正值；6月JOLTS职位空缺数据好于预期，JOLTS数据是美联储 数据来源：国贸期货、wind 图表五：黄金白银现货价格周变化表 AuT+D伦敦现货黄金AgT+D伦敦现货白银单位元/克美元/盎司元/克美元/盎司2016/8/5291.811336.53441219.6992016/8/12286.691338.5434319.939变化-1.75%0.15%-1.56%1.22%黄金白银现货价格周变化 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 主席耶伦高度关注的劳动力市场指标；美国8月6日当周首次申请失业救济人数26.6万人，略高于预期。强劲的就业数据表明美国劳动力市场持续复苏，健康发展，从而提振美联储年内加息的预期，美元一度走强站上96关口，施压贵金属。但是，9日公布的美国二季度非农生产力数据意外疲软，该数据侧面反映了美国经济可能进入较长的低增长时期，从而拖累美元走疲，利好贵金属。 经济数据方面的表现则不如就业数据的亮眼，本周五（12日）夜间，美国集中公布零售销售和PPI等经济数据全面不及预期：（1）零售销售数据呈现出零、负增长，且全面不及预期：美国7月零售销售环比0.0%，预期0.4%，前值0.6%修正为0.8%。美国7月零售销售(除汽车)环比-0.3%，不及预期0.1%，美国7月零售销售(除汽车与汽油)环比-0.1%，不及预期0.3%。 7月零售销售环比零增长，源于当月对汽车需求的增加限制消费者对服装和其它产品的购买力度，暗示美国消费者支出温和，或会降低市场对美国第三季度的经济增速预估。美国纽约联储下调美国第三季度GDP预期0.2个百分点至增长2.4%。值得一提的是，美国二季度的GDP年化季环比初值1.2%，大幅不及预期的2.5%，若是三季度GDP仍表现不佳的话，美联储年内加息会受到更大的掣肘。（2）PPI数据大幅下滑：美国7月PPI环比-0.4%，不及预期0.1%，前值0.5%，创去年9月以来最大跌幅；美国7月PPI同比-0.2%，预期0.2%，前值0.3%。美国7月核心PPI环比-0.3%，预期0.2%，前值0.4%。美国7月核心PPI同比0.7%，预期1.2%，前值1.3%。7月PPI的大幅下滑主因服务和能源价格成本下降，这意味着美国通胀或将保持低迷，通胀欲达到美联储加息的目标位还较为困难，从而制约美联储年内加息。（3）美国8月密歇根大学消费者信心指数初值为90.4，不及预期的91.5，前值为90。消费者信心指数反映消费者对美国经济信心并未得到较好的提振。 数据公布后，美元指数、10年期美债收益率大跌，黄金一改日间跌势暴涨，上破1350关口，并直逼1360美元，美联储12月加息预期亦降至43%，较非农数据后有所回落。 商品期货·深度研究 专业·专注 2.2、中国经济数据全面回落，经济下行压力较大 首先，中国7月CPI连续三个月走低，增速创六个月新低，同比1.8%，符合预期，环比0.2%，略有上涨；受供给侧去产能影响，7月份PPI环比同比数据皆向好，同比-1.7%，高于预期-2%，降幅连续第七个月所窄，为近两年来最小降幅。 其次，从周五（12日）公布的数据来看，7月份经济、金融数据全面下滑：中国7月规模以上工业增加值同比6.0%，略有回落，且低于预期6.2%，规模以上工业增加值虽小幅下滑，但工业结构不断优化，去产能效果明显。中国1-7月城镇固定资产投资下滑且低于预期，同比8.1%；1-7月份民间固定资产投资图表六：美国非农就业数据 图表七： 美元指数 图表八：美国GDP数据 图表九：美国通胀数据 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 增长2.1%，增速比1-6月份回落0.7个百分点，固定资产投资下滑部分是由于去产能的因素，但民间投资下滑反映当前经济的动力不足，投资收益率太低。 1-7月份，全国房地产开发投资55361亿元，同比名义增长5.3%，增速比1-6月份回落0.8个百分点；1-7月份，商品房销售面积75760万平方米，同比增长26.4%，增速比1-6月份回落1.5个百分点，房地产投资数据有所下滑，但销售数据表明房地产销售仍然强劲，去库存化效果继续显现，房地产增速正全面、持续地回落中，房地产市场整体高速发展的时期已经过去了，未来房地产地产需求动能会继续减弱，房地产投资亦会趋缓。作为克强指数的重要部分，7月发电量却出现了较大增长，这也是经济下行之中的积极信号。 中国7月社会消费品零售总额同比10.2%，预期10.5%，前值10.6%。对于消费而言，在经济下行的压力下，消费一直保持较高增长，但由于年初房地产的火爆，无形中削弱了居民的消费能力，当然也与今年的洪涝和灾害有一定的关系。 中国7月M2货币供应同比10.2%，预期11.0%， 7月M1货币供应同比25.4%，预期24.0%，7月M0货币供应同比7.2%，预期7.0%，前值7.2%；7月新增人民币贷款4636亿元人民币，预期8500亿元人民币，7月社会融资规模4879亿元人民币，预期10000亿元人民币。金融数据回落不仅与我国目前中性趋稳的货币政策有关，另外也反映了企业的借贷意愿不强。 下一步需要加大财政政策力度，尤其是在基建方面加大投资。货币政策保持基本稳定，为财政政策创造宽松的环境。去库存、去产能、去杠杆将成为各级政府的首要任务，这是我们国家经济结构调整和转型必经之痛，同时也会降低我国表观经济增长速度，但长期而言，才能实现经济持续、健康发展。去年年底至今，大宗商品大幅反弹，但下游需求并未出现明显好转，去年的低价导致部分行业大幅减弱以及供给侧改革带动供给端的大幅收缩，推升市场对价格的预期，下半年商品维持宽幅震荡，底部逐渐抬高。 商品期货·深度研究 专业·专注 2.3、欧元区经济增长放缓 欧元区二季度GDP季环比、同比均与符合预期，且均持平上一季度。环比初值0.3%，同比初值1.6%。其中，欧元区最大经济体德国GDP环比初值增0.4%，西班牙GDP环比初值增0.7%，荷兰则为0.6%。法国、意大利GDP环比初值为零，经济增长陷入停滞。欧元区各国间发展的差距持续扩大，经济前景堪忧将持续。其次，欧元区6月工业产出环比0.6%，高于预期0.5%。欧元区6月工业产出同比0.4%，不及预期0.7%。本次疲弱的数据或暗示着欧元区下半年衰退的开始，其经济面者的风险在持续增加，但是此次数据并没有反映英国退欧对欧元区带来的影响。 图表十：中国CPI、PPI数据 图表十一：中国工业增加值 图表十二：中国投资数据 图表十三：中国贷款数据 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 三、 基本面分析 3.1 黄金投资需求创历史新高 世界黄金协会11日发布2016年二季度报告称，2016 年第二季度黄金总需求达到1,050