2024年金融期权年度报告（量化篇）：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金

国投安信期货2024年金融期权年度报告（量化篇） 刘利娟 目录 期权高级分析师 从业资格证号：F3084441投资咨询号：Z0016526 1金融期权市场规模............................................. 41.1成交、持仓规模概况................................... 41.2成交、持仓PCR情况...............................122波动率运行情况...............................................172.1金融期权标的HV分析..............................172.2金融期权标的IV分析.............................. 222.3期权Skew分析..................................... 273常见期权量化策略表现......................................313.1期权保险策略表现平平..............................313.2期权备兑策略表现良好............................. 333.3期权空波动率策略表现亮眼....................... 343.4股指期权合成期货套利表现优异................ 364 2024年金融期权策略展望................................ 40 个人简介： 刘利娟，国投安信研究院下属股票期权业务部负责人、金融期权分析师。拥有5年以上宏观和金融衍生品的研究经验，3年金融期权投资交易经验。2020年管理的产品获得券商期权实盘大赛专业组前十名。擅长期权波动率策略的量化分析和实战、期权组合策略应用。 韩泽文 期权研究员 从业资格证号：F03108100 个人简介： 韩泽文，吉林大学统计学学士，澳洲国立大学应用金融学硕士，现任国投安信期货研究院研究员。拥有扎实的数理统计学基础和金融学知识，擅长利用统计方法构建模型分析市场 近期相关报告： 2022.12.01《国投安信期货2022年金融期权年报》2022.12.06《深100ETF期权上市带来的投资机会》2023.4.21《固收+认购期权产品中的期权策略如何做收益更高？》2023.6.14《科创50ETF期权上市带来的投资机会》。2023.7.14《2023年金融期权市场发展半年度报告》2023.8.8《当前看多A股行情适用的期权策略》2023.9.25《以史为鉴IV长假效应》 摘要 行情背景： 2023年A股总体以震荡和下行为主，1月份有一段比较强势的上涨，2月-3月震荡下行，4月反弹，5-7月趋势下跌，7月底8月初反弹，9-11月震荡下跌。截止11月30日，上证50指数今年累计-10.22%，沪深300指数今年累计-9.70%，中证500指数今年累计-5.45%，中证1000指数今年累计-3.20%，创业板指数今年累计-18.07%，深证100指数今年累计-15.61%,科创50指数今年累计-9.82%。 市场情况： 2023年金融期权新增了沪市科创50ETF期权和科创50ETF易方达2个品种，现有总计12只金融期权覆盖了大盘，中大盘，中小盘，和小盘4种风格的宽基指数的期权工具。对比去年同期，金融期权市场的日均持仓量也有一定程度的增长，但日均成交量和权利金有所下降。新品种的上市对原有品种的市场资金有所分流。 波动率表现： 2023年大部分金融期权标的的20日历史波动率（简称20HV）均值较过去4年的均值进一步下降，50ETF的20HV均值在14%左右，300系列ETF的20HV均值在13%附近，而500系列ETF的20HV均值在12附近，上证50指数的20HV均值在14%左右，中证1000指数的20HV均值在15%附近，创业板指数的20HV均值在17%附近，深证100ETF的20HV均值在15%附近。各品种IV在1月、4月、8月、10月有过4次脉冲之外，其他时间大部分波动率在均值附近波动。从IV与20HV差值表现来看，市场大波动时，IV低于HV，说明IV定价反应不足；在HV下降或者行情较为平稳的情况下，IV大于HV，这期间空波动率策略会有很好的收益。从各品种期权skew指数表现来看，有所 分化，创业板指数、科创板指数、深证100指数，50指数大部分时间偏度小于100，其他品种大部分时间大于100，这说明市场看多前者，看空后者。各品种的skew指标和各自标的相关性为正（不同于往年为负），出现跌了就看多，涨了就看空的现象。 常见期权策略表现： 2023年保险策略表现平平，备兑和中性空波动率策略均表现良好。以50ETF期权为例，三种策略的平值档组合的收益率相对标的分别增强了1.9%，8.7%，24.41%，最大回撤分别为11%，5%，13.24%。单纯持有标的50ETF，同期累计收益率-8%，最大回撤15%。50ETF期权的平值双卖的中性空波动率策略，取得了43.76%的绝对收益率，表现出色。中金所指数期权的合成期货套利表现优异，沪深300、中证1000和上证50套利策略的绝对收益率分别为13.52%，78.74%，43.74%，最大回撤分别为0.96%，0.22%和0.56%。 2024年金融期权市场展望： 2023年，经济形势并未如期好转，目前A股主要指数均已处于历史估值较低的时点，从长期来看现在会是比较好的入场点。展望明年，大部分机构认为美联储将会在明年开启降息周期，这会利好部分长线资金流回A股。2023年下半年以来，指数不断创出新低，但是市场波动率始终处于较低水平。展望2024年，我们认为宽基类指数会走出低点不断上移的行情，市场波动率会有所抬升。策略上，推荐备兑策略，多远月的波动率策略，择时的空近月波动率策略。 1金融期权市场规模 2023年金融期权市场增设了沪市科创50ETF期权和科创50ETF易方达2个品种，现存12只金融期权覆盖了大盘，中大盘，中小盘，和小盘4种风格的宽基指数。对比去年同期，金融期权市场的日均持仓量也有一定程度的增长，但日均成交额和权利金有所下滑。去年和今年新上市的品种对老品种市场规模有一定的分流。 1.1成交、持仓规模概况 2023全年50ETF期权成交量和持仓量均有所下降，日均成交191.47万张，比去年同期降低18.11%，单日最大成交434.20万张(2023.1.16)；日均持仓231.50万张(单边，下同)，比去年同期降低16.06%，单日最大持仓300.44万张(2023.8.17)；累计权利金成交额1624.66亿元，日均权利金成交额7.35亿元，比去年降低36.25%。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 沪深300期权系列，活跃度排序依次是沪市300ETF期权>深市300ETF期权>中金所沪深300指数期权。 上交所300ETF期权日均成交和持仓分别为124.01万张和159.20万张，分别较去年同期下降35.74%和22.40%。单日最大成交量为281.90万张（2023.1.16），单日最大持仓量为206.51万张（2023.10.25）。日均权利金成交额6.61亿元，较去年同期减少52.02%。 深交所300ETF期权日均成交和持仓分别为19.64万张和26.08万张，分别较去年同期下降34.33%和17.48%，期间日均权利金成交额1.02亿元，较去年同期下降47.13%。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 中金所沪深300股指期权日均成交和持仓分别为9.91万张和17.95万张，分别较去年同期下降24.01%和3.22%，日均权利金成交额为4.73亿元，较去年同期降低44.28%。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 沪市500ETF期权活跃度大于深市500ETF期权。2023年，上交所中证500ETF期权日均成交53.73万张，同比下降10.87%；日均持仓量为71.94万张，同比上升28.59%；日均权利金成交额3.85亿元，同比下降23.41%。 今年深交所中证500ETF期权日均成交12.90万张，同比下降4.26%；日均持仓18.30万张，同比增长10.05%；日均权利金1.01亿元，同比减少17.48%。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 2023全年创业板ETF期权日均成交量和日均持仓量分别为75.89万张和97.54万张，分别比去年同期增加了10.45%和72.35%。日均权利金为3.15亿元，同比下降14.18%。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 深证100ETF期权是去年12月12日上市的，今年日均成交量和日均持仓量分别为9.37万张和12.88万张，分别比去年增加了62.71%和96.79%。日均权利金为0.39亿元，比去年增长了38.07%。由于去年交易时间较短，今年增长幅度较大。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 2023年6月5日，科创50ETF期权（标的：华夏上证科创50ETF）和科创50ETF易方达期权（标的：易方达上证科创板50ETF）两种科创板期权同时在上交所上市。科创50ETF期权全年日均成交量和日均持仓量分别为48.68万张和94.76万张，日均权利金为1.21亿元。科创50ETF易方达期权全年日均成交量和日均持仓量分别为19.21万张和36.05万张，日均权利金为0.44亿元。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 2023年以来中证1000股指期权的日均成交量和日均持仓量分别为7.03万张和9.84万张，分别比去年上升了13.81%和82.14%。日均权利金为4.76亿元，较去年同期下降了9.77%。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 上证50股指期权去年12月19日上市，2023全年该品种的日均成交量和日均持仓量分别为4.41万张和7.45万张，同比增长了119.74%和280.23%。日均权利金为1.36亿元，同比增长了72.60%。由于去年上市时间短，所以今年增幅较大。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 1.2成交、持仓PCR情况 成交量PCR（认沽成交量/认购成交量）在历史数据回测中经常和标的行情走势呈负相关或者低相关。该指标反应的是投机力量的多头和空头之间的博弈，一般以日内投机为主，可以用该指标来观察散户的短期投机行为。 持仓量PCR（认沽持仓量/认购持仓量）在历史数据回测中通常和标的行情趋势呈正相关性。期权卖方在一般情况下是赚取时间价值的，会隔夜持仓，所以持仓量PCR通常反应的是期权卖方的情绪。当标的现货行情上涨时，卖沽行为增多，持仓量PCR就会增大；当标的行情下跌时，卖购行为增多，持仓量PCR就会走低。 数据显示，2023年各金融期权成交量PCR与标的走势呈低相关，沪深300股指期权的成交量PCR与标的走势有最大的相关性，为0.355；持仓量PCR与标的走势均为正相关，且相关性较强，沪深300股指期权的持仓量PCR与标的走势同样有最大的相关性，为0.890。通常，当持仓量PCR从高位回落时，标的行情也随之下跌；当持