钢材：需求弱复苏 利润难见明显改善

2023年12月 钢材：需求弱复苏利润难见明显改善 [table_main]报告摘要： 研究员：白净F03097282 Z0018999 ➢2023年行情回顾：2023年国内钢材市场运行相对平稳，价格波动率较以往有明显下降。钢价全年受宏观预期、政策方面影响较大；基本面供需平衡，结构性分化特征明显，供应方面，全年粗钢产量以市场化运行为主，高炉产量有显著增量，内需方面，品种结构分化显著，建材品种受地产下行影响，消费降级，铁水流出明显，板带材供需双强，带钢等品种产销增速达35%。外需方面，出口在影响国内供需结构的权重显著上升，相对于国际市场，国内市场成本低廉，2023年一直都保持了国际竞争的优势，也是消费增量主要来源。 研究所黑色期货研究室TEL：010-82292661 ➢2024年行情展望：2024年内部需求整体呈现弱复苏走势，结构分化特征仍存在，外需高位或有回落。供应方面，产量方面仍以市场化运行为主，全年粗钢产量或小幅增量。低利润结构以及需求的弱复苏难以驱动钢厂以及贸易企业有积极的补库意愿，各口径库存或维持中性偏低水平运行，投机需求薄弱或将继续抑制价格波动率。估值方面，2024年螺纹钢价格中枢在3900元/吨，原料仍面临供应偏紧的问题，价格或相对偏强运行，钢厂维持低利润结构。 ➢风险提示：海外经济波动风险；钢铁供应端限产政策的不确定性。 目录 一、2023年行情回顾.....................................................................................................................................3二、2024年钢铁行业供需分析......................................................................................................................41、宏观：稳中求进以进促稳先立后破..............................................................................................................42、下游需求分析：................................................................................................................................................52.1、需求：预计2024年粗钢消费约9.62亿吨..............................................................................................52.1.1、房地产：投资降幅收窄但仍面临压力....................................................................................52.1.2、基建：保持较强韧性................................................................................................................82.1.3、制造业：2024年或持续复苏...................................................................................................82.2、外需：2024年出口高位或有回落............................................................................................................93、供给分析：......................................................................................................................................................103.1、高炉产量高企品种结构分化.................................................................................................................103.2、供应保持市场化运行...............................................................................................................................113.3、2024年废钢供应偏紧状况或持续缓解..................................................................................................12 四、风险提示...............................................................................................................................................15 一、2023年行情回顾 2023年国内钢材市场运行相对平稳，价格波动率较以往有明显下降。钢价全年受宏观预期、政策层面影响较大；基本面供需平衡，结构性分化特征明显。供应方面，全年粗钢产量以市场化运行为主，高炉产量有显著增量，内需方面，品种结构分化显著，建材品种受地产下行拖累，消费降级，铁水流出明显，板带材供需双强，铁水流向表外材，供需表现突出品种带钢，产销增速达35%左右。外需方面，出口在影响国内供需结构的权重显著上升，相对于国际市场，国内市场成本低廉，2023年一直都保持了国际竞争的优势，也是消费增量主要来源。具体来看， 1月-3月中旬，疫情后挤压需求释放预期较强，春节后在基建、出口、地产销售活跃等因素的拉动下，需求呈现脉冲式的增长，旺季需求兑现，期现价格共振上行。 3月中旬-5月下旬，宏观层面，瑞信暴雷引发市场对海外风险担忧加剧，国内供需面面临产量高企，总需求不足的局面，钢价高位回落，现货环节进入主动去库存阶段。 6月-10月下旬，国内钢材市场需求经历淡季，但在平控预期与高出口的背景下，钢价涨跌动能均受限，整体呈现宽幅震荡走势。 10月下旬至今，钢价开启反弹走势，主要驱动因素是宏观预期改善，中央政府加杠杆，增发一万亿国债，因为资金已经明确用途，可直接提振基建等需求，所以对黑色系从需求上有提振预期，另外，今年完成5%的目标会比较顺利，打消了市场对经济目标达成后政策转向收缩的担忧，提振市场信心。 资料来源：钢联、宏源期货研究所 资料来源：钢联，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：富宝，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、2024年钢铁行业供需分析 1、宏观：稳中求进以进促稳先立后破 2023年中央经济工作会议上对2024年经济进行了定调，会议指出，稳中求进、以进促稳、先立后破，在坚持“稳”的基础上，强调了“进”和“立”，要在发展中解决问题，加速释放积极的政策信号。2024年积极财政政策的主线较为明确，即中央加杠杆、地方化风险、整体稳增长，同时，通过广义财政配合城中村改造、保障性住房政策等以进一步托底总需求。2024年GDP或延续5%左右的经济增速，主要增长驱动或来自于高端制造、基建投资以及服务业。 2、下游需求分析： 2.1、需求：预计2024年粗钢消费约9.59亿吨 2024年，国内经济稳字当头，多项政策支持钢材消费，钢材市场供需有望保持平稳，预计全年粗钢消费9.59亿吨，增幅在2%左右。 2.1.1、房地产：投资降幅收窄但仍面临压力 2023年12月12日，中央经济会议指出要持续有效防范化解包括房地产在内的重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。会议提出，要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展；加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”；完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 从数据来看，2023年1-10月房屋新开工面积累积下降23.2%；房屋施工面积累积下降7.3%；房屋销售面积累积下降7.8%。拿地情况来看，2023年1-10月，100大中城市土地成交面积累积下降18.2%。区域间分化状态在持续，风险规避下核心热点城市或将优先受到市场追捧，而部分弱能级区域的恢复情况还是相对差一些，2022年城投托底拿地的情况非常显著，2023年托底拿地受限，城投占比出现明显下滑；1-10月土地出让金2.86万亿元，较2022年同期下降26%。扣除城投拿地后，1-10月出让金1.87万亿，较2022年同期下降6%。 政策方面，仍需关注“三大工程”建设，是2024年增量政策重要方向，尤其是超大特大城市城中村改造，将在扩大有效投资、促进需求释放等方面起到积极作用，预计2024年相关配套政策将加快落地。 综上，2024年房地产行业仍将面临一定的压力与挑战，由于2023年低基数因素，预计2024年全国商品房销售面积下降5%左右；竣工高增速结束后，施工面积增速或下降；受到土地成交下降、现有库存较高、企业资金压力仍承压等因素或将继续拖累新开工，预计2024年新开工下降在10%左右。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.1.2、基建：仍保持较强韧性 2023年1-10月基础设施投资同比增长5.9%，体现出前10个月新增专项债对稳定投资增速、拉动经济增长起到了积极作用。10月下旬，政府增发一万亿国债用于灾后重建；本次增发国债仍属于一般国债，但作为特别国债管理，资金有路径段，见效快的特征。由于由中央政府加杠杆，计入中央政府财政赤字，会减小地方政府压力，同时作为特别国债管理，可以专款专用，保障资金用途，最终起到稳定市场预期，稳定总需求的作用。2024年我们预计基建仍会保持一定韧性，预计全年投资增速在8%左右。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.1.3、制造业：2024年或持续复苏 2023年1-10月制造业投资增速累积同比增长6.2%，投资仍保持较高增长，一方面或体现出留抵退税及财政贴息等政策对于制造业企业投资的支持力度提升，另一方面来自于新能源等经济转型相关的产业政策对制造业投资拉动的提升。 从出口和制造业投资增速对比可以看出两者走势趋同，出口增速自2021年年中见顶后持续承压，目前仍处于下降同道中，主要源于外需回落、价格因素等对制造业投资形成拖累。2023年出口下行，一方面，美联储持续加息引起人民币贬值，导致以美元计价的出口商品价格下滑；另一方面，俄乌冲突、新冠疫情的影响逐渐消退，大宗商品价格下跌，从而PPI，影响整体出口数据。2024年美联储暂停