2024年橡胶年度策略：胶虽维艰，其运可期

国投安信期货2024年橡胶年度策略 目录 胡华钎 高级分析师从业资格证号：F0285606投资咨询证号：Z0003096 1行情回顾：低位震荡，波幅缩窄................................................31.1橡胶期货价格低位整理.....................................................31.2橡胶现货价格窄幅震荡...................................................42供应方面：天胶平稳，合成承压..............................................52.1天然橡胶供应压力一般...................................................52.2合成橡胶供应压力偏大...................................................73需求方面：国内尚可，出口强劲.............................................113.1国内外汽车行业再回暖..................................................113.2中国轮胎行业明显复苏..................................................164外部影响：宏观转向，油市莫测.............................................184.1宏观环境可能由紧转松..................................................184.2原油市场走势变幻莫测..................................................205后市展望：胶虽维艰，其运可期.............................................225.1趋势机会：市场格局改善，多空再平衡.............................225.2套利机会：跨品种机会多，期现机会少............................24 个人简介： 国投安信期货高级分析师，在中国证券报、期货日报、文华财经等媒体发表近百篇文章，主要负责天然橡胶、20号胶、合成橡胶等品种的研究。 近期相关报告： 《20号胶与汽车联动，NR期货与产业共生--23.10.11》 摘要 核心观点 从供应来看，天然橡胶供应压力一般，合成橡胶供应压力偏大；从需求来看，一旦中国汽车刺激政策力度减弱，国内需求后劲不足，海外需求潜力可挖；从宏观来看，美国货币政策由紧转松，中国继续维持宽松政策，外部环境将有所改善。从周期来看，橡胶价格依然处于大熊市周期的尾部，价格处于历史底部，估值处于极低水平。 投资展望 天然橡胶供应压力小于合成橡胶，成本支撑强于合成橡胶，橡胶期货市场格局在逐渐改善，趋势机会依然值得期待，等待“东风”到来，跨品种套利机会增多，期现套利机会减少。 1行情回顾：低位震荡，波幅缩窄 1.1橡胶期货价格低位整理 2023年初，基于中国后疫情时代的乐观预期，橡胶期市走强，不过春节过后预期落空，需求复苏被证伪，橡胶期市震荡偏弱。8月份后，在中国合成橡胶上市带动下，叠加需求好转、成本驱动和炒作升温，橡胶期市走强，中国RB先拉涨，RU&NR后跟涨，日本RSS3涨势最猛。随着外部环境变差、国际油价走弱和市场担忧需求，橡胶期市先后重新走弱。 从期货价格波动幅度的角度来看，2023年，中国和新加坡交易所天然橡胶期货价格波动幅度明显缩小，日本交易所天然橡胶期货价格波动幅度明显扩大（可能还与日元汇率剧烈波动、市场流动性相对不足等有关）。具体来看，中国天然橡胶RU期货价格波动幅度大幅缩窄至27%，中国20号胶NR期货价格波动幅度大幅缩窄至24%，中国丁二烯橡胶BR上市后期货波动幅度大约33%，日本RSS3期货价格波动幅度明显扩大至96%，新加坡RSS3期货价格波动幅度明显下降至26%，新加坡STR20期货价格波动幅度明显下降至21%。 资料来源：同花顺iFinD，国投安信期货 资料来源：同花顺iFinD，国投安信期货 1.2橡胶现货价格窄幅震荡 2023年初，橡胶现货市场跟随期货市场走强，不过春节过后终端市场低迷，橡胶现货价格走低，5月后受多次收储传闻影响，全乳胶和烟片胶震荡偏强，混合胶和越南3L震荡，合成胶下跌。7月初，合成胶止跌回升，并在BR上市后跟涨，过度炒作过后橡胶现货市场便逐渐回归理性，尤其是因故停车的扬子石化装置复产后，现价加快了下跌的步伐，目前合成胶已经回到了BR上市初的起点附近。以年度平均价格为基准，2023年中国橡胶现货市场延续了2022年的弱势格局，主流橡胶品种现货市场价格普遍下跌，其中顺丁胶表现最弱，市场价下跌了12%，混合胶市场价下跌了8%，烟片胶市场价下跌了7%，全乳胶市场价下跌了3%。 从现货价格波动幅度的角度来看，2023年中国橡胶现货市场价格波动幅度继续缩窄，其中顺丁胶市场价波动幅度继续下降至39%，混合胶市场价波动幅度明显下降至19%，烟片胶市场价波动幅度继续下降至14%，全乳胶市场价波动幅度继续下降至21%。 资料来源：同花顺iFinD，国投安信期货 资料来源：同花顺iFinD，国投安信期货 简言之，2023年橡胶市场情绪总体偏弱，价格窄幅波动，交投重心下移，业内信心不足，艰难维持生计。 2供应方面：天胶平稳，合成承压 2.1天然橡胶供应压力一般 （1）全球天然橡胶产量增多降少 2023年东南亚天然橡胶总产量微增，主要产胶国天然橡胶产量增多降少。天然橡胶生产国协会（ANRPC）的初步统计数据显示，2023年1-10月ANRPC天然橡胶总产量同比增长1.3%，2022年同期同比增长1.1%，2021年同期同比增长7.9%，2020年同期下滑7.9%。其中泰国、印度尼西亚、印度和越南天然橡胶产量同比分别增长2.3%、1.8%、3.1%和5.5%，而马来西亚和中国产量同比分别下滑6.3%和3.2%。ANRPC预期2023年全球天然橡胶产量1492.7万吨，同比增长2.3%，其中泰国天然橡胶产量同比增长2.5%，印度尼西亚增长1.8%、印度增长3.8%、越南增长4.1%、马来西亚下滑2.9%和中国下滑1.9%。 资料来源：ANPRC，国投安信期货 （2）中国天然橡胶进口继续大增 2023年，由于国内市场需求预期回暖、人民币汇率大幅贬值和进口套利窗口打开，导致海外天然橡胶货源持续大规模流入中国，导致中国橡胶进口量明显增加，尤其是2月至8月进口同比连续大增，进而导致中国天然橡胶港口库存迭创新高，随着9-11月进口同比增速下滑，港口库存也逐渐去化。中国海关总署的统计数据显示，2023年1-11月，中国天然及合成橡胶(含胶乳)进口量大约722.9万吨，创出历史同期最高水平，累计同比增长9.6%左右。 资料来源：中国海关总署，国投安信期货 总之，受价格、利润和灾害等因素影响，近几年天然橡胶新增和重新种植面积不多，胶农割胶积极性不高。比如2022年海南和2023年云南天然橡胶产区相继遭遇天气灾害和病虫害的影响导致开割进程被迫推迟，中国天然橡胶产量连续两年下滑。预计2024年全球天然橡胶整体供应保持平稳。 2.2合成橡胶供应压力偏大 （1）丁二烯橡胶产能扩张 2022年以来，中国丁二烯橡胶产业发展进入了新一轮产能扩张期。卓创资讯统计数据显示，2022年中国丁二烯橡胶产能增加了23万吨至171.2万吨，同比增长15.5%。2023年1月宁波长鸿高分子科技公司年产能2万吨丁二烯橡胶装置投产，4月浙江石油化工公司年产能10万吨丁二烯橡胶装置投产，10月扬子石油化工公司丁二烯橡胶装置重启(2021年1月12日意外停车)。2023年中国丁二烯橡胶产能增加了12万吨至183.2万吨，同比增长7.0%。 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 预计2024年中国丁二烯橡胶将新增产能37万吨，其中包括振华新材料年产能5万吨、山东裕龙石化年产能15万吨、浙江传化合成材料年产能12万吨和吉林石化年产能5万吨丁二烯橡胶装置可能投产，因此2024年中国丁二烯橡胶产能将增加至220.2万吨，同比增长 20.2%。预计2025年中国丁二烯橡胶将新增产能10万吨(中科炼化)，相应的产能将增加至230.2万吨，同比增长4.5%。预计2026年中国丁二烯橡胶将新增产能10万吨(塔里木石化)，相应的产能将增加至240.2万吨，同比增长4.3%。 一般来说，中国丁二烯橡胶行业盈利水平随着上游丁二烯和下游轮胎市场表现而波动，装置开工率也随之波动，由2016年的54.5%逐渐上升至2020年的76.4%，2022年中国丁二烯橡胶产能扩张加快，开工率拐头回落至72.7%。2023年中国丁二烯橡胶新增产能规模、整体盈利状况和排产积极性进一步下降，产量增速也随之放缓。卓创资讯统计数据显示，2023年1-11月中国丁二烯橡胶累计产量大约105.4万吨，累计同比增长5.4%；2022年1-11月中国丁二烯橡胶累计产量大约100万吨，累计同比增长15.9%。 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 （2）上游丁二烯产能扩张更快 随着炼化一体化项目的建设及投产，配套大乙烯装置陆续上马，近几年中国丁二烯产能进入了明显的扩张期，尤其是2020年产能扩张迅猛，同比增长高达18.6%。 卓创资讯统计数据显示，2023年，中国丁二烯产能预计达到671.6万吨，较2022年增加77万吨，同比增长13%，新增产能的具体装置分别为盛虹炼化15万吨、广东石化11万吨、劲海化工5万吨、三江化工8万吨、海南炼化16万吨和山东裕龙石化22万吨。 预计2024中国丁二烯产能将增加80万吨至751.6万吨，同比增长12%，新增产能的具体装置分别为中石化天津15万吨、金诚石化10万吨、埃克森美孚惠州20万吨、唐山旭阳20万吨和北方华锦集团15万吨。 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 值得一提的是，丁二烯橡胶及上游丁二烯产能不断扩张，只能意味着未来供应潜在压力比较大，实际产量还需要参考行业库存、利润、开工、检修和停产等情况。比如，2023年中国丁二烯橡胶和上游丁二烯装置周度平均开工负荷率分别下降至64.6%和61.8%，较2022年分别下滑了5.6%和8%，分别低于过去7年平均值的0.8%和8.7%。 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 简言之，2024年丁二烯橡胶供应潜在压力比较大，上游丁二烯潜在供应压力更大，对下游行业的成本支撑效应逐渐减弱。 综合来看，近几年天然橡胶行业处于民企淘汰退出、国企兼并重组的阵痛期，而合成橡胶处于民企做大做强、外企和国企坚守阵地的扩张期，因此天然橡胶供应压力预计比合成橡胶小。 3需求方面：国内尚可，出口强劲 3.1国内外汽车行业再回暖 （1）中国汽车继续走强 在中国汽车刺激政策持续不断地支持下，以及汽车企业多轮“价格战”真正让利消费者，中国汽车市场发展进一步走强，产销量有望创出历史新高，其中产量将一举突破3000万辆的重要关口，超过2017年达到历史最高的2901.5万辆，远远超出市场预期。 资料来源：中国汽车工业协会，国投安信期货 其实，2023年1-11月中国汽车产销量已经超过了2022年全年水平。中国汽车工业协会统计数据显示，2022年1-11月，中国汽车累计产销量分别为2711.1万辆和2693.8万辆，累计同比分别增长10%和10.8%。2022年1-11月，中国汽车累计产销量分别为2462.8万辆和2430.2万辆，累计同比分别增长6.1%和3.3%，全年中国汽车产销量分别为2702.1 万辆和2686.4万辆，同比分别增长3.4%和2.1%。 值得一提的是，中