短期多重利好刺激，警惕需求和价差负反馈

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：先扬后抑。操作建议：观望。 橡胶投资策略周报 逻辑驱动 2023年12月24日 1、未来一周天然橡胶东南亚主产区降雨量或较上一周期增加。 2、泰国加工厂出口中国利润较低，上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态。 3、海南产区或于25号左右或全面停割，较正常季节性割胶季来看，略有提早状态，近期冬储加速。 王扬扬（F303454，Z0014529） 4、齐鲁石化车间起火影响的丁二烯装置等支撑胶价。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 5、红海事件下短期轮胎厂订柜数量明显增加，但该事件的持续下中期或对轮胎出口形成一定限制。 6、青岛地区天然橡胶总库存延续下降趋势，但部分仓库出现累库拐点，大库去库速度放缓。 7、非标差价重归高位抑制胶价。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。5、红海事件持续情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地及红海事件持续情况。青岛港口深色胶到港和库存情况。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：先扬后抑。操作建议：观望。 核心逻辑：周内，天然橡胶供需矛盾突出，利好增加。一方面红海事件持续发酵外围大涨；另一方面，海南天气原因或有提前停割迹象；此外，轮储传闻、NR仓单缓解、以及机构年报乐观情绪居多，多因素支撑胶价反弹。供给端，未来一周天然橡胶东南亚主产区降雨量或较上一周期增加；泰国加工厂出口中国利润较低，上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态；海南产区或于25号左右或全面停割，较正常季节性割胶季来看，略有提早状态。需求方面，全钢胎替换市场积极性放缓，轮胎库存新增压力渐增；半钢胎出口订单交付给予轮胎库存一定消耗。此外，红海事件下轮胎工厂已经在督促补货的客户在月底前尽量多安排订仓发货，订柜数量明显增加，但该事件的持续性中期或对轮胎出口形成一定限制。库存方面，青岛地区天然橡胶总库存延续下降趋势，但部分仓库出现累库拐点，大库去库速度放缓。综合来看，周内供需矛盾突出，海南提前停割预期及冬储加速、以及齐鲁石化车间起火影响的丁二烯装置等短期支撑胶价，然轮储情绪、红海事件、非标差价重归高位等因素中期抑制胶价，预计胶价先扬后抑，再寻低吸机会。 二、天然橡胶市场回顾 周内，天然橡胶供需矛盾突出，利好增加。一方面红海事件持续发酵外围大涨；另一方面，海南天气原因或有提前停割迹象；此外，轮储传闻以及机构年报乐观情绪居多，多因素支撑胶价反弹。截止12月22日，RU2405合约报收于13910元/吨，较前一周期变动+2.88%；非标基差-2035元/吨，较前一周走扩190点。现货市场来看，随着胶价重心的小幅上移，下游买盘气氛降温，尤其深色胶港口库存去库节奏放缓，现货买卖意向差异较大，成交气氛整体偏淡。非标价差绝对水平来看，2000的水平或成重新压制胶价的力量之一。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.海南产区或将提前停割，泰国出口利润偏低 泰国产区方面，东北部整体仍处于旺产期，但北部部分地区树叶开始出现变色，变黄，预计下月开始逐渐进入减产阶段，工厂进入备库期。中北部树叶生长状况良好，近期小雨但不影响割胶。南部胶树产出仍不容乐观，产胶量不及预期，且工厂依旧存在抢夺原料情况。此外，泰国加工厂出口中国利润较低，上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态。本周烟胶片均价55.15泰铢/公斤，较上周上涨1.33%；胶水均价53.34泰铢/公斤，较上周上涨1.75%；杯胶均价44.60泰铢/公斤，较上周上涨0.65%。 国内产区方面，海南产区，伴随气温快速下降，海南岛多地暂停割胶，加工厂原料收购困难。据了解，截至本周四，海南岛仅剩陵水、乐东、保亭等地维持正常割胶状态。预计本周尾左右海南产区陆续停割，25号左右或全面停割，较正常季节性割胶季来看，处于相对正常，略有提早状态。截止到本周四国营厂制浓乳胶水收购价格参考在11800元/吨，较上周同期上涨200元/吨；制全乳胶水收购价格参考为11600元/吨，较上周同期下跌500元/吨。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。预计2023年云南原料减产10%左右；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%，预计2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%；2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.临近停割海南浓乳生产利润好，工厂备货积极 云南产区停割暂停成本利润分析。 海南天然胶乳理论生产利润维持高位状态，国产国营原料指导价格出现窄幅上调。海南产区临近停割期，胶水产出相对有限，加工厂加工成品多半以备货为主，持货商惜售情绪升温，现货价格维持相对坚挺状态，进而带动浓乳理论生产利润偏好。随着冬季停割期到来，加工厂整体备货情绪维持相对积极状态。 现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止12月22日，经测算的海南浓乳生产利润为1294元/吨，较同期+145元/吨。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛地区部分仓库或出现累库拐点 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存59.49万吨，较上周减少0.64万吨，跌幅1.06%；其中保税区内库存15.35万吨，较上周减少0.13万吨，降幅0.84%；一般贸易库存44.14万吨，较上周减少0.51万吨，跌幅1.14%。青岛地区天然橡胶总库存延续下降趋势，但部分仓库出现累库拐点，大库去库速度放缓。截止到本周四，天然橡胶期货仓单库存总量为15.987万吨，较上周四增加1.77万吨；20#仓单库存为11.471万吨，较上周四增加0.8165万吨。近期非标价差重回2000或短期加速RU合约的仓单注册。 资料来源：卓创咨询、iFinD、中财期货投资咨询总 4.红海事件对轮胎出口中期形成限制 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止12月21日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为57.64%，较前一周-2.00个百分点，较去年同期+7.89个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为72.28%，较前一周-0.10个百分点，较去年同期+13.93百分点。全钢胎替换市场积极性放缓，轮胎库存新增压力渐增；半钢胎出口订单交付给予轮胎库存一定消耗。此外，红海事件下运费上涨波及到欧洲、中东、非洲等航线，这几个区域都是国内轮胎出口比较集中的区域。轮胎工厂已经在督促补货的客户在月底前尽量多安排订仓发货，订柜数量明显增加。另一方面，部分区域运费上涨过快，海外客户观望心态加重，将对1月份出口量形成限制。 资料来源：iFinD、Wind、中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，乘联会发布的最新数据显示，今年11月，乘用车市场零售达到208万辆，同比增长26%，前11月累计零售1934.5万辆，同比增长5.3%。结合此前表现来看，11月乘用车市场零售环比小幅走强，形成冬季时间升温的持续走强态势。原因在于，新能源车的增长动力驱动环比走强，叠加小批量燃油车国六A车型清库。乘联会预测，2024年乘用车总体零售预计将达到2220万辆，较2023年增长3%。此外，根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年11月份，我国重卡市场销售约7.5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比10月下降8%，比上年同期的4.66万辆增长61%。这是今年市场继2月份以来的第十个月同比增长，今年1-11月，重卡市场累计销售86.3万辆，同比上涨40%，同比累计增速扩大了2个百分点。首先，燃气车需求出现拐点，11月以来有较为明显的“降温”。另外，宏观经济压力也比较大，11月份制造业PMI只有49.4%，不如10月份（49.5%），显示出制造业还处在收缩区间，带给物流运输业的货源无疑是减少的。其次，终端需求快速环比回落，重卡企业的燃气车排产11月份也有一定“收缩”，以控制风险，减少资金占用。考虑目前LNG气价上涨趋势，今年12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。 资料来源：第一商用车网、iFinD、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 宁波营业部 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话：051