甲醇四季度投资策略：进口预期收紧，需求可期

进口预期收紧，需求可期 ——甲醇四季度投资策略 供应宽松：国内甲醇产量先降后升，全季产量环比下降约3%，四季度国内检修装置重启后产量预计回升，但需关注冬季限气对供应的制约势。 分析师：冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn 进口预期收紧：2025年三季度进口约430万吨，环比二季度330万吨上涨100万吨左右。四季度在装置检修和限气共同影响下，进口预计下滑 需求难有大幅增长：三季度下游传统行业处于淡季，开工率持续低负荷；烯烃装置因利润不佳且部分停车，整体需求支撑有限，传统下游步入“银十”旺季，且山东联泓100万吨MTO新装置投产将带来增量外采需求，但存量需求仍受利润因素抑制 联系人 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyl@qh168.com.cn 库存压力有望缓解：三季度库存上涨80万吨，四季度随着进口减少及MTO需求释放，港口库存压力有望自11月起逐步缓解 总结：展望四季度，供应端预计将逐步恢复，但需关注冬季限气政策可能带来的制约；进口量受国际装置运行状况影响，预期出现收紧态势。需求端新增大型MTO装置计划投产，将带来新的需求增长点。在进口减少与新增需求的共同作用下，港口库存压力预计将逐步缓解。成本方面，冬季用煤旺季将继续为甲醇价格提供底部支撑。总体来看，四季度甲醇市场在进口收紧与新增需求的共同推动下，供需格局有望改善，库存压力将得到缓解，价格重心预计震荡上移，但需密切关注需求端的实际兑现情况。 操作建议：MA2601震荡区间逢低多 风险：MTO开工，进口，上游装置。宏观、原油、关税、政策风险等 正文目录 1.行情回顾.....................................................................................................................42.基本面分析.................................................................................................................52.1.四季度产量或稳中有升...................................................................................................................52.2.进口增长预期收紧..........................................................................................................................52.3.需求存量疲软增量可期...................................................................................................................62.4.库存先承压后缓解..........................................................................................................................72.5.成本支撑较强.................................................................................................................................8 图表目录 图1甲醇主力合约价格走势.................................................................................................................................................4图2全国甲醇开工率...........................................................................................................................................................5图3甲醇月度产量...............................................................................................................................................................5图4甲醇月度进口量...........................................................................................................................................................6图5国际甲醇装置开工率....................................................................................................................................................6图6甲醇下游MTO开工率....................................................................................................................................................7图7甲醇下游消费量...........................................................................................................................................................7图8甲醇港口库存...............................................................................................................................................................7图9甲醇生产企业库存........................................................................................................................................................7图10内蒙古乌海5500大卡动力煤价格...............................................................................................................................8图11煤制甲醇成本利润......................................................................................................................................................8 1.行情回顾 2025年三季度，主力合约由2509切换至2601，行情在宏观政策预期与疲弱基本面现实的拉锯下曲折演进，价格最高在7月下，随后一直震荡下跌。 7月，主力合约2509以2380元/吨开盘。月初虽受“反内卷”政策氛围支撑，但因自身基本面弱势，价格在整个上中旬持续于2350-2430元/吨的区间内窄幅震荡。转机出现在下旬，随着“老旧装置重新定义”与“煤矿产能核查”等政策利好发酵，叠加进口卸货缓慢导致港口超预期去库，期货价格于7月25日强势突破，最高冲至2525元/吨。然而此轮涨势昙花一现，当夜便因资金离场而快速回落至2400元/吨附近。进入8月，主力合约换月至2601。月初价格在2496元/吨附近获得政策余温支撑，但随着“反内卷”热度消退，市场焦点回归严峻的供需现实。进口货源集中到港与华东需求持续疲软，导致港口库存快速突破100万吨，价格因此承压连续下挫，并于8月19日触及月内低点2369元/吨。直至下旬，在内地至港口套利窗口打开及行业调整传闻的刺激下，价格才随板块反弹至2400元/吨上方，但全月仍因高库存压制而收跌。步入9月，在内地现货走强、烯烃装置重启预期及传统“金九银十”旺季憧憬的推动下，价格一度反弹至2424元/吨。然而，港口高库存的现实与高位进口的预期始终制约上行空间，加之宏观情绪重估与主题交易退潮，价格承压回落并跌破前期低点支撑。临近国庆长假，资金离场观望，市场交投转淡，“金九”旺季预期最终落空，季度行情在弱势震荡中收官。 资料来源：东海期货研究所，同花顺 2.基本面分析 2.1.四季度产量或稳中有升 2025年三季度甲醇产量根据隆众数据估算在2507.5万吨左右，环比一季度2588万吨下降80万吨，降幅3.1%左右，月平均下降26.7万吨左右。2025年三季度，中国甲醇生产经历了从缓慢收缩到大幅收紧的演变过程，供应端波动显著 生产自6月底开启的行业集中检修后持续收缩，7月全国产量预估为842.77万吨，环比6月下降约20万吨。虽然产量有所回落，但较去年同期仍大幅增加102万吨，表明行业供应基数已处于较高水平。8月供应局面更趋复杂，产量收缩主要源于内地多套装置按计划检修，以及受华北地区阅兵环保政策影响，部分焦炉气制甲醇企业被迫降负运行，共同导致内地供应格局偏紧。与市场预期相反，9月份甲醇生产呈现出“先升后降，总体大幅收缩”的运行特征。月初在部分装置重启带动下，开工率曾短暂冲高，但这一势头迅速被月中开始的大规模集中检修所逆转。进入中下旬，检修规模进一步扩大。导致9月中下旬开工率出现断崖式下滑，全月平均开工水平因此被显著拉低，供应端大幅收紧，成为三季度末最核心的供应面事件。整体来看，三季度的甲醇供应经历了从缓慢下降到急剧收紧的完整周期。 随着9月底装置陆续重启，四季度国内甲醇产量预计将在检修结束后步入回升通道。然而，这一上涨趋势的幅度或将受到季节性限气因素的制约，使得整体产量呈现“先增后稳”的态势。且由于国内甲醇产能基数较大，即便增长斜率放缓，预计总供应量仍将维持在较高水平，具体关注限气兑现情况。 资料来源：东海期货研究所，隆众 资料来源：东海期货研究所，隆众 2.2.进口增长预期收紧 隆众数据显示：2025年三季度进口约430万吨，环比二季度330万吨上涨100万吨左右。 7月，国际甲醇装置开工率已恢复至中性偏高水平，市场普遍预期后续进口供应将趋于宽松，当月中国甲醇进口总量预估约为122万吨。然而，实际的到港节奏受到长江流域的集装箱落水事故与台风"杜苏芮"接连影响，导致月下旬出现阶段性封航，部分货物卸货延缓。进入8月，国际甲醇装置开工率整体呈现"波动下行，