积极探索经营转型，有序推进非学历培训业务

华图山鼎：有序推进非学历培训业务。公司非学历类培训业务正有序推进中，拓宽产业布局和业务发展空间。公司控股股东华图投资持有公司51%股权，实控人为易定宏、伍景玉夫妇。2023年7月，公司实控人建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。9月28日，公司成立全资子公司华图教育科技，开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。 华图宏阳教育：线下非学历类培训龙头之一。华图宏阳教育坚持“以客户为中心”的经营理念，在全国县市设有1000多家学习中心，拥有10000多名高素质员工，先后推出“模块教学法”、“红领培优”等产品和授课形式。华图教育科技拟开展非学历类培训业务包括公务员考培、事业单位考培、医疗卫生系统的招录培训及相应资格证考培，非华图宏阳教育全部业务。华图宏阳教育经营上述业务2020- 2023M1 -9收入分别为17.41、14.93、21.03、21.05亿元。 招录考培市场需求旺盛，2021年市场规模超300亿元：据Frost&Sullivan，职业考试培训市场中，招录类考试培训市场2021年已达305亿元，其中公职人员类/事业单位类/教师招录类市场分别达到121/116/68亿元，预计2026年增长至505亿元，CAGR将达10.6%。24年国考招录/报名人次新高，培训需求旺盛。2024年国考招录人数为3.96万人，同比+7%；实际参考人数达225.2万人，同比+48%；参加考试人数与录用计划数之比约为57:1。 投资建议：华图山鼎（300492.SZ）为华图宏阳教育旗下上市公司，华图宏阳教育系国内线下非学历类培训龙头之一。公司全资子公司拟开展非学历类培训业务， 2023M1 -9公司控股股东华图宏阳教育开展相应业务已实现收入21.05亿元。借助“华图教育”商标等资源，公司相应业务正有序推进，有望增厚上市公司业绩。考虑新业务尚处发展初期，我们暂预测公司原设计类业务2023-2025年归母净利润分别为0.03/0.08/0.15亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：上市公司开展新业务进展不及预期风险，无偿授权使用资产无法使用风险，行业竞争加剧风险，监管政策变化风险。 1华图山鼎：有序推进非学历培训业务 1.1华图山鼎：华图宏阳教育控股上市平台 受让股权&要约收购，华图教育控制公司51%股权。2019年9月，华图宏阳教育控股子公司华图投资拟以现金对价7.50亿元受让上市公司山鼎设计实控人车璐、袁歆30%股权，同时袁歆、天津原动力放弃上市公司13.23%股份的表决权。2019年11月，上市公司股权过户登记手续办理完毕，控股股东变更为华图投资，实际控制人变更为易定宏、伍景玉；并于2020年5月变更简称为“华图山鼎”。2021年10月，公司控股股东华图投资要约收购完成，持有上市公司50.80%股权（占扣除已回购股份后总股本的比例为51.00%）。 开展非学历类培训业务，股东提供全方位资源支持。2023年7月，公司实控人建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。9月28日，公司成立全资子公司华图教育科技，开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。10月10日，华图教育科技与华图宏阳签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图宏阳将“华图教育”商标无偿授权给华图教育科技使用；同时将授权课件与著作权无偿授权给华图教育科技使用，授权期限为十年，到期后自动续期十年，并以此类推。 图1.华图宏阳教育控制上市公司51%股权（截至2022年末） 表1.华图山鼎开展职业教育业务背景及进展一览 1.2业务交接进展顺利，华图教育科技布局考培 人员资产交接工作有序推进。华图教育科技将根据公司自有资金的规模以及业务需求在全国分批次设立分公司，第一批计划在北京、四川、山东、河南、湖北、吉林各地市设立分公司；第二批计划在广东、山西、辽宁、云南、安徽各地市设立分公司；第三批计划在河北、浙江、陕西、江苏、湖南各地市分公司；第四批将在除上述省份之外的其他省份的地市设立分公司，以上批次的筹建无明显时间上的间隔，届时会根据公司的资金规模以及业务需求的实际情况最终决定。截至2023年12月20日，华图教育科技已在全国设立322家地市级分公司。 图2.华图教育科技地市级分公司已开始招聘人员 授权资产——商标、课件及其著作权，全部包含在本次授权范围内。华图宏阳教育授权华图教育科技无偿使用如下资产：1）成人非学历培训业务相关的商标；2）成人非学历培训业务的丰富课件及其著作权，并不断更新，授权期限为十年，到期后自动续期十年，并以此类推；3）www.huatu.com等网站域名，华图教育科技可无偿使用授权网站和授权系统资源，以发布信息、提供报名入口等华图宏阳教育认为合适的所有方式，开展新业务。若华图教育科技在华图宏阳教育现有开展成人非学历培训业务的所有省开展新业务，则华图宏阳教育将逐步直至最终停止经营与华图教育科技新业务相同的业务。在华图教育科技开展新业务后的24个月内，双方同意，华图宏阳教育应将授权商标和授权课件与著作权无偿转让给华图教育科技。 其他重大影响资产——教学和办公设备、人力资源。1）固定资产：教学和办公设备，门店及教学主要场所均可采用租赁形式，其行业特点决定了发展相关业务本身不依赖于固化的资产形态。门店通常为租赁的普通临街商铺，该等商铺不具有不可替代性；教学场所则主要为租赁的酒店会议室和物业，培训则由具备经验的培训教师和辅助人员开展培训工作。2）人力资源：重点针对华图宏阳教育原经营相关业务的重要员工，优先招揽其加入上市公司；并同时进行符合公司业务发展规模的社会招聘。 图3.华图宏阳教育固定资产价值 图4.华图宏阳教育员工成本总额 华图教育科技目前开展的非学历类培训业务包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，非华图宏阳教育全部业务。华图宏阳教育经营上述业务2020- 2023M1 -9收入分别为17.41、14.93、21.03、21.05亿元。此外，华图宏阳教育运营银行招聘、部队考试、国企考试等培训业务。 图5.华图宏阳教育公务员/事业单位/医疗卫生考培业务历史收入 2华图教育：线下非学历类培训龙头之一 2.1发展历程：深耕职教20余年，从公考培训到全品类覆盖 20余年发展，华图宏阳教育涉足各类人才招录考试培训业务。公司坚持“以客户为中心”的经营理念，在全国县市设有1000多家学习中心，拥有10000多名高素质员工，先后推出的“模块教学法”、“红领培优”等产品和授课形式。 2001-2011：初创阶段，布局公职类考培业务。2001年，创始人易定宏创立了北京华图宏阳教育文化发展有限公司。公司成立之初，选定教育出版行业并于2002年出版当时唯一的司法考试材料。2003年，公司策划组织编写、致公出版社出版公务员考试教材，包括《行政职业能力测验》（A）、（B）、《申论》、《面试》、《公共基础知识》等共5册。2004年，着手启动公务员培训项目并于2005年成立华图培训事业部，并且通过“模块教学法”的创立，培养专职教师，整体教学质量快速提升。2008年，公司初步完成全国布局，学习中心遍布15个省份及直辖市，并于2010年拓展教师招录相关业务。 2011-2019：股份制改革，业务快速发展。2011年公司完成股份制改革，并于2012年9月进行上市辅导备案。2012-2013年，公司先后增加事业单位员工招录培训、金融领域考试课程辅导（如农村信用合作社及银行招录培训）业务。2014年，公司成功于新三板上市，此后多次尝试IPO未果于2018年取消新三板挂牌。公司业绩保持快速发展，2017年营收达22.45亿元，净利润达3.73亿元。 2019-至今：战略收购华图山鼎，于上市公司体内开展教育业务。在全国县市设有1000多家学习中心，拥有10000多名高素质员工，覆盖31省市300余个地级市。2023年9月，华图山鼎成立全资子公司华图教育科技，拟开展国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。 图6.华图宏阳教育发展历程 2.2业务：提供全方位招录考培服务 华图宏阳教育提供全面的招录及考试备考课程以及其他相关服务。公司的教育服务主要包括以下两种形式：第一种是面授培训，讲师通过传统的课堂教学方式，向线下培训中心学生传授知识和技能。第二种是在线培训，讲师通过网上直播或录制的视频课程进行授课，学生可以通过公司网站或移动应用观看直播课程或预先录制的课程。公司主要产品包括公务员招录培训课程、事业单位招录培训课程、教师招录培训课程以及少部分军队转业干部招录、银行系统招录及医疗卫生系统招录。 分培训方式： 面授培训：面授培训是公司主要的授课方式，包括正式课程和讲座课程。 正式课程主要为学生备考笔试和面试，通常持续7至57天；讲座课程是密集浓缩型的笔试备考课程，通常持续数小时至数日。 线上培训：公司提供在线培训服务，通过网站和手机应用程序来增强学生的学习体验。公司的网站在2006年创立，2014年公司推出了手机应用程序。通过公司的在线教育平台和移动应用，为学生提供直播课程和预先录制的课程。 分课程阶段： 笔试课程：笔试课程主要由三个部分组成：理论学习、练习及模拟考试以及考试冲刺。课程通常持续6到20天，招生人数为8人到25人。 面试课程：面试课程分为理论学习和面试练习。课程通常持续4到12天，招生人数为8人到20人。 表2.华图宏阳教育面授培训产品类型 面授课程可分为普通班和协议班，收入确认上存在差异。普通班可于期内确认收入；协议班若学员完成课程且通过则可确认收入，若学员有课程未通过可获得部分退费。 图7.华图宏阳教育课程服务流程 2.3经营业绩：2012-2017年收入CAGR达30% 主业高增并开拓新细分领域，业绩保持快增。2012-2017年，得益于公务员招录&报考人数持续增长，华图宏阳教育公务员考培业务快速发展，同时公司开辟事业单位、金融、医疗等多领域考培业务，收入从6.07亿元增长至22.45亿元，净利润从0.50亿元提升至3.73亿元。 图8.华图宏阳教育营业收入及增速 图9.华图宏阳教育归母净利润及增速 2014年后图书业务不再纳入华图宏阳教育体内，公司面授培训服务收入占比超95%。2012-2018H1，公司累计拥有超230万人次报名面授培训、线上培训课程的付费用户数累计超170万人次。公司综合毛利率稳定在55%-60%左右。 图10.华图宏阳教育收入构成 图11.华图宏阳教育业务毛利率 华图宏阳教育教学服务成本主要为教师员工成本、场地租赁费用，2018H1二者占比分别为48.8%/23.4%。公司为教师提供较好薪酬以挽留高素质教师，提升教学质量，2015-2018H1讲师薪金及福利占总收入的16.5%/16.5%/19.5%/20.6%，占同期销售成本的40.5%/42.2%/42.9%/48.8%。 图12.华图宏阳教育业务成本构成 图13.华图宏阳教育净利率 2.4渠道：线下网点覆盖全国 快速扩张业务渠道，增加线下网点及员工人数。华图宏阳教育线下网点覆盖31省市300余地级市，从2015年底的212家扩张至目前1000余家；员工人数从2013年底的3427人扩张至目前10000余人。 图14.华图宏阳教育员工总人数 图15.华图宏阳教育线下培训中心 图16.华图宏阳教育线下网点布局（截至2018.10） 培训人次逐年提升，线上线下同步增长。2012-2018H1，华图宏阳教育累计拥有超230万人次报名面授培训、线上培训课程的付费用户数累计超170万人次。2015-2017年，