王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：先扬后抑。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、未来一周天然橡胶东南亚主产区降雨量或较上一周期增加。 2、泰国加工厂出口中国利润较低，上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态。 3、海南产区或于25号左右或全面停割，较正常季节性割胶季来看，略有提早状态，近期冬储加速。 4、齐鲁石化车间起火影响的丁二烯装置等支撑胶价。 5、红海事件下短期轮胎厂订柜数量明显增加，但该事件的持续下中期或对轮胎出口形成一定限制。 6、青岛地区天然橡胶总库存延续下降趋势，但部分仓库出现累库拐点，大库去库速度放缓。 7、非标差价重归高位抑制胶价。  风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、红海事件持续情况。6、NR仓单的变化情况。  重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。 收储落地及红海事件持续情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 能源化工组 短期多重利好刺激，警惕需求和价差负反馈 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年12月24日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：先扬后抑。 操作建议：观望。 核心逻辑：周内，天然橡胶供需矛盾突出，利好增加。一方面红海事件持续发酵外围大涨；另一方面，海南天气原因或有提前停割迹象；此外，轮储传闻、NR仓单缓解、以及机构年报乐观情绪居多，多因素支撑胶价反弹。供给端，未来一周天然橡胶东南亚主产区降雨量或较上一周期增加；泰国加工厂出口中国利润较低，上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态；海南产区或于25号左右或全面停割，较正常季节性割胶季来看，略有提早状态。需求方面，全钢胎替换市场积极性放缓，轮胎库存新增压力渐增；半钢胎出口订单交付给予轮胎库存一定消耗。此外，红海事件下轮胎工厂已经在督促补货的客户在月底前尽量多安排订仓发货，订柜数量明显增加，但该事件的持续性中期或对轮胎出口形成一定限制。库存方面，青岛地区天然橡胶总库存延续下降趋势，但部分仓库出现累库拐点，大库去库速度放缓。综合来看，周内供需矛盾突出，海南提前停割预期及冬储加速、以及齐鲁石化车间起火影响的丁二烯装置等短期支撑胶价，然轮储情绪、红海事件、非标差价重归高位等因素中期抑制胶价，预计胶价先扬后抑，再寻低吸机会。 二、天然橡胶市场回顾 周内，天然橡胶供需矛盾突出，利好增加。一方面红海事件持续发酵外围大涨；另一方面，海南天气原因或有提前停割迹象；此外，轮储传闻以及机构年报乐观情绪居多，多因素支撑胶价反弹。截止12月22日，RU2405合约报收于13910元/吨，较前一周期变动+2.88%；非标基差-2035元/吨，较前一周走扩190点。现货市场来看，随着胶价重心的小幅上移，下游买盘气氛降温，尤其深色胶港口库存去库节奏放缓，现货买卖意向差异较大，成交气氛整体偏淡。非标价差绝对水平来看，2000的水平或成重新压制胶价的力量之一。 表1：价格和价差变动情况 类别单位2023/12/152023/12/22涨跌值涨跌幅RU2401元/吨1334513735+390+2.92%RU2405元/吨1352013910+390+2.88%RU2409元/吨1363513965+330+2.42%NR主连元/吨1032010570+250+2.42%山东STR20#混合元/吨1167511875+200+1.71%SCRWF上海元/吨1250012850+350+2.80%SVR3L华东元/吨1205012200+150+1.24%泰混-沪胶主连元/吨-1845-2035-190-10.30%全乳胶-沪胶主连元/吨-1020-1060-40-3.92%烟胶片-沪胶主连元/吨-1470-1710-240-16.33%RU01-RU05元/吨-175-17500.00%RU05-RU09元/吨----RU09-RU01元/吨----沪胶-20号胶主连元/吨32003340+140+4.38% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：期货价格（元/吨） 图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 50001000015000200002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12RU主连NR主连 (1000)(500)050010006/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/282017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） (4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 (6000)(4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.海南产区或将提前停割，泰国出口利润偏低 泰国产区方面，东北部整体仍处于旺产期，但北部部分地区树叶开始出现变色，变黄，预计下月开始逐渐进入减产阶段，工厂进入备库期。中北部树叶生长状况良好，近期小雨但不影响割胶。南部胶树产出仍不容乐观，产胶量不及预期，且工厂依旧存在抢夺原料情况。此外，泰国加工厂出口中国利润较低，上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态。本周烟胶片均价55.15泰铢/公斤，较上周上涨1.33%；胶水均价53.34泰铢/公斤，较上周上涨1.75%；杯胶均价44.60泰铢/公斤，较上周上涨0.65%。 国内产区方面，海南产区，伴随气温快速下降，海南岛多地暂停割胶，加工厂原料收购困难。据了解，截至本周四，海南岛仅剩陵水、乐东、保亭等地维持正常割胶状态。预计本周尾左右海南产区陆续停割，25号左右或全面停割，较正常季节性割胶季来看，处于相对正常，略有提早状态。截止到本周四国营厂制浓乳胶水收购价格参考在11800元/吨，较上周同期上涨200元/吨；制全乳胶水收购价格参考为11600元/吨，较上周同期下跌500元/吨。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。预计2023年云南原料减产10%左右；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%，预计2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%；2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨） 图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 0501001501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 20304050607080胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨） 图8：云南原料收购价（元/吨） 80001000012000140001600018000200002021/3/292022/3/292023/3/29海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 8000900010000110001200013000云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI 图10：南方涛动指数SOI (2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07 (30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.02001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-01 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.临近停割海南浓乳生产利润好，工厂备货积极 云南产区停割暂停成本利润分析。 海南天然胶乳理论生产利润维持高位状态，国产国营原料指导价格出现窄幅上调。海南产区临近停割期，胶水产出相对有限，加工厂加工成品多半以备货为主，持货商惜售情绪升温，现货价格维持相对坚挺状态，进而带动浓乳理论生产利润偏好。随着冬季停割期到来，加工厂整体备货情绪维持相对积极状态。 现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止12月22日，经测算的海南浓乳生产利润为1294元/吨，较同期+145元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：海南浓乳生产利润（元/吨） 图12：云南全乳生产利润（元/吨） (500)05001000150020002021/4/212021/6/212021/8/212021/10/212021/12/212022/2/212022/4/212022/6/212022/8/212022/10/212022/12/212023/2/212023/4/212023/6/212023/8/212023/10/212023/12/21 (1000)(500)05001000 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨） 图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 05000100001500020000(1500)(1000)(500)0500100015002021/3/292022/3/292023/3/29交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 05000100001500020000(1000)(500)0500100015002022/3/212022/5/212022/7/212022/9/212022/11/212023/1/212023/3/212023/5/212023/7/212023/9/2120