航运研究专题报告：红海局势扰动，运费波动加剧

专题报告 航运研究专题报告 2023年12月22日 红海局势基本情况：新一轮巴以冲突10月7日爆发以来，胡塞武装连续袭击红海水域“关联以色列”的船只。美国国务卿安东尼·布林肯18日谴责胡塞武装多次在红海国际水域袭击商船。18日马士基等船东宣布暂停红海运输，调整运费。19日凌晨，美国防长奥斯汀在访问巴林途中宣布组建联盟执行护航行动，代号“繁荣卫士”。至此，几乎所有船东下令所有通过苏伊士运河的亚欧商船绕行好望角。 行情：EC2404主力合约受中东局势影响，自18日以后连续大幅拉升，相对15日上涨56.40%，今日录得1391.2点，持仓增加74%，为5.7万手。 苏伊士运河的特殊地理位置会影响亚欧等航线的正常往来。特殊意义：1）重要的战略地理位置，沟通地中海和红海的唯一通道，覆盖亚欧航线。2）苏伊士运河是中东石油运往欧美国家最便捷的海上通道。3）掌握埃及经济命脉。2022年一年的运河通行费就达到了80亿美元。 苏伊士运河的通航货物中最大占比为集装箱贸易。2023年通行量占比前三的是：1）集装箱船通行量7.0398亿吨，占比38.84%；2）干散货船通行量5.4069亿吨，占比29.83%；3）原油油轮通行量4.2087亿吨，占比23.22%。 通常情况下苏伊士运河受阻和受袭会助推海运费的上涨。从历史数据看，受阻事件比海域袭击引起的SCFI欧线海运费的波动要更加剧烈。受阻时，SCFI欧线海运费的4周最大涨幅为94%，8周最大涨幅为151%；受袭时，SCFI欧线海运费的4周最大涨幅为72%，8周最大涨幅为82%。本次中东局势引起的是红海受阻情形叠加战争风险，因此波动率会更高于以上两种情况。 结论：短期上涨，但长期可能回归基本面。绕行好望角将原本60天左右的亚欧航线路程延长额外20天以上，这意味着大约1/3的欧线运力因此收紧，运力紧张的局面很可能延续一个月以上，叠加春节前货量回暖且船东原就已收缩部分运力，这极大助推了短期海运费上涨幅度。但我们需要理性看待短期的上涨行情。短期上涨是多种因素共同促成的，春节后货量的极度收缩可能使节前高涨的海运费回归供大于求的基本面。 吕杰0755-82781645lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 风险提示：欧洲经济复苏超预期中东局势扩大影响苏伊士运河高波动率风险 一、红海局势基本情况 新一轮巴以冲突10月7日爆发以来，胡塞武装连续袭击红海水域“关联以色列”的船只。美国国务卿安东尼·布林肯18日谴责胡塞武装多次在红海国际水域袭击商船。18日马士基等船东宣布暂停红海运输，调整运费。19日凌晨，美国防长奥斯汀在访问巴林途中宣布组建联盟执行护航行动，代号“繁荣卫士”。至此，几乎所有船东下令所有通过苏伊士运河的亚欧商船绕行好望角。绕行将延长航行路程和时间，原本来回60天的路程预计被延长至80天以上。这意味着亚欧航线的船舶供给收紧。 二、苏伊士运河的战略意义 苏伊士运河作为世界上最重要的国际海运通道之一，被誉为“世界航道的十字路口”，因此加强对其安全保障的努力变得迫切。苏伊士运河的战略意义表现为以下三点： 1、重要的战略地理位置 苏伊士运河位于中东的要塞部位,为亚、非两洲分界线，是沟通地中海和红海的唯一通道，是国际海上通道重要的“十字路口"之一。历史上围绕对苏伊士运河的争夺，曾发生多次冲突和战争。1967年“六五”战争期间，为了防止以色列控制苏伊士运河这一关键通道，埃及选择了沉船堵塞运河，直到8年后才重新开放。这一事件导致了世界原油价格的大幅上涨，间接引发了石油危机，对全球格局产生了深远影响。 2、"世界航海咽喉要道” 中东地区海湾国家是全球石油的主要产区，而苏伊士运河是中东石油运往欧美国家最便捷的海上通道。世界上25%的油船途经苏伊士运河。 苏伊士运河作为同巴拿马运河、马六甲海峡、霍尔木兹海峡等国际海运通道并列的世界能源运输咽喉，对全球能源运输安全起着至关重要的作用。 3、掌握埃及经济命脉 据苏伊士运河管理局的统计数据显示，在从1975年6月重新启用到2000年6月的25年间，苏伊士运河收取的船只过境税总额达到300亿美元，是该运河自1869年11月建成启用到1967年6月因中东战争关闭的近100年间过境费收入总和的6倍。进入21世纪以来，苏伊士运河的收入继续快速增长，2022年一年的运河通行费就达到了80亿美元。 三、苏伊士运河通航情况 作为航运要塞，该航线的通行状况对国际供应链至关重要。根据Clarkson数据显示，2023年截止12月21日，2023年苏伊士运河共通行21.1565亿载重吨，2022年该数值为18.9985亿载重吨。 资料来源：Clarksons、招商期货 其中，2023年通行量占比前三的是：集装箱船通行量7.0398亿吨，占比38.84%；干散货船通行量5.4069亿吨，占比29.83%；原油油轮通行量4.2087亿吨，占比23.22%。因此运河的通行状况对全球航运贸易具有至关重要的作用。 资料来源：Clarksons、招商期货 分货种来看，苏伊士运河集装箱货运量占全球贸易总量的5-6%（以载重吨计），大幅高于其他各货种船型。以2023年为例，干散货船占4.38%，化学品液货船占0.32%，原油油轮占3.41%，液化天然气船占0.62%，液化石油气船占0.22%。 资料来源：Clarksons、招商期货 截止2023年12月21日，2023年本年度苏伊士运河平均共通行8,665艘次。排名第一的为干散货船，平均通行3,359艘次，占比39%，其次为集装箱船，平均通行2，839艘次，占比33%。随后是原油油轮（1，553艘次、18%）、化学品液货船（817艘次、9%）液化天然气船（97艘次、1%）。 资料来源：Clarksons、招商期货 资料来源：Clarksons、招商期货 四、苏伊士运河历史受阻复盘 1、历史上苏伊士运河的关闭情况 第二次世界大战之后，苏伊士运河航运也不止中断一次。1967-1975年中东战争期间苏伊士运河关闭8年，期间欧洲与印度洋沿岸、东亚的海路贸易只能取道好望角绕行整个非洲大陆耗费时间和运费大幅增加。苏伊士运河恢复后，苏伊士运河未发生过大型的危机，但政治动荡持续对苏伊士运河的安全造成威胁。 除政治因素外，若苏伊士运河发生搁浅塞船事故将可能导致运河通道受阻，影响航运，进而影响全球供应链。近年苏伊士运河航线历史受阻情况如下： a）2016年4月28日，集装箱船MSC Fabiola号由于机械故障在苏伊士运河南端搁浅，所有北行以及南行船队的航行受阻。 b）2017年5月23日，苏伊士型原油轮NEW LEGENDE号正南向航行通过苏伊士运河时搁浅，事故造成水道交通受到部分影响。 c）2018年7月15日，5艘船舶在苏伊士运河发生连环碰撞，事故导致北向航道交通阻塞。 d）2019年4月19日，APL DANUBE号集装箱船在苏伊士运河内突然搁浅，导致运河陷入停滞状态。 e）2020年11月26日，超大型集装箱船Al-Muraykh号在苏伊士运河搁浅，事故导致南向航道交通阻塞。 在苏伊士运河堵塞事件中，最为严重的是2021年3月集装箱船长赐号搁浅事件，造成整个通道关闭，导致运河全线堵塞6天，等待通行的船舶累计超300艘，另有1000余艘货轮绕行非洲好望角。该事件再次凸显了全球航运业的脆弱性和对关键航道的依赖性。此后苏伊士运河均为短时停滞，并未造成运河长时间断航。 2、苏伊士运河航线受阻对运价影响 苏伊士运河及其周边海域的地缘冲突事件将会增加欧线安全的不可控性。单因素来看，政治冲突问题会增加涉及冲突地段航线的船舶保险费从而提涨运价，但并政治冲突问题不总是对运价有利，我们还需要考虑到航运的季节性和其他博弈因素。 从历史情况和规律来看，苏伊士运河航线受阻，SCFI欧线海运费短期内涨幅显著，但涨幅大小与航线受阻时间无直接关系，考虑到是因为运价受到多因素共同促成。从历史情况来看，苏伊士运河航线受阻或者发生袭击事件后，SCFI欧线海运费均有大幅增长情况。 从历史数据看，受阻事件比海域袭击引起的SCFI欧线海运费的波动要更加剧烈。受阻时，SCFI欧线海运费的4周最大涨幅为94%，8周最大涨幅为151%；受袭时，SCFI欧线海运费的4周最大涨幅为72%，8周最大涨幅为82%。本次中东局势引起的是红海受阻情形叠加战争风险，因此波动率会更高于以上两种情况。 资料来源：Clarksons、招商期货 五、红海事件对近期集运市场的扰动影响 对于集运市场来说，红海局势的不稳定性给地中海线、欧线等带来了冲击，航运巨头纷纷绕航会带来以下几个方面的影响： 1）绕行非洲西南端的好望角，商船的航程时间拉。船期延误可能达10天甚至以上，航程增加30%左右，这会使供给收紧。此外，绕行也增加了航行的不稳定性，对于航行安全和供应链安全都将增加更多风险。 2）绕行更远的好望角会使基础海运费提升。航程距离拉长将直接导致船舶燃油成本、额外保险费等运输成本的大幅增加。 3）保险费提升、战争附加费接踵而至。袭击冲突事件增多将会使得相关航线战争险费率的上涨，船司将会对增加的保险费以战争附加费的形式转嫁给货主。冲突会加大贸易运输的不确定性。因此，货主需要支付更多运费。 综合来看，短期上涨，但长期可能回归基本面。绕行好望角将原本60天左右的亚欧航线路程延长额外20天以上，这意味着大约1/3的欧线运力因此收紧，运力紧张的局面很可能延续一个月以上，叠加春节前货量回暖且船东原就已收缩部分运力，这极大助推了短期海运费上涨幅度。但我们需要理性看待短期的上涨行情。短期上涨是多种因素共同促成的，春节后货量的极度收缩可能使节前高涨的海运费回归供大于求的基本面。 研究员简介 吕杰：研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。