2024年煤焦年度策略：进口仍增 弹性尚存

国投安信期货2024年煤焦年度策略 目录 曹颖 黑色金属首席分析师 从业资格证号：F3003925投资咨询证号：Z0012043 1煤焦2023年行情简要复盘......................................................32焦炭需求2024年展望............................................................42.1冶金焦2024年国内需求预计小增0.6%左右.....................42.2焦炭2024年净出口预计下滑约10%................................53焦炭供应2024年展望............................................................73.1焦炭产能虽过剩但仍在2024年有净增量释放.....................73.2利润难显著抬升，焦炭仍按需生产....................................84延续主动补库周期，焦炭价格中枢小幅抬升...............................95炼焦煤2024年需求展望......................................................116炼焦煤2024年供应展望......................................................126.1炼焦煤国内供应端微增300万吨左右..............................12产能增量有限，产量仍受安全影响..........................12内蒙古露天矿大幅复产可能性小.............................136.2炼焦煤进口仍为主要冲击，预计增长1500万吨左右..........14蒙古煤2024年仍将继续提供主焦煤供应增量..........14海运煤市场稍有过剩，也将提供进口增量................157炼焦煤继续补库，价格中枢小升弹性尚存.................................17 个人简介： 产业经济学硕士，现于国投安信期货研究院任黑色金属首席分析师兼院长助理，深交所期权高级策略师。拥有丰富的黑色产业链研投经验，扎根立足于现货市场，擅长结合整个产业链供需及期现结构开发相关交易策略。曾获2021年获上海同业工会金融立功奖及各大期货交易所优秀分析师等荣誉。研究成果常转载于各主流媒体及各专业公众号。 近期相关报告： 1、供 应 回 升 的 焦 煤 还 能 走 多 远 ？2023.12.42、出口对我国汽车的带动及对钢材需求的影响2023.11.303、华南钢材市场调研总结2023.11.1 摘要 焦炭： 展望2024年，焦化产能虽过剩但仍有约1260万吨净增量，行业利润仍难有显著改善，焦炭供应料将小增1.3%左右。对应约0.6%左右的总需求增长，焦炭2024年虽将继续累库，但仍处于中下游的主动累库周期。我们预计2024年吕梁准一级湿熄焦出厂价主要于（1800，2500）区间震荡，均价稍有抬升至2250元/吨，节奏上价格高点更有可能出现在上半年。 焦煤： 24年炼焦煤的国产增量释放有限，预计仅能微幅增产300万吨左右。而进口端仍将提供主要的增量补充，预计净进口增约1000万吨，且主要为主焦煤。合计总供应将增长2.2%左右，对应约1.3%的总需求增长。虽会延续累库格局，但仍具备价格弹性。预计24年柳林中硫主焦煤出厂价主要于（1600，2400）区间波动，均价小幅升至2050元/吨，价格高点更容易出现在首、尾。 1煤焦2023年行情简要复盘 2023年焦煤、焦炭在黑色金属产业链中仍是表现比较亮眼的存在。虽然年均价相对俄乌战争后的2022年已有显著下滑，波动率也有所下滑（存在交易所调整开仓手数的影响），但煤焦期价的弹性仍是黑色金属产业链里相对更高的品种。尤其焦煤，无论是在下跌还是上涨行情中，它都曾一度呈现出“风头无两”的架势。 我们可以把2023年的煤焦行情主要总结为以下四个阶段： 资料来源：Wind，国投安信期货 阶段一（年初至三月初），整个黑色金属产业链在宏观政策转暖、地产销售“小阳春”的带动下集体上行，钢矿表现要比煤焦更亮眼。焦煤由于库存压力自中下游开始向产端转移，再 叠加本身已处于较高估值位置，因此碳系整体跟涨已较为乏力； 阶段二（三月中旬至五月底），地产销售迅速走弱，地产拖累建筑钢材需求继续探底，在旺季需求被证伪叠加粗钢平控预期再起的背景下，中下游继续主动实现原料去库，而煤矿端快速累库造成了这一波的碳元素成本坍塌； 阶段三（六月至九月中），宏观刺激政策开始层出，改善的需求预期再叠加钢材强劲的出口和具有韧性的地产以外的需求导致黑色产业链价格集体开启了一波反弹，由于再提“平控”因此该阶段前期钢材涨幅大于原材料，进入需求旺季后钢材表现开始不及预期且铁水不断冲高，碳元素开始由于煤矿事故频发开启了一波暴力反弹； 阶段四（九月下至今），实际的旺季需求不及预期，钢材拖累着炉料走负反馈逻辑，但焦煤矿事故频发，再叠加冬储补库空间被中游实现了部分前移，因此负反馈逻辑受到了焦煤为主的炉料强成本支撑的抵抗，市场在弱需求vs强成本中反复博弈、波动加剧。 2焦炭需求2024年展望 2.1冶金焦2024年国内需求预计小增0.6%左右 受到出口需求和制造业需求的带动，2023年钢材产销表现好于此前的悲观市场预期。尤其在电弧炉长期维持低产的格局下，长流程钢厂虽然利润不佳，但仍保持了超高的铁水产量。按照mysteel247家钢厂的样本数据估算，2023年我国生铁产量应该在9.0亿吨左右，这个口径的年产量增幅在4%左右。如果按照统计局口径的数据，生铁和粗钢产量自四季度起开始有明显的快速减产，全年生铁产量大致在8.8亿吨左右，同比增幅约1.5%。 展望2024年，我们认为整体粗钢产能仍是过剩的，国内基建和制造业需求继续起提振作用，钢材出口稍有回落有抵消作用，钢材总供需应是同步小幅正增长，基本相匹配。而随着废钢供需的回升，我们认为电炉钢的产量将会有较明显的回升。我们预计2024年粗钢增产约 1600万吨，其中至少有一半来自电炉钢的增产，剩余约800万吨增量由长流程提供，折合生铁产量增幅在0.9%左右。 资料来源：中钢协，国投安信期货 资料来源：Mysteel，国投安信期货 我们再来考虑一下钢铁行业入炉焦比的平均水平变化。从中钢协的会员数据来看，行业平均的燃料比和焦比指标在经历了供给侧改革的大量产能置换后，通过高炉大型化已经实现了一波显著压缩。近几年行业平均入炉焦比的降幅有所收窄，明年料将继续下滑。考虑到入炉焦比的进一步小幅下滑，我们预计2024年整个冶金焦的需求增幅在0.6%左右。而其他板块的焦炭及半焦需求受到有色冶炼及其他制造业的增长带动下稍有增长，预计增幅在1.5%左右。 2.2焦炭2024年净出口预计下滑约10% 我国长期是焦炭净出口国，除了2020-2021年受到焦化集中去产能的影响，阶段性出现进口大增以外，我国焦炭都是出口为主。当然了，我国焦炭市场主要以自产自销为主，出口占总需求的占比仅2%不到，但仍会对港口贸易市场产生较明显影响。 预计我国2023年出口焦炭能达到880万吨左右，同比几乎持平。但因为焦炭进口进一步缩量，因此全年的焦炭净出口预计为860万吨左右，同比小增约2.5%。再从出口对象国来看，2021年以前我国焦炭的最主要出口对象国为日本，其次为各东南亚国家及印度。而这 一格局在近两年有显著改变，今年我们最大的焦炭出口国已变为印尼和印度，合计占比达到38%之多，日本已经显著缩量。这一格局变化与日本钢铁产销下滑，印度等国钢铁显著增产有直接关系，当然也受到东南亚新焦化产能不断投产的些许影响。 资料来源：Mysteel，国投安信期货 资料来源：Mysteel，国投安信期货 据Mysteel调研统计，截至目前新增的海外焦化项目产能约3335万吨，其中印尼占比56.4%，其新建项目都集中在印尼苏拉威西岛青山工业园区。目前印尼青山工业园区的在产焦化产能685万吨，其中2023年新建焦化项目投产出焦5座合计焦化产能365万吨。考虑到印尼仍有1000万吨级别的新增焦化产能待建设投产，从中长期角度来看，印尼必将逐步挤占我国在亚洲焦炭出口的市场份额。但目前这种挤占效果尚不明显，一是由于海运冶金煤资源仍较为紧张，新投产的海外焦化产能利用率很低；二是我国焦炭出口价格较低，尚具备出口竞争的性价比优势。这从下图就可以很清晰看到，除了因焦化集中去产能所影响的2020-2021年以外，我国焦炭价格相对澳洲优质主焦煤的比价就持续走低。所以考虑进这一因素，我们认为2024年我国焦炭出口仍会受到海外（尤其印尼）焦化新产能的挤出影响，但从比价角度来看，降幅不会太显著。我们预计2024年我国焦炭净出口约780万吨，同比降幅约10%。 资料来源：Mysteel，国投安信期货 整体来看，国内冶金需求预计小幅增长约0.6%，其他板块的焦炭及半焦需求约增长1.5%，而出口下滑约10%，2024年我国焦炭（及半焦）的总需求预计仍能小幅正增长0.6%左右。 3焦炭供应2024年展望 3.1焦炭产能虽过剩但仍在2024年有净增量释放 我国焦化行业在经历了2020-2021年一波集中的产能置换后，已经相对全国的冶金需求量进入了过剩格局。2023年10月份以来，山西开展了一波较为集中的4.3米焦炉产能淘汰退出，但未能在焦炭市场“掀起水花”，这也侧面验证了我国焦化产能整体的过剩态势。但整体来看，2023年我国焦化产能是超预期的净减少约860万吨/年，一是由于山西4.3米焦炉的顺利淘汰执行，二是由于新增产能计划因市场不佳而显著延后。 展望2024年，我国待建设投产的焦化产能仍有约2500万吨，但不排除仍会因行业利润不佳而进程不达预期。目前我国在产的焦化产能中，4.3米焦炉的占比已经不到15%，主要集中于内蒙古，这也是2024年主要待淘汰置换的焦化产能。预计2024年我国焦化行业产能 仍有1200万吨左右待淘汰，全年产能预计净增约1260万吨，节奏上主要于下半年后释放。 资料来源：Mysteel 3.2利润难显著抬升，焦炭仍按需生产 2023年焦化产能虽然是净减少的，但整个焦化行业的利润却先是在钢厂主动去炉料库存，而后主焦煤又持续强势的双重夹击下一直保持惨淡状态。再加上全行业的干熄焦产量占比已经近半，因此全年焦化厂的平均产能利用率也才75%左右，远低于长流程钢厂89%左右的产能利用率水平，焦炭产能过剩的格局在2024年仍有净增产能投放的情况下是很难有扭转的。而入炉煤的成本在主焦煤供应（尤其上半年）仍然结构性稍有偏紧的格局下仍然易涨难跌为主，因此2024年我们预计焦化行业仍将面临上下夹击格局，难有利润的显著抬升，基本继续以按需生产的节奏为主。 图9：焦化行业利润仍难有显著回升 资料来源：Mysteel，国投安信期货 结合来看，我们预估2024年我国焦炭及半焦供应量将有1.3%左右的增长，下半年行业利润将较上半年有一定修复，供应增量伴随着新增产能的释放也将主要出现在下半年。 4延续主动补库周期，焦炭价格中枢小幅抬升 2023年焦炭市场可以说是供需两旺，表现均好于预期。整个行业上半年延续了整个产业链条的主动去库存趋势，下半年伴随着主焦煤的再次转强则呈现出中下游的主动补库态势，最终全年焦炭全环节库存预计增长了5%左右，结构上相较2022年末主要为港口环节和焦化厂环节的增库，钢厂的库存下降仍待补充。 图10：焦炭仍处于中下游的主动补库周期中 资料来源：Mysteel，国投安信期货 展望2024年，焦化产能在过剩基础上仍有约1260万吨净增量，行业利润仍难有显著改善，