宏观利率图表217：政策待机

研究院宏观组 策略摘要 研究员 自去年924以来，国内的宏观政策处于待机状态。一方面是，国际协调中博弈仍在继续；另一方面是，国内风险处置的进展。随着3日41件文物的归还，6日加墨关税的暂缓，风险的释放也在临近，关注市场波动率的变化。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：政策待机准备。1）货币政策：2月开展常备借贷便利19.01亿，期末余额13亿；未来科技创新和技术改造再贷款规模扩大到8000亿至1万亿；央行连续四个月增持黄金；今年择机降准降息。2）宏观政策：政府工作报告提出GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，更大力度促进楼市股市健康发展；国资委印发《企业国有资产交易操作规则》。3）经济数据：2月财新服务业PMI51.4，制造业PMI50.8；1-2月出口增长3.4%，进口下滑7.3%。4）风险因素：长和拟向贝莱德财团出售和记港口80%权益及巴拿马港口公司90%权益；美以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加征10%关税，中国进行反制。 海外：贸易战的热度。1）货币政策：美联储经济褐皮书表示，美国整体经济活动自1月中旬以来“略有”上升；欧洲央行下调利率25基点，暗示宽松步伐或近尾声。2）宏观政策：特朗普国会演讲提到关税将继续、寻求废除《芯片法案》、美乌矿产协议即将签署；暂缓美墨加协定下加墨商品关税至4月2日；宣布比特币战略储备；美财长贝森特希望压低十年期美债收益率。3）经济数据：美国2月ISM服务业PMI不降反升至53.5；2月非农就业15.1万，失业率4.1%；2月ADP就业降至7.7万；亚特兰大联储下调美国一季度GDP预期，预计将收缩超过2.8%。4）风险因素：OPEC+将于4月增加每日13.8万桶的产量；Comex黄金与伦敦现货黄金价差缩窄至10美元/盎司；美防长声称美国并不寻求对华开战但将为战争做好准备，中国外交部用三个“不要”回应；德国“不惜一切代价”，寻求让欧盟对国防支出实施长期财政规则豁免。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），买入美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2506-1×T2506）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期放缓，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美联储资产负债表相关丨单位：亿美元，指数点，%.......................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期回升，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值调整..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%....................................................................................................