天虹商场(002419)中报点评：经营效率提升，有序推进转型

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 商业零售行业 公司动态点评 2013年8月26日 证券研究报告 经营效率提升，有序推进转型 ——天虹商场（002419）中报点评 分析师 姚雯琦 0755－83515144 执业证书编号S1070510120007 联系人 陈 鹏 0755-83667314 从业证书编号 S1070112070055 投资评级：推荐（维持） 投资建议： 预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.85 元、0.98元，目前股价对应PE 分别为10X、9X。公司以“百货+超市+X”的模式差异化经营，积极战略转型，公司治理和激励较好，维持“推荐”评级。 要点：  业绩符合预期。公司上半年实现营业收入77.67亿元，同比增长11.06％；归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长4.93%；扣非后净利润2.92亿元，同比增长5.88%；EPS 0.37元；业绩符合预期。  经营效率提升。公司上半年实现营业收入77.67 亿元，同比增长11.06%；分季度来看，Q1、Q2分别实现营业收入41.8 亿元、35.87 亿元，同比增速分别为9.05%、13.51%，二季度增速有所回升。从公司的可比门店增速来看，可比店收入同比增长5.51%，利润总额同比增长20.56%，说明今年工作重点提升经营效率取得了良好的效果。  毛利率小幅提升。公司销售毛利率同比提升0.26个百分点至23.40%，其中主营零售业的毛利率同比提升0.36 个百分点至22.19%。分业态来看，百货同比提升0.26 个百分点至21.85%，超市同比提升0.43 个百分点至21.90%，而公司X 类（包括电器、家居、餐饮等）则同比提升1.98个百分点至29.92%。而分地区来看，深圳地区的综合毛利率同比提升0.52 个百分点至23.65%，深圳外地区的综合毛利率则同比仅上升0.26个百分点至20.24%。公司大力发展自有品牌、加强商品直供、直采力度，同时加强加快生鲜基地建设，实现农超对接等措施，以更好的整合公司上游供应商资源，毛利水平未来有望逐步提升。  期间费用率上升。2013上半年，公司期间费用率17.20%，上升0.47个百分点。公司销售费用为12.37 亿元，同比增长16.99%，销售费用率15.93%，上升0.81个百分点；管理费用为1.23 亿元，同比下降11.63%，管理费用率1.59%，下降0.46个百分点。从费用明细来看，职工薪酬及租赁费是公司的费用支出来源，费用占比约60%，人工费用同比增长6%，租赁费用同比增长18.83%，在人工和租金刚性上涨的背景下，公司以租赁物业为主，未来有一定的费用压力。  有序推进转型。在“开拓”方面，公司首家购物中心——深圳宝安中心区购物中心首期开业运营，标志着公司正式进入购物中心这一新业态；持续丰富网上天虹商品，加强平台建设，推进线上线下业务协同运营，公司网上业务实现了快速增长；正式实施城市中心店和社区店转型工程，选取了试点推行门店，实现了公司首家女杂品类集合馆的开业，并正在进行移动应用的开发；持续搜寻三四线城市市场资源，完成了公司优势区域三四线城市拓展战略布局规划；通过提升与供应商的合作层次，与百货战略供应商合作开发经营专属品牌或专供款式，进一步发展品牌代理业务，拓展商品资源，上半年，公司品牌代理、自有品牌、专属商品、产地直采销售增市场数据 目前股价（元） 8.61 总市值（亿元） 69.62 流通市值（亿元） 69.62 总股本（亿股） 8.00 流通股本（亿股） 8.00 12个月最高/最低 12.31/7.49 公司盈利预测（百万元） 2012A 2013E 2014E 营业收入 14,377.01 15,728.80 17,591.24 (+/-%) 10.29% 9.40% 11.84% 净利润 587.66 676.18 781.49 (+/-%) 2.24% 15.06% 15.58% EPS（元） 0.73 0.85 0.98 PE 11.72 10.19 8.82 行业表现图 数据来源：Wind资讯 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%天虹商场 上证指数 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声 长较快。  优化门店布局。公司全国门店网络得到进一步优化：新开设3家门店，分别是2月1日，新开南昌红谷中心天虹，公司在南昌地区门店增至4家，进一步巩固了公司在南昌地区的市场优势；3月30日，深圳宝安中心区购物中心首期开业，公司正式涉足购物中心业务，进一步丰富了公司经营业态；6月8日，新开成都红牌楼天虹，公司在成都门店增至2家，进一步扩大了公司市场影响力；经友好协商，公司终止了威海天虹和厦门名汇天虹2家门店的加盟经营。公司拥有“天虹”品牌直营分店56家，营业面积达150万平方米；“君尚”品牌直营分店2家，营业面积达12万平方米；此外公司还以特许经营方式管理2家商场。  风险提示。宏观经济复苏不达预期；新开店培育低于预期。 公司动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 13,035.64 14,377.01 15,728.80 17,591.24 18,978.28 成长性 营业成本 10,025.74 11,000.77 12,035.68 13,460.82 14,522.18 营业收入增长 28.12% 10.29% 9.40% 11.84% 7.88% 销售费用 1,938.39 2,212.42 2,398.64 2,656.28 2,808.79 营业成本增长 28.01% 9.73% 9.41% 11.84% 7.88% 管理费用 227.23 289.71 306.71 334.23 341.61 营业利润增长 26.27% 3.71% 15.47% 15.94% 15.11% 财务费用 -43.84 -44.68 -69.81 -81.50 -90.80 利润总额增长 25.42% 4.01% 15.06% 15.58% 14.81% 投资净收益 0.00 7.11 0.00 0.00 0.00 净利润增长 18.15% 2.24% 15.06% 15.58% 14.81% 营业利润 784.94 814.10 940.06 1,089.92 1,254.62 盈利能力 营业外收支 19.12 22.17 22.17 22.17 22.17 毛利率 23.09% 23.48% 23.48% 23.48% 23.48% 利润总额 804.05 836.27 962.23 1,112.10 1,276.79 销售净利率 4.40% 4.08% 4.29% 4.43% 4.71% 所得税 231.04 250.40 288.12 332.99 382.31 ROE 16.48% 15.39% 16.23% 17.11% 17.84% 少数股东损益 -0.89 -1.80 -2.07 -2.39 -2.75 ROIC 15.19% 14.02% 14.66% 15.49% 16.23% 归属于母公司净利润 573.91 587.66 676.18 781.49 897.23 营运效率 销售费用/营业收入 15.14% 15.71% 15.56% 15.40% 15.10% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 1.74% 2.02% 1.95% 1.90% 1.80% 流动资产 6,627.70 6,022.74 7,248.32 8,159.19 8,988.26 财务费用/营业收入 -0.34% -0.32% -0.45% -0.47% -0.49% 货币资金 5,384.66 5,256.94 6,413.61 7,229.57 7,987.95 投资收益/营业利润 0.00% 0.87% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 50.63 26.23 28.70 32.10 34.63 所得税/利润总额 28.73% 29.94% 29.94% 29.94% 29.94% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 319.24 374.11 572.63 578.66 568.81 存货 434.57 425.06 465.04 520.11 561.12 存货周转率 27.68 25.59 27.04 27.33 26.86 非流动资产 2,177.50 3,442.82 3,062.22 3,240.55 3,395.89 流动资产周转率 2.19 2.23 2.32 2.24 2.17 固定资产 1,038.88 1,312.08 1,444.36 1,613.01 1,791.65 总资产周转率 1.63 1.57 1.59 1.62 1.60 资产总计 8,805.20 9,465.56 10,310.54 11,399.75 12,384.14 偿债能力 流动负债 5,158.88 5,487.69 5,970.52 6,631.78 7,124.87 资产负债率 0.59 0.58 0.58 0.58 0.58 短期借款 0.00 2.40 4.80 7.20 9.60 流动比率 1.28 1.10 1.21 1.23 1.26 应付款项 1,775.75 1,818.83 1,989.93 2,225.56 2,401.04 速动比率 1.20 1.02 1.14 1.15 1.18 非流动负债 0.94 9.09 0.98 0.98 0.98 每股指标（元