2024年菜系年度策略：进口充裕 需求可期

国投安信期货2024年菜系年度策略 目录 董甜甜 高级分析师从业资格证号：F0302203投资咨询证号：Z0012037 1海外市场................................................................................31.1全球油籽与菜籽...............................................................31.2加拿大菜油出口高需求与产能天花板...................................51.3俄、乌、欧油籽与油脂出口延续强劲...................................91.4厄尔尼诺对23/24年度菜籽产量的影响充分反应..................102国内市场...............................................................................122.1菜籽高进口使得国内菜系供给充裕......................................122.2菜粕消费淡季不淡...........................................................132.3菜油库存有压力，价格具备优势提振需求............................143菜系策略展望.........................................................................16 个人简介： 负责菜系与红枣的研发工作。曾荣获郑商所资深菜系高级分析师、郑商所红枣高级分析师、期货日报全国最佳农产品期货分析师、大商所油脂油料组优秀研究员等荣誉，分析观点与报告常见于期货日报、粮油市场报等媒体。 近期相关报告： 加澳新菜籽 上市，四季度我国供需无忧20231104策略报告菜粕空头趋势延续20231211 摘要 菜籽：油籽宽松，菜籽紧平衡 全球油籽23/24年度供需宽松是大概率事件，紧平衡的菜籽易裹挟其中跟跌。厄尔尼诺是2024年上半年油籽、油脂市场的供给看点，对菜籽的影响主要是澳大利亚菜籽23/24年度减产，减产已成事实并被充分交易，重点关注其对南美大豆产区及东南亚棕榈油产区的影响。 进口：高进口使得菜系供给保持宽松 在美国生柴需求的提振下，加拿大菜油出口前景明朗，菜籽压榨高增长。但在俄乌葵花籽、欧盟菜籽的冲击下，加籽价格不具备广泛的出口性价比，23/24年度出口预计小幅下滑，整体较上一年度略宽松。我国对加拿大菜籽的进口阶段性关注榨利窗口的打开，年度看保持增长态势，加之俄罗斯菜油对华出口激增，国内菜系供应整体宽松。 需求：替代消费逻辑 菜粕消费淡季叠加菜籽到港高峰，供需错配使得菜粕价格短期仍将承压。但春节肉类消费高峰过后，养殖行业亏损的状态将使得饲料企业对蛋白性价比的关注更多，菜粕较豆粕具备性价比，预计在明年4月份前菜粕在饲料中的添加比例将逐渐升至阈值水平附近。策略上可关注2024年上半年空豆粕多菜粕05的价差机会，风险主要来自短期的南美天气溢价。 菜籽与菜油高进口使得国内菜油供给端保持宽松，菜豆油价差缩窄至2023年3月的低位区，春节前看好菜油需求，预计将对豆油形成替代，但春节旺季之后库存或再度面临库存压力。现货市场需求替代逻辑驱动下，2024年菜豆油价差预计将经历先缩后扩的行情。 1海外市场 1.1全球油籽与菜籽 在大豆、葵花籽大幅增产的驱动下，全球油籽的产量预计将在2023/24年度创历史新高，达到6.6亿吨，相较上一年度增产4.3%，显著高于消费增速的预期3.5%。从供需差的角度看，22/23年度油籽盈余1012万吨，23/24年度盈余增至1593万吨，23/24年度的库存消费比延续缓慢抬升的趋势。 资料来源：美国农业部，国投安信期货 资料来源：美国农业部，国投安信期货 具体分国别看，大豆的增产焦点在于阿根廷、乌拉圭、巴西等南美国家，葵花籽的增产焦点在乌克兰、欧盟、俄罗斯等。南美短期的焦点是巴西的天气，厄尔尼诺影响下巴西“北旱南涝”，但即便巴西小幅度减产，阿根廷、乌拉圭、巴拉圭的增产将是南美大豆23/24年度的“底色”，南美增产是相对确定的情景。欧盟、乌克兰、俄罗斯的葵花籽春播秋收，同生长周期的竞争作物主要是春小麦、大豆、玉米，主产国23/24年度葵花籽已经收割完毕，增产已成事实，很难给油籽带来“额外的”增量影响。 菜籽23/24年度特别之处在于其小幅减产2.1%，供需差小幅盈余67万吨，库存消费比较上一年度小幅下滑，整体处于供需紧平衡的状态。加拿大产量基本确定，欧盟产量预计小幅增产，乌克兰菜籽预计增产80万吨，但各国增产幅度不及澳大利亚菜籽减产幅度。澳大利亚菜籽春种冬收，2020年至2022年受拉尼娜影响澳菜籽单产持续抬高，而2023年生长季天气受厄尔尼诺影响偏干旱，单产出现显著回落，产量预计下滑277万吨至550万吨，产量下滑34%，单产下滑26%，本季收割基本完成，产量继续变动的可能较小。欧盟、俄乌菜籽基本是秋播越冬菜籽，次年6-8月份收割，23/24年度的变量主要在于2024年上半年产区天气。 资料来源：美国农业部，国投安信期货 资料来源：美国农业部，国投安信期货 综合来看，油籽23/24年度供需宽松是大概率事件，菜籽小幅减产的影响较小，当下至明年上半年的供给看点在于南美大豆与欧洲菜籽，厄尔尼诺的强度及相应影响将是2024年上半年的供给端焦点。 1.2加拿大菜油出口高需求与产能天花板 关于加拿大菜籽压榨产能天花板的数据主要来自一份加拿大菜籽协会2014年发布的战略展望报告，“Keepit Coming 2025”，涉及对单产、面积、出口、压榨等多方面的目标。 我们可以从上表中看到，加拿大菜籽战略发展规划实施至今，产量增长目标远未实现，国内压榨稳步增长，而在产量约束下出口贸易出现萎缩。战略推进的最大难点与变量在于单产，2010年至今加拿大菜籽最高平均单产为2016年的42.3蒲式耳/英亩，单省最高单产为2016年阿尔伯塔省的45.4蒲式耳/英亩，均与2025年目标提及的52蒲式耳/英亩相差较远。 资料来源：加拿大统计局，国投安信期货 加拿大1996年开始商业化种植转基因油菜，转基因抗除草剂油菜的大面积种植提升了加拿大菜籽的单产与产量，在油菜育种和高技术应用上加拿大处于前沿水平。战略规划中提及的单产提升，主要包括五个努力方向，一是基因改良预计提升8蒲式耳/英亩，二是播种管理提升3蒲式耳/英亩，三是肥料管理提升3蒲式耳/英亩，四是虫害管理提升2蒲式耳/英亩，五是收割管理提升2蒲式耳/英亩。对比全球菜籽主产区域的单产，我们可以看到加拿大菜籽单产水平略高于全球平均水平及澳大利亚，但显著低于欧盟与乌克兰，这主要与油菜生长周期有关。加拿大与澳大利亚油菜均为4-5月份播种，当年收割（加拿大8-10月，澳大利亚10-12月），而欧盟与乌克兰油菜均为8-9月播种，次年6-8月收割，两者油菜生长周期相差数月，使得加拿大油菜单产水平很难达到欧盟或乌克兰的水平。在正常天气条件下，加拿大油 菜未来两年的单产天花板或为45蒲式耳/英亩，面积稳定的情况下产量在2200万吨左右。 资料来源：美国农业部，国投安信期货 加拿大油菜产业另一重要趋势就是压榨产能的不断扩张。根据COPA的数据统计，2014年加拿大菜籽年压榨产能约900万吨，2023年已扩增至1200万吨，旺季产能利用率基本在90%以上。按照COPA对会员单位的统计预估，2025年菜籽压榨产能将增长至1780万吨。加拿大菜籽厂压榨产能仍在扩张，也体现了其对菜油、菜粕出口市场的看好。 资料来源：COPA，国投安信期货 美国生柴政策提振下，加拿大菜油出口增长显著，22/23年度累计出口302万吨，其中对美出口占86%。23/24年度截至10月份，加拿大菜油累计出口85万吨，对美占比95%。 资料来源：加拿大统计局，国投安信期货 预计美国对加菜油的高需求仍将延续，我们估算加拿大菜籽23/24年度压榨量有望增长至1050万吨，较上一年度的996万吨增长5%左右，直接出口小幅收缩的情况下，期末库存与上一年度接近，库存消费比略高于上一年度，整体较上一年度宽松。 1.3俄、乌、欧油籽与油脂出口延续强劲 俄罗斯、乌克兰、欧盟的菜籽8-9月播种，次年6-8月收割，23/24年度整体处于增产状态，其中乌克兰延续高产、高出口、高压榨的状态。俄罗斯、乌克兰、欧盟的葵花籽春播秋收，23/24年度葵花籽已经收割完毕，三方均增产已成事实，很难给油籽带来“额外的”增量影响，同时三方均延续高压榨的状态，乌克兰葵花籽直接出口下滑。 资料来源：美国农业部，国投安信期货 资料来源：美国农业部，国投安信期货 菜籽与葵花籽的高压榨状态将直接导致油脂的产出延续高增长，同时伴随油脂出口增多，在23/24年度延续菜油、葵油对其他油脂的挤占。 资料来源：美国农业部，国投安信期货 资料来源：美国农业部，国投安信期货 1.4厄尔尼诺对23/24年度菜籽产量的影响充分反应 厄尔尼诺对油籽、油脂产量影响主要涉及两个维度，即气温与降雨。根据历次厄尔尼诺的规律，降雨方面，澳大利亚北部、印度尼西亚干旱。12-2月期间，巴西南部、阿根廷中部降雨更多，南美北部、中美洲、非洲南部偏干。6-8月期间，美国山区、智利中部降雨增多，澳大利亚东部偏干。气温方面。12-2月期间，加拿大西部与中部、巴西东南部、澳大利亚东南部气温偏高，美湾气温偏低。6-8月期间，南美洲西海岸、巴西东南部气温偏高。 资料来源：CPC，国投安信期货 资料来源：CPC，国投安信期货 菜籽的主产国或区域包括加拿大、欧盟、澳大利亚、印度、中国，而从上图和历史规律来看，厄尔尼诺影响波及的范围主要是澳大利亚，在1990年以来的10次厄尔尼诺过程中，澳大利亚菜籽单产有9次出现显著下滑。6-8月正属于澳大利亚菜籽关键生长期，东部与北部地区偏干对单产的影响立竿见影。23/24年度澳菜籽单产将下滑至1.57吨/公顷，较过去三个拉尼娜年份的平均水平2吨/公顷下滑22%。 资料来源：美国农业部，国投安信期货 厄尔尼诺对欧盟菜籽主产国的天气影响一般较小，越冬菜籽23/24年产量预计小幅增长。厄尔尼诺预计持续至2024年年中，对全球菜籽产量的影响基本已经反应，澳籽基本完成收获，减产不具备额外的冲击影响。 厄尔尼诺是2024年上半年油籽、油脂市场的供给看点，对菜籽的影响已成事实并被充分交易，重点关注其对南美大豆产区及东南亚棕榈油产区的影响。 2国内市场 2.1菜籽高进口使得国内菜系供给充裕 国内油厂菜籽库存目前处于同期偏高水平，主要因10月份以来压榨利润由亏转盈，在加拿大菜籽大量上市之季，国内菜籽船期逐渐增多，11月开始到港增多、库存激增。 资料来源：钢联，国投安信期货 资料来源：钢联，国投安信期货 从10月单月进口菜籽来源看，我国仅从俄罗斯与蒙古进口菜籽，但从年度周期看，加拿大菜籽仍是我国进口菜籽的主要来源国，23/24年度加拿大菜籽出口持平或小幅下滑的情况下，中国进口榨利的改善预计将使得短期及年度国内菜籽供给保持宽松。根据钢联数据预估，11月与12月的菜籽到港均约46万吨，与去年同期的水平较为接近。 资料来源：钢联，国投安信期货 资料来源：海关总署，国投安信期货 预计在菜籽高进口、高到港的情况下，沿海油厂的开机率在春节前将保持偏高水平，否则油厂库存压力将较大。但目前菜粕与菜油的库存水平已处于近三年来同期最高水平，需求端能否提振将决定上游的库存压力。 资料来源：钢联，国投安信期货 2.2菜粕消费淡季不淡 菜粕每年5-10月份为消费旺季，该时期水产饲料产量占全年的70%，因此每年11月至次年的4月份为菜粕季节性淡季，其中1-2月份水产