中国国航定增预案点评：定增方案优于预期，盈利中枢上升确定

定增方案优化预期，维持增持。公司拥有中国航空业最高品质航网与客源，且民航强国战略下将持续优化，盈利中枢上升确定，且持续性将超预期。此次A股与H股定增预案优于市场预期。维持2023-25年归母净利润为2/152/203亿元。维持目标价14.53元，维持增持。 公司公告A股与H股特定对象增发预案，规模控制优于市场预期。 公司公告向中航集团增发A股融资不超过60亿元人民币及向中航股份增发H股融资不超过20亿港元预案。A股发行价格7.02元/股.H股5.09港元/股。疫情影响致航司负债率普遍高企并陆续定增。公司2023年初完成150亿元定增，此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购，累积增发规模小于可比同业，亦反映未来盈利信心。 募集资金将合理扩产机队规模，匹配优质时刻增长。截止2023年11月底公司共运营飞机900架。A股募资将用于引进17架飞机（6架C919及11架ARJ21），并补充流动资金。募资项目包含在十四五机队规划内，我们认为机队扩充合理，且与北京、成都等核心基地市场优质时刻放量匹配。定增有利于加快资产负债表修复与盈利中枢上升。 肩负民航强国战略重任，盈利中枢上升确定。国航是中国唯一载旗航司，肩负打造国家航企名片与落实民航强国战略重任。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。根据民航航班时刻管理体制机制最新改革精神，未来核心资源将向枢纽机场主运营公司倾斜，预计公司航网客源将实现难得的继续优化。中国航空需求韧性良好，空域瓶颈持续，航司机队降速，且票价市场化，盈利中枢上升确定。 风险提示。经济波动，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。 图1：中国国航（含山航）业绩：2023Q3净利超42亿元 图2：中国国航（含山航）2023Q3ASK恢复至疫前 图3：中国国航ASK：假设2024年国际较疫前恢复超八成 图4：中国国航RPK：假设2024年国内较疫前两位数增长 图5：中国国航客座率：预计2024年国内客座率基本恢复 图6：中国国航客收：预计2024年国内客收继续上升 图7：油价：2023国内航油出厂月度均价较2019年上涨39% 图8：汇兑损益：中国国航汇率敏感度逐年降低