宏观利率图表168：政策依然处在分化状态

——宏观利率图表168 研究院宏观组 策略摘要 研究员 12月美联储虽然释放了加息周期接近结束的信号，市场在衰退维持利率压力缓和的带动下进入到狂欢状态。我们需要注意的是，12月日本央行虽然货币政策仍保持不动，但是银行存款利率开始回升；而中国12月LPR利率虽然维持不变，国有大行开始了降存款利率，内外的流动性差异预期依然存在。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：存款利率开始下调路径。1）货币政策：本周共开展6720亿元7天期和9100亿元14天期逆回购操作，净投放3060亿元；12月LPR维持不变，国有大行开始下调存款利率。2）宏观政策：国常会指出把有利于全国统一大市场建设的各种制度规则立起来；增发国债首批资金预算2379亿已下达，其中防灾减灾1075亿元，高标准农田1254亿元；住建部指出进一步加大首套住房、二套住房政策落实力度；中央农村工作会议巩固大豆扩种成果，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制。 海外：继续等待流动性拐点到来。1）货币政策：日本央行决议按兵不动。2）宏观政策：欧盟财长达成协议，让成员国能更宽松地削减债务和财政赤字；日本大型银行将其10年期定存利率从0.002%提高到0.2%。3）经济数据：美国30年期按揭利率降至6.83%，11月成屋销售年化增至382万户，三季度GDP终值下修至4.9%；日本11月CPI同比上涨2.8%，前值3.3%；10月日本增持118亿美债，中国下降85亿美元。4）风险：非洲第二大产油国安哥拉离开OPEC；红海航运安全形势恶化。 ■策略 持有VXM24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能周期回落................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↓·消费↑·进口↑·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:日元TED利差和汇率丨单位：%.........................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期企稳，预期值稳定..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期反弹，预期值企稳..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期调整.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期继续回落.................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%.................................................................................................................