2022年6月16日 星期四 贵金属·专题报告 国贸期货·投资咨询部 白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 国贸期货•研究院 有色金属研究中心 林丙红 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 美联储加息靴子落地，贵金属短期反弹，但中期或继续震荡下移 短期：加息靴子落地，利空出尽，贵金属或暂时延续反弹。 中期：下半年全球经济体或仍主要以加息来抑制通胀，全球流动性紧缩政策将始终压制贵金属，叠加美元指数尚有支撑，故贵金属中枢或继续震荡下移。建议中期策略以逢高做空为主。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 美联储6月议息会议要点：（1）加息75个基点至1.5%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是逾27年来首次加息75个基点，符合预期； （2）点阵图显示，2022将持续加息至3.4%左右（意味着年内或仍有一次75bp的加息和多次50bp的加息），但2023年加息料有所降温，且2024年或开始降息。 （3）大幅下调今年的GDP增长预期至1.7%，大幅上调今年PCE通胀预期至5.2%，上调核心PCE预期至4.3%。（4）鲍威尔在新闻发布会称单次加息75个基点不会是常规操作，7月加息50或75bp都是可能，不认为美联储加息会试图诱发美国经济衰退。 简评及后市展望：由于此前市场对本次加息75bp已有较为充的预期，因此在美联储加息落地后，叠加鲍威尔安抚市场称单次加息75个基点不会是常规操作，市场短期利空出尽，美股、大宗商品等风险资产全线反弹，美元指数、美债收益率走低，贵金属反弹。这一观点与我们之前美联储议息会议前瞻报告中的观点一致。 展望后市，随着加息靴子落地，利空出尽，贵金属短期或暂时延续反弹。但从此次会议要点我们也可以看出美联储对通胀警惕更高，未来加息决心也不断获得强化，与此同时，全球主要央行也纷纷加入鹰派阵营，故我们判断以美联储为首的全球央行流动性紧缩将令金价中期仍面临一定下行风险。 风险提示：战争等地缘政治危机；美国经济出现衰退等。 贵金属·专题报告 2 一、美联储6月决议：加息50bp 美联储6月利率决议要点： 1、北京时间6月16日凌晨2点，美联储加息75个基点至1.5%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是逾27年来首度一次加息75个基点，符合预期； 2、点阵图显示，2022将持续加息至3.4%左右（意味着年内或仍有一次75bp的加息和多次50bp的加息），但2023年加息料有所降温，且2024年或开始降息。 3、经济摘要显示美联储大幅下调今年的GDP增长预期至1.7%，小幅上调今年失业率至3.7%，大幅上调今年PCE通胀预期至5.2%，上调核心PCE预期至4.3%。 4、美联储主席鲍威尔在新闻发布会上称单次加息75个基点不会是常规操作，7月加息50或75bp都是可能，并未看到关于通胀回落的进展但希望看到，没有迹象显示经济广泛放缓，实际GDP增速已经在二季度回暖，不认为美联储加息会试图诱发美国经济衰退。 具体如下： 利率决议：北京时间6月16日凌晨2：00点，美联储货币政策委员会FOMC的委员以10：1的票数，将联邦基金利率的目标水平提高75个基点至1.5%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是逾27年来首度一次加息75个基点，其中反对者堪萨斯城联储主席乔治主张本次加息50个基点。同时，上调IOR至1.65%，上调贴现利率至1.75%。 美联储声明要点如下：（FOMC）委员会预期，让上调目标利率区间继续下去会是适合的。美联储按上次政策会议所宣布的计划推进缩减资产负债表（即缩表）。美联储重申FOMC寻求实现充分就业和长期通胀达到2%的双重目标，但删除了3月和5月声明所说的“伴随适宜地坚定（收紧）货币政策的立场，（FOMC）委员会预计，通胀将回到2%的长期通胀目标，且劳动力市场将保持强劲”，而是转为FOMC称“将恪守承诺”，让通胀率回落至2%这一目标。美国通胀偏高，系供需关系和更大范围压力所致。重申美联储高度重视通胀风险。就业人口稳健地增长，失业人口已经保持在低位。美国经济逆转2022年一季度下滑的表现，目前在增长。 cUfXnW7UqRpO7NaObRtRpPpNtRjMoOtNkPnPsQ6MmNtMwMpNqMxNnQoN 贵金属·专题报告 3 会后公布的点阵图显示， 2022将持续加息至3.4%左右（意味着年内或仍有一次75bp的加息），但2023年加息料有所降温，且2024年或开始降息。 美联储公布的联储工作人员预期中位数显示： 美联储预计2022年年底的联邦基金利率为3.4%，3月份料为1.9%。预计2023年年底的联邦基金利率为3.8%，3月份料为2.8%。预计2024年年底的联邦基金利率为3.4%，3月份料为2.8%。预计更长周期的联邦基金利率中位数为2.5%，3月预计为2.4%。 18名委员中，有13名预计到2022年底联邦基金利率区间将达到或高于3.25-3.5%；有16名预计到2023年底联邦基金利率区间将达到或高于3.50-3.75%，五名美联储官员预计联邦基金利率到2023年将突破4.0%。另外，6月点阵图显示，美联储预计在2024年开始降息。 图表1：美联储利率点阵图：2022年将持续加息，2024年或开始降息 数据来源：CME 贵金属·专题报告 4 同时公布的更新后的经济展望数据显示，美联储大幅下调今年的GDP增长预期至1.7%，小幅上调今年失业率至3.7%，大幅上调今年PCE通胀预期至5.2%，上调核心PCE预期至4.3%。 美联储官员的3月经济预期摘要具体如下：下调美国2022年GDP增长预期至1.7%，3月料增2.8%。下调美国2023年GDP增长预期至1.7%，3月料增2.2%。下调美国2024年GDP增长预期至1.9%，3月料增2.0%。维持更长周期的美国GDP增幅预期在1.8%不变。 上调美国2022年失业率预期至3.7%，3月料为3.5%。上调2023年失业率预期至3.9%，3月料为3.5%。上调2024年失业率预期至4.1%，3月料为3.6%。维持更长周期的美国失业率预期在4.0%不变。 上调2022年PCE通胀预期至5.2%，3月份料为4.3%。下调2023年PCE通胀预期至2.6%，3月份料为2.7%。下调美国2024年PCE通胀预期至2.2%，3月料为2.3%。维持更长周期的PCE通胀预期在2.0不变。 上调2022年核心PCE通胀率预期至4.3%，3月份料为4.1%；上调2023年预期至2.7%，3月份料为2.6%；维持2024年预期持平，仍为2.3%。 图表2：美联储经济预期展望：大幅下调2022年经济增长预期至1.7%，大幅上调2022年通胀预期 数据来源：CME 贵金属·专题报告 5 美联储利率决议后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上指出单次加息75个基点不会是常规操作，7月加息50或75bp都是可能，并未看到关于通胀回落的进展但希望看到，没有迹象显示经济广泛放缓，实际GDP增速已经在二季度回暖，不认为美联储加息会试图诱发美国经济衰退。 鲍威尔6月新闻发布会要点总结如下： 1、货币政策：FOMC宣布加息75个基点，鲍威尔称，6月政策决定是为了将通胀预期锚定在2%，单次加息75个基点不会是常态化的操作，7月会议将在加息50个基点和加息75个基点之间二选一。预计到2022年夏季末，联邦基金利率将被提升至2.0%以上、3.0%以下；而到2022年年底，可能会加息至3.0%-3.5%这样具有限制性的利率水平。 2、量化紧缩（QT）：鲍威尔认为，市场似乎对美联储的量化紧缩（QT）进程感到满意。没理由认为FOMC的QT将引非发流动性问题。 3、通胀：鲍威尔表示，我们并未看到关于通胀回落的进展，希望看到这样的迹象。薪资无需为当前的美国高通胀问题负责，并不存在薪资-物价的螺旋式上升。将仔细研究为何美国通胀顽固地高位运行。美联储“将坚定不移地”把通胀预期锚定在2%。在美联储实现物价目标方面，公众的信心具有至关重要的意义。 4、就业：鲍威尔强调在降低通胀的同时维持低失业率并非易事。如果通货膨胀率下降，失业率上升到4.1%，失业率仍然是历史最低水平。 5、美国经济衰退风险：鲍威尔认为，大宗商品价格的波动可能会使美联储失去软着陆的可能性，不过他强调我们不是在试图引发衰退。将在未来几个月内将利率提高到任何需要的水平。我们看到了消费的变化，但总体支出非常强劲。我们也看到经济有所放缓，实际GDP增速已经在二季度回暖，但仍处于健康的增长水平。消费者正在消费，没有迹象表明经济出现更大范围的放缓。美联储现在不会试图诱发美国经济衰退，美国经济对FOMC加息进行了充分的准备。 6、住房市场：FOMC正在观察抵押贷款利率和住房市场。FOMC并不确定政策会对楼市造成多大的影响。住房市场仍然非常紧俏。需要实现住房市场供需关系的平衡。 7、乌克兰战争和新冠肺炎疫情：鲍威尔避免谈及乌克兰战争与国际油价、粮食供需等问题，对疫情也点到为止。 贵金属·专题报告 6 二、简评：短期加息靴子落地，利空出尽，资产全线反弹 简评：对于本次美联储加息75bp,市场此前已经有较为充的预期，因此在美联储加息落地后，叠加鲍威尔安抚市场称单次加息75个基点不会是常规操作，市场短期利空出尽，美股、大宗商品等风险资产全线反弹，美元指数、美债收益率走低，贵金属反弹。这一观点与我们美联储议息会议前瞻报告中的观点一致，我们在美联储议息会议前瞻报告中指出“短期在周一风险的集中释放以及对美联储更加激进的加息反应后，贵金属短期或以宽幅震荡为主，甚至在16日美联储加息落地出现暂时反弹”。 图表3：美股反弹 图表4：10年期美债收益率回落 图表5：贵金属价格反弹 数据来源：wind 贵金属·专题报告 7 三、贵金属:短期或暂时延续反弹，但中期价格中枢或继续震荡下移 美联储当前的加息情况：3月加息25bp,5月加息50bp,6月加息75bp,利率水平在1.5%-1.75%区间。 美联储当前的缩表情况：已于6月1日起以每月475亿美元的步伐缩表，并在三个月内逐步提高上限至每月950亿美元。且根据纽约联储的信息显示，美联储将在2025年内缩表达到3万亿美元的规模。 后市展望：虽然短期伴随着此次美联储加息75bp落地，利空出尽，贵金属价格或暂时延续反弹。但由于美联储声明和鲍威尔均指向美联储认为物价压力会持续存在，因此会议也强化美联储未来的加息决心，下半年美联储仍有一次75bp和多次50bp的加息预期，这意味着下半年10年期美债收益率或将持续维持在3%上方运行，实际利率也将继续抬升。与此同时，因全球经济体普遍已经认知到或需要更激进的措施来抑制通胀，因此欧央行等也纷纷加入更加鹰派的阵营，故我们判断以美联储为首的全球央行流动性紧缩将令金价中期仍面临一定下行风险。故中期而言，贵金属中枢或继续震荡下移，建议中期策略以逢高做空为主，且因全球经济衰退预期担忧加剧，商品属性压制下，白银或更加负重前行。 图表6： 美国实际利率未来或仍有抬升空间 数据来源：wind 1,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,200-1.5-1.0-0.50.00.51.020/0120/0721/0121/0722/0110年期通胀指数国债(TIPS)伦敦现货黄金（右） 贵金属·专题报告 8 期市有风险，入市需谨慎