原油周报：需求端弱势明显叠加供应端意外频发，近期油价将呈现震荡走势

2016年8月14日 1 / 12 华泰期货|原油周报 华泰期货研究所 陈静怡  0755-82767160  chenjingyi@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 能源市场表现 品种 12-Aug D%D W%W WTI 44.49 2.30% 6.44% Brent 46.97 2.02% 6.10% RBOB 1.371 0.68% -0.39% 取暖油 1.409 1.71% 6.96% 柴油 409.5 7.69% 9.93% 天然气 2.586 1.37% -5.57% 燃料油 2073 0.00% 0.00% CVIXUBSEN需求端弱势明显叠加供应端意外频发，近期油价将呈现震荡走势  油市概述 上周油价总体震荡走高，期间因美国季节性回落的预期压制，两市油价下挫，美汽油更是跌至接近前低，但是周四在沙特稳定油价的表态提振下， 油价强势反弹，截至周五收盘，WTI 9月合约全周上涨6.44%至44.49美元/桶，布伦特10月合约收于46.97美元/桶，全周涨幅6.1%；成品油方面，美汽油全周下跌0.39%至1.371美元/加仑，低硫轻质柴油收于1.409美元/加仑，全周涨幅6.96%。 影响因素方面，近期油价走势的几条逻辑分别为需求的季节性回落导致炼厂利润低迷以及美国季节性检修在即对炼厂原油需求的压制，供应端回顾预期增强等对油价的压制。但是周四沙特油长对于9月OPEC非正式会议中可能涉及稳定油价的表态让市场增加变数。 资金方面也显得较为分歧，此前资金管理类空单快速增加导致油价持续回落，但是油价从低位反弹以来，空单并未减少反而小幅增加刷新纪录以来的新高，与此同时，上周多单也重新增加1.71万手至年内新高。 综合来看，近期油价仍是受到季节性需求回落以及供应端局势变动的影响，短期我们认为需求端的压力犹存，且我们对OPEC会议能达成一致协议也存疑。但是尼日利亚和利比亚产量回归的情况也慢于预期，因此我们认为美原油近期在40美元/桶上方震荡的概率较大，若近期美国供应回归的预期兑现或者尼日利亚和利比亚情况持续改善，油价可能重新回落；若伊朗方面有合作限产的意向改变了9月OPEC会议的预期，油价企稳回升将更加顺畅。 资料来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究所 WTI原油走势(USD/bbl) NYMEX天然气价格走势(USD/MMBtu) 253035404550Mar/22Apr/27Jun/02Jul/08Aug/121.51.71.92.12.32.52.72.93.1Mar/22Apr/27Jun/02Jul/08Aug/122016年8月14日  油市简评： 上周油价总体震荡走高，期间因美国季节性回落的预期压制，两市油价下挫，美汽油更是跌至接近前低，但是周四在沙特稳定油价的表态提振下， 油价强势反弹，截至周五收盘，WTI 9月合约全周上涨6.44%至44.49美元/桶，布伦特10月合约收于46.97美元/桶，全周涨幅6.1%；成品油方面，美汽油全周下跌0.39%至1.371美元/加仑，低硫轻质柴油收于1.409美元/加仑，全周涨幅6.96%。 影响因素方面，近期油价走势的几条逻辑分别为需求的季节性回落导致炼厂利润低迷以及美国季节性检修在即对炼厂原油需求的压制，供应端回顾预期增强等对油价的压制。但是近期尼日利亚及利比亚供应回归慢于预期，以及周四沙特油长对于9月OPEC非正式会议中可能涉及稳定油价的表态让市场增加变数。 从需求季节性回落方面来看较为确定，虽然近两周炼厂汽油去库存效果较为明显，主要因转产以及减负荷等措施奏效，且汽油需求的旺季效应犹存，整体美国汽油消费仍在高位。但是后续来看，汽油需求在出行旺季退去后见顶回落的预期较强，因此上周虽然EIA数据显示汽油库存继续回落，但在汽油裂解价差表现上，上周五回落至13.088美元/桶，较前一周五16.005美元/桶的高点下跌接近3美元/桶。 欧亚炼油毛利低迷 美湾地区因个别炼厂意外检修，炼油利润有所回升 近两周美国汽油去库存效果较为明显 但需求见顶回落的预期较强 上周汽油裂解价差重新下跌 炼厂集中检修在即将压制美国原油需求 -50510152025Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16西北欧亚太-505101520253035Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16中西部美湾17000019000021000023000025000027000020162015201420132012201180008500900095001000010500201620152014201320122011 原油需求方面，随着美国内外价差的扩大以及炼厂季节性检修的来临，预计当前较高水平的炼厂原油投放以及原油进口量预计也不可维持。上周EIA数据显示炼厂开工率从7月底93.3%的年内高位回落1.1个百分点至92.2%，是6月以来的最低开工水平。进口需求方面，此前在WTI贴水幅度较小的环境下，进口原油价格更具优势，总体美国原油进口量在8月达到873.8万桶/天的2012年10月以来新高。特别是对管道运输较为限制的PADD1区进口增量特别明显，此前由于美国本土轻油的挤兑，美国自西非的进口量大幅回落，但随着布伦特溢价逐步收窄，今年上半年季度接近平价，因此自尼日利亚和安哥拉进口的轻油逐步回归。但是由于当前WTI贴水扩大至年内高位，接近2美元/桶，预计近期在价差推动的进口增量方面将有所减少。 此前WTI较布伦特接近平水 刺激美国原油进口量刷新2012年10月以来新高，主要来自加拿大以外地区 特别是管道运输较为限制的PADD1区进口增量明显 此前被本土轻油挤出的西非油逐渐回归 12000130001400015000160001700018000201620152014201320122011-14-12-10-8-6-4-2024Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16020004000600080001000012000Aug-14Dec-14Apr-15Aug-15Dec-15Apr-16进口自加拿大自加拿大以外地区进口3005007009001100130015006000650070007500800085009000Aug-12Mar-13Oct-13May-14Dec-14Jul-15Feb-16美国进口量PADD1区进口-50050100150200250300350Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15Feb-16Jul-16安哥拉尼日利亚 而供应方面发展较为分化。今年以来美国原油产量持续回落，但是近期随着企业在油价高位套保以及钻机数量的不断回归，减产进程有所放缓，特别是7月以来，页岩油生产所在的本土48州周度产量减产幅度收窄至2万桶/天以内，此前基本上周度以2-3万桶/天的速度回落。油井钻机数量更是持续自低位回升，上周五Baker Hughes数据显示因此后续美国方面的减产继续放缓甚至产量回归的预期逐步走强。 OPEC方面，上周四沙特油长表示有需要的话，将在9月OPEC非常规会议上涉及稳定油价措施的商讨。言论中涉及的其他内容包括认为全球需求仍然强劲，非OPEC产油国快速减产，油市平衡正在发生，当前的低价不可持续，以及原油和成品油去库存仍需时间等这些言论与此前沙特一贯的表态没有区别。此前市场预期9月OPEC会议基本上不会达成关于限产或者减产方面的协议，但是上周沙特的表态让市场增添变数。今年以来OPEC总体产量稳步走高，剔除新加入的印尼和加蓬产量的增量影响，其他成员国总产量维持平稳，但是其中分化较为明显。沙特和伊朗增产明显，而尼日利亚、利比亚以及委内瑞拉由于国内局势动荡导致产量持续走低。从产油国剩余产能来看，沙特、伊朗、尼日利亚、利比亚和委内瑞拉能增产的空间较大。但若是OPEC成员国间达成任何限产的协议，对于当前产量受限的这三个国家的约束预计较弱。在这个时间点沙特提出稳定油价的措施，我们认为最大的可能是针对伊朗当前较为激进的增产进程。从近期的OPEC产量情况来看，增产幅度最大的是沙特和伊朗两个国家，沙特由于国内夏季用电高峰，导致需求激增，7月产量增加至1067万桶/天的历史新高，而伊朗产量也恢复至385万桶/天，更重要的是，伊朗国会8月3日通过了新的石油合作协议条款，准备吸引外资投资伊朗油气行业，伊朗油长表示，5年内产量将增加至460万桶/天。因此我们认为若OPEC进行冻产，主要约束的就是沙特和伊朗，沙特4月拒绝限产的主要理由也是不能把伊朗的责任免除，后续需关注伊朗的回应。 另一方面，此前国内局势有所好转的尼日利亚和利比亚近期的情况也未见有明显的进展。尼日利亚方面，虽然此前尼日利亚政府试图与尼日尔三角洲复仇者反政府武装谈判，但是上周新的反政府武装对输油管道袭击，动乱再起。周五壳牌也宣布Bonny Light 原油因管道泄漏问题不可抗力影响生效。此外利比亚局势虽出现边际好转，出口港口维护工作正在进行，但是由于国内其他储油设施、输油设施此前损毁严重，预计近期恢复将较慢。 资金方面也显得较为分歧，此前资金管理类空单快速增加导致油价持续回落，但是油价从低位反弹以来，空单并未减少反而小幅增加刷新纪录以来的新高，与此同时，上周多单也重新增加1.71万手至年内新高。 因此，综合来看，近期油价仍是受到季节性需求回落以及供应端局势变动的影响，短期我们认为需求端的压力犹存，且我们对OPEC会议能达成一致协议也存疑。但是尼日利亚和利比亚产量回归的情况也慢于预期，因此我们认为美原油近期在40美元/桶上方震荡的概率较大，若近期美国供应回归的预期兑现或者尼日利亚和利比亚情况持续改善，油价可能重新回落；若伊朗方面有合作限产的意向改变了9月OPEC会议的预期，油价企稳回升将更加顺畅。 美国本土48州周度原油减产幅度放缓 钻机数量持续回升 OPEC总体产量稳步走高，沙特和伊朗产量在高位 剩余产能所在成员国较为集中 但沙特和伊朗以外的国家产量已在低位，限产概率较小 资金方面分歧也较为明显 -200-150-100-500501001502000200040006000800010000Dec-12Jul-13Feb-14Sep-14Apr-15Nov-15Jun-1648州产量环比本土48州0100200300400500600020040060080010001200140016001800Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16油井钻机Permian260002700028000290003000031000320003300034000020004000600080001000012000Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16伊拉克伊朗沙特OPEC020040060080010001200050010001500200025003000Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15Nov-15利比亚尼日利亚委内瑞拉050000100000150000200000250000050000100000150000200000250000300000350000400000Aug-11Aug-12Aug-