利率债周报：存款利率再度下调，收益率曲线持续陡峭化下移

核心观点 主要受大行下调存款利率消息提振，上周债市整体延续强势，收益率曲线持续陡峭化下行。上周（12 月 18 日当周），周一，资金面宽松及股市下跌提振下，长端利率较前一周五有所下行，但受此前短券收益率累计降幅较大影响，随后债市出现一定止盈压力，叠加年底机构观望居多，周二和周三长端利率持续上行。周四起，伴随着国有大行存款利率调降消息发酵到落地，加之在央行举办的金融形势专家座谈会上，央行行长潘功胜提到“保持流动性合理充裕”，表述较为积极，提振市场宽松预期，债市情绪大幅回暖，长端利率转为下行。全周看，长端利率先上后下，整体有所走低。 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞高级分析师 冯琳 时间 2023 年 12 月 25 日 本周债市料仍以震荡偏暖为主。上周资金面并未出现明显收紧态势，但资金结构性矛盾仍凸显，非银机构跨年压力有增无减。本周，在年末季节性因素和考核压力抬升影响下，资金面将有所收紧。但考虑到超量国库现金定存资金将在本周一（12 月 25 日）投放，政府债券发行收尾，以及上周四到周五（12 月 21 日-22日）国有大行存款利率调降陆续落地且预计将有更多银行在本周跟进下调存款利率，预计本周资金面将保持平稳，跨年风险料相对可控。另外，本周将公布 12 月 PMI 数据，从高频数据表现来看，11 月主要行业开工率并没有明显回升，需求端高频数据也未出现明显向好迹象，预计 PMI 数据超预期并带动长端利率大幅回调的可能性不大。整体上看，本周资金面和基本面不太可能给债市带来明显的利空扰动，预计在宽货币预期提振下，债市仍将以震荡偏暖为主。 一 、 上 周 关 注 ： 存 款 利 率 再 度 下 调 有 何 影 响 ？ 继今年 9 月国有大行下调存款利率后，时隔三个月后，存款利率再迎“降息”，这也是今年国有大行第三次调降存款挂牌利率。从 12 月 21 日开始，工行、中行、交行、农行、建行以及邮政银行六大国有行相继下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，1 年以内、2 年、3 年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调 10bp、20bp、25bp 和 25bp。 我们认为，本轮国有大行存款利率下调的主要驱动因素是为缓解银行净息差压力。近两年，贷款利率的持续下降大大压缩了银行息差空间，截至今年三季度，银行净息差已经降至 1.73%，创有历史记录以来新低，部分银行甚至存在资产负债倒挂。10 月存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达 0.72 个百分点，对银行利息收入造成进一步侵蚀。而近期京、沪楼市新政显示，监管层或更多通过下调居民房贷利率下限的方式，对房贷利率进行定向调整。这表明进一步下调居民房贷利率依然是修复房地产市场的主要政策抓手。同时，“推动实体经济融资成本稳中有降”导向下，后续企业贷款利率也有望持续下行。在此背景下，通过下调存款利率来缓解银行负债端压力，提升银行净息差，为后续贷款利率下调预留空间的迫切性大大凸显。对债市而言，存款利率下调的另一个重要影响在于或可为后续降息降准提供有利条件，明年一季度 MLF 利率和LPR 报价下调以促进贷款利率下行的概率增加，由此，债市宽货币预期受到提振，对债市而言无疑是利好。 二 、 上 周 市 场 回 顾 2.1 二级市场 上周债市整体延续强势，长债利率先上后下。全周看，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.18%;上周五 10 年期国债收益率较前一周五下行 3.50bps，1年期国债收益率较前一周五下行 5.50bps，期限利差持续走阔。 12 月 18 日：周一，资金面宽松，叠加股市下跌提振债市情绪，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 1.01bps；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10 年期主力合约跌 0.01%。 12 月 19 日：周二，债市消息面平静，但因此前短券收益率累计降幅较大，债市出现一定的止盈压力，当日银行间主要利率债收益率普遍上行，其中，10 年期国债到期收益率上行 0.65bps；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10 年期主力合约涨 0.03%。 12 月 20 日：周三，LPR 报价与上月持平，符合市场预期，年底机构观望居多，债市震荡偏弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，10 年期国债收益率上行 0.31bps；国债期货各期限主力合约对数下跌，其中，10 年期主力合约跌 0.04%。 12 月 21 日：周四，受银行存款利率或将下调消息提振，午后债市强势回暖。全天看，当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，其中，10 年期国债收益率下行 3.21bps；国债期货各期限主力合约收盘集体上涨，10 年期主力合约涨 0.09%。 12 月 22 日：周五，国有大行存款利率下调落地，债市延续暖势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，其中，10 年期国债收益率下行 0.24bps；国债期货各期限主力合约集体收涨，其中，10 年期主力合约涨 0.06%。 数据来源：Wind 东方金诚 2.2一级市场 上周共发行利率债 17 只，环比增加 4 只，发行量 4870.7 亿，环比增加 1368.0亿，净融资额 4396.4 亿，环比增加 2272.9 亿。上周国债发行量、净融资均环比增加，到期量环比减少；政金债发行量环比增加 100 亿，无到期量；地方债发行量环比持续减少，但净融资增加至 213.2 亿。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行 5 只国债，平均认购倍数为 3.53 倍;共发行 2 只政金债，平均认购倍数为 6.35 倍；共发行 10 只地方政府债，平均认购倍数为 22.56 倍。(上周利率债发行情况详见附表 1-3) 三 、 上 周 重 要 事 件 LPR 报价不变，符合市场预期。12 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.45%，5 年期以上品种报 4.20%，都与上月持平，符合市场预期。 12 月两个期限品种 LPR 报价不变，符合市场预期，主要原因是近期市场利率上行明显等因素影响，报价行下调 LPR 报价加点的动力不足。一方面，在近期政府债券大规模发行背景下，尽管央行在 11 月和 12 月连续巨量续作 MLF，但市场资金面依然整体偏紧。这意味着近期银行在货币市场上的批发融资成本上升明显，会削弱报价行主动下调 LPR 报价加点的动力。另一方面，10 月存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达 0.72 个百分点， 使净息差持续下降，意味着当前银行对资产收益水平更加重视，缺乏主动下调 LPR 报价的动力。因此，LPR 报价不变，与市场预期相同。 展望未来，2024 年上半年 LPR 报价有可能跟进 MLF 利率下调。具体来看，12 月召开的中央经济工作会议对 2024 年货币政策定调“灵活适度、精准有效”。在物价水平仍将低位运行的前景下，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024 年央行降息降准都有空间。2024 年美、欧央行将转向降息，也为我国央行“以我为主”，灵活实施货币政策提供了更大空间。基于宏观经济走势，2024 年上半年 MLF 操作利率有可能下调 1 次，届时两个期限品种的 LPR 报价将跟进下调，进而“促进社会综合融资成本稳中有降”。 四 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据普遍延续下行，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率、半钢胎开工率以及日均铁水产量均持续下滑。从需求端来看，上周进口干散货运价指数 CDFI 和 BDI 指数均下跌，但出口集装箱运价指数 CCFI 持续小幅上涨；上周 30 大中城市商品房销售面积明显上涨，呈现季节性回升。通胀方面，上周猪肉价格持续小幅上升，大宗商品价格也普遍小幅上涨，其中，原油、铜价以及螺纹钢价格均有所上升。 数据来源：Wind 东方金诚 五 、 上 周 流 动 性 观 察 附 表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn