贵金属期货·周度报告：美联储加快Taper，加息不远，金银中期料继续承压

1 摘要： 2021年12月19日 星期日 贵金属期货·周度报告 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 1、行情回顾： 上周（12.13-12.17），贵金属整体先抑后扬。上半周，美国11月PPI同比创记录新高或意味着美国通胀压力将持续得更为持久，令美联储货币政策紧缩预期升温，压制金价。下半周，美联储12月会议如期加快Taper, 由于市场早早就打满了鹰派预期，贵金属价格呈现靴子落地，价格反弹的现象。此外，虽美国经济数据表现参差不齐，但美联储官员发表鹰派讲话，提振美元指数强劲反弹，终限制金价回升空间。 2、影响因素分析：（1）美联储Taper翻倍至300亿美元和点阵图转鹰均符合市场预期，由于市场早早就打满了鹰派预期，因此贵金属价格也呈现靴子落地，价格反弹的现象。但点阵图显示美联储在2022、2023、2024年将分别加息3次、3次、2次，和会议后随后美联储官员又相继发表鹰派言论称可以在3-5月开始加息，这一点是超出市场预期的。我们认为目前美国4.2%的失业率和6.8%的通率是足以支持美联储在明年加息2-3次的，但美债收益率市场对此反映甚微，并未启动上行，因此我们认为目前美债收益率市场对美联储加息次数的定价并不充分。对此，我们判断未来随着美联储加快Taper，在削减购债结束前后以及加息讨论阶段，美债收益率或有较大上行空间。综上，我们预计在美联储加息靴子落地之前，我们维持贵金属价格中期始终承压的观点不变，建议投资者逢高做空金银2206合约。 （2）上周，美联储如期加快Taper步伐，英国央行意外加息，提振英镑间接压制美元指数，叠加美国制造业、服务业PMI回落表明供应链瓶颈有所缓解，PPI创记录新高表明通胀压力将持续，通胀爆表压力损害消费，美国11月零售销售远不及预期，参差不齐的经济数据表现对美元指数构成拖累，但17日晚间美联储官员发表鹰派讲话再次提振美元。终美元指数周涨0.65%至96.67，限制金价回升空间。展望后市，我们认为美国经济复苏韧性较足，美联储或加快减码QE速度并于明年启动加息，美元指数中期支撑较强，将会继续对贵金属价格构成中期压制。 （3）金银ETF持仓流入： 截至12月17日，黄金ETF-SPDR 持仓水平较上周减少4.07吨至978.6吨，降至1个月低位；白银ETF-SLV持仓水平较上周减少257.5吨至16714吨，降至1年半低位。 3、策略展望：短期，贵金属价格或以震荡为主，回升空间料较为有限。但中期而言，我们认为以美联储为首的全球央行货币政策开启紧缩周期，将对金银构成中期压制，建议逢高做空金银2206合约。套利方面，建议【做空金银比价】套利策略继续持有。 期市有风险，入市需谨慎 国贸期货·投资咨询部 白素娜 联系方式：0592-5897833投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 林丙红 联系方式：0592-5898885 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号摘要 美联储加快Taper,加息不远，金银中期料继续承压 2 一、行情回顾 上周（12.13-12.17），贵金属整体先抑后扬。上半周，美国11月PPI同比创记录新高或意味着美国通胀压力将持续得更为持久，令美联储货币政策紧缩预期升温，压制金价。下半周，美联储12月会议如期加快Taper, 由于市场早早就打满了鹰派预期，贵金属价格呈现靴子落地，价格反弹的现象。此外，虽美国经济数据表现参差不齐，但美联储官员发表鹰派讲话，提振美元指数强劲反弹，终限制金价回升空间。 外盘：伦敦金周涨0.86%至1797.93美元/盎司，高位触及1814.27美元/盎司，低位触及1752.35美元/盎司，创10周新低；伦敦银周涨0.82%至22.35美元/盎司，高位触及22.67美元/盎司，低位触及21.4美元/盎司，创9月30日以来新低。 内盘：沪金主力周涨1.57%至372.78元/克，高位触及372.96元/克，低位触及363.5元/克，创11月4日新低；沪银主力周涨3.6%至4803元/千克，高位触及4828元/千克，低位触及4608元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind pOsNqQqRoRqMpRtOtPtRmQ8OaO7NsQqQsQoPjMoPpNkPnPtP6MrQnMwMnPrPwMmNsR 3 二、影响因素分析 （1）美联储加快Taper,预计2022年加息3次，贵金属中期或继续承压 周四，美联储维持联邦基金利率水平在0-0.25%不变，声明称将Taper提高一倍至每个月300亿美元，这意味着Taper将在明年3月结束，符合市场预期。声明还指出美国经济仍然面临诸多风险，删除“通胀是暂时的”这一表述，称失业率已经实质性下降。点阵图显示，美联储官员预计2022年、2023年、2024年将分别加息3次、3次、2次。经济摘要维持今年GDP增长5.9%不变，上调明年经济增长至4%；大幅下调今明两年失业率分别至4.3%和3.5%,大幅上调今年PCE和核心PCE分别至5.3%和 4.4%。 随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上高通胀迫使美联储加速Taper，但不会在完成Taper之前就加息，加息路线尚不明确，可能会在实现充分就业目标之前开始加息。 简评：Taper翻倍至300亿美元和点阵图转鹰均符合市场预期，由于市场早早就打满了鹰派预期，结果公布后风险资产由跌转涨，贵金属价格也呈现靴子落地，价格反弹的现象。 但点阵图的加息次数整体是偏鹰派的，美联储这一轮加息周期将加息至疫情前水平（总共约8次）。关于加息，我们从美联储声明全文可以看出，就业市场的论述仍然先于通胀，这意味着充分就业目标仍然是决定加息的关键。12月经济摘要大幅下调今明两年失业率分别至4.3%和3.5%，意味着到明年美国就业市场将会朝着“充分就业”取得较大进展。 目前美国11月的失业率为4.2%，在美国就业市场将会朝着“充分就业”取得进展的背景下，明年降至3.5%的概率较大；另一方面，美国11月CPI同比6.8%创近40年来新高，美国11月PPI同比9.6%，创记录新高，表明在供应链瓶颈尚未解决、高薪资、高油价等因素影响下，美国通胀压力或持续得比预期更为持久。故从就业和通胀两个指标维度来看，美联储已经达到加息的条件了。 美联储12月的货币政策点阵图显示明年将加息3次，此前市场的预期是明年加息2次。美国纽约联储主席威廉姆斯：结束债券购买为2022年加息创造了条件。美联储非常关注过高的通货膨胀。我们看到了劳动力市场改善。美联储理事沃勒：美联储最早将在2022年春季将灵活调整政策。在Taper结束后不久开始加息是合理的。美联储可以准备在2022年3月份或5月份加息，全年加息2-3次可能是适宜的。通胀高得惊人，持续存在，而且还在扩大。奥密克戎变异株给经济前景带来了很大的不确定性。 虽然美联储明年加息次数预期增加，通胀压力仍可能会进一步上涨以及美联储官员发表鹰派讲话，但美债收益率并未继续上行。截至12月17日， 10年期美债收益率周跌1bp至1.41%， 美国实际利率震荡于-0.97%，周跌1bp。 由此可见，目前美债收益率市场对美联储加息次数的定价并不充分，未来随着美联储Taper结束前后进入加息讨论阶段，美债收益率或有较大上行空间，美元指数受美国经济复苏韧性支撑，将易涨难跌。流动性潮水褪去后，在美联储加息靴子落地之前，我们维持贵金属价格中期始终承压的观点不变，建议投资者逢高做空金银2206合约。 4 图表5：美联储12月利率决议点阵图 图表6： 美联储12月经济摘要 数据来源：CME 图表7：美国11月CPI同比创近40年新高 图表8： 美国通胀预期回落 图表9：美债收益率并未上行 图表10：美国实际利率震荡 数据来源：wind 0.01.02.03.04.05.06.07.08.02019-012020-012021-01CPI同比核心CPI同比PCE同比核心PCE同比-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00美国5年期通胀预期美国10年期通胀预期0.000.501.001.502.002.503.002020-012020-072021-012021-072Y美债收益率5Y美债收益率10Y美债收益率30Y美债收益率1,2001,4001,6001,8002,0002,200-1.5-1.0-0.50.00.51.001-0603-0605-0607-0609-0611-0601-0603-0605-0607-0609-0611-0610年期通胀指数国债(TIPS)伦敦现货黄金（右） 5 （2）非美央行继续加息，全球流动性拐点已现 12月14日，巴基斯坦央行将基准利率从8.75％上调至9.75％。12月15日，智利央行加息125bp至4.00%。12月16日，英国央行意外加息15个基点至0.25%，为首个加息的全球主要央行。12月17日墨西哥央行宣布，将隔夜零利率提高至5.50%，之前为5.00%。10月17日，俄罗斯央行加息100bp至 8.5%，预期 8.5%，。 欧洲央行维持关键利率不变，明年第二季度将提高资产购买计划（APP）购债规模至400亿欧元，紧急抗疫购债计划（PEPP）下的净购买将于明年3月份结束。 由上可见，非美央行紧缩阵营在不断壮大，全球流动性紧缩周期开启，这将对贵金属构成中期压制。今年以来已经有17家非美央行加息，分别是：巴西、土耳其、俄罗斯、墨西哥（4次）、智利、韩国、秘鲁（4次）、巴拉圭、挪威、新西兰、波兰、匈牙利、津巴布韦、乌拉圭、乌克兰、巴基斯坦、英国等央行。非美央行缩减购债方面：加拿大央行10月宣布结束QE。 （3）美联储加快紧缩步伐，但经济数据表现参差，美元指数震荡走高 上周（12.13-12.17），美联储如期加快Taper步伐，英国央行意外加息，提振英镑间接压制美元指数，叠加美国制造业、服务业PMI回落表明供应链瓶颈有所缓解，PPI创记录新高表明通胀压力将持续，通胀爆表压力损害消费，美国11月零售销售远不及预期，参差不齐的经济数据表现对美元指数构成拖累，但17日晚间美联储官员发表鹰派讲话再次提振美元。终美元指数周涨0.65%至96.67，限制金价回升空间。展望后市，我们认为美国经济复苏韧性较足，美联储或加快减码QE速度并于明年启动加息，美元指数中期支撑较强，将会继续对贵金属价格构成中期压制。 11月PPI创记录新高，未来通胀压力或继续上行：美国11月PPI环比增长0.8%，预期0.5%，前值0.6%；同比增长9.6%，增幅创有记录以来新高，预期9.2%，前值8.8%；核心PPI同比增长7.7%，增幅亦创纪录新高。PPI数据的强劲表明未来几个月消费物价将进一步上涨。美国纽约联储调查显示：通胀1年期预期高达6%，通胀3年期预期下跌至4%，表明通胀结果的不确定性有所上升。 PMI回落，供应链问题小幅缓解，但服务业输入价格仍创新高：美国12月Markit制造业PMI初值下滑至57.8，创2020年12月份以来新低；新订单分项指数初值降至56.3，创2020年10月份以来新低；供应商交货时间分项指数初值升至5月份以来新高。美国12月Markit服务业PMI初值下滑至57.5，创9月份以来新低；输入价格分项指数初值升至77.4，创2009年有数据记录以来的新高，商业预期分项指数初值升至2020年11月份以来新高。美国11月进口价格指数环比0.7%，同比11.7%，均高于预期。 通胀爆