公司概述
漫步者是一家在中国市场领军的综合音频品牌厂商，以耳机为核心，打造了音频交互产品矩阵。经过23年的行业深耕，公司已形成针对不同细分市场的品牌布局，建立起强大的市场竞争壁垒和核心竞争力。产品线包括耳机、多媒体及家用音响、汽车音响、麦克风、电竞外设等，覆盖了大部分音频设备的使用场景，拥有上百种型号的产品体系，以满足用户需求。
截至2023年上半年，公司TWS耳机在国内市场占有率达12%。产品线还包括教育类耳机、电竞耳机等。耳机有望成为大模型时代的战略地位提升显著的终端，其作为人工智能终端的普及性和适应自然语言处理的优势被看好。耳机的升级路径预计为从蓝牙配件到WiFi联网，最终成为独立的智能助理。
AI原生耳机带来的机会
AI原生耳机作为新品类，可能引发新一轮硬件更新潮，为公司打开利润空间。随着TWS耳机硬件迭代需求，预计售价将有较大提升。同时，作为首代AI原生耳机产品，市场对品牌的接受度较高，有助于扩大利润空间。
耳机业务未来展望
耳机业务可能成为边缘AI终端硬件平台，公司积极拥抱AI，有望成为智能终端布局中的首选标的。已与互联网平台合作推出搭载AI语音助手的TWS耳机，多项产品开发已使用或计划使用AI技术。公司利用自身在电子及声学领域的技术优势，持续探索与产品的融合，作为TWS耳机市场占有率最高的第三方耳机厂商，拥有显著的用户数量优势。
投资建议
耳机作为大模型时代的战略终端，公司卡位优势明显。AI原生耳机新品类的推出，预计将带来硬件更新潮，扩大利润空间。公司2023-2025年的归母净利润预测分别为4.50亿、5.85亿、6.92亿元，EPS分别为0.51、0.66、0.78元，对应当前股价PE分别为34、26、22倍，维持“推荐”评级。
风险提示
产品研发受阻、行业竞争加剧、技术路线变革不及预期。
公司业绩及财务情况
业绩增速有望迎来拐点，总营业收入从2018年的8.81亿元增长至2021年的23.04亿元，2022年略有下滑。归母净利润从2018年的0.53亿元增长至2021年的3.16亿元，2022年下滑至2.47亿元。预计2023年业绩将实现大幅增长，主要驱动力为耳机销量的强劲表现。
耳机产品线
耳机产品线包括教育类、HECATE电竞、花再等系列，覆盖教育、游戏、年轻消费者群体等不同需求场景。产品注重美学、人体工学、降噪、快充等功能特性。AI耳机战略已启动，与小度、阿里等合作，正在研发智能耳机。
财务指标
毛利率稳定在32%左右，2023年显著提升，主要得益于原材料采购增加带来的成本优势。三费费率稳定，研发费用率保持在5.5%以上，体现公司良好的经营管理能力。
耳机智能化趋势
耳机作为人工智能终端的载体，战略地位空前提升。预计从蓝牙配件、WiFi联网到移动信号联网，最终成为独立智能助理。AI耳机市场增速快速，预计未来市场将持续增长。
竞争格局
耳机市场竞争格局较为分散，整体竞争激烈。截至2023年Q3，漫步者耳机在国内市场占有率约6%，在TWS耳机市场占有率达12%，为头部品牌之一。公司通过丰富的产品线和技术创新，在竞争中占据有利地位。
聚焦公司：AI耳机平台蓄势待发
漫步者在AI耳机领域展现显著竞争优势，通过新品类开拓、品牌构建、营销策略等多方面布局，形成差异化竞争。公司已推出蓝牙助听、辅听耳机，开放式耳机等创新产品，进一步拓展市场。通过多元化的品牌构建、互联网营销、线上线下渠道建设，以及全球化战略，公司提升了品牌影响力和市场竞争力。
竞争优势显著
漫步者通过技术创新和市场策略，建立了在耳机领域的竞争优势。在新品类开发、品牌构建、营销推广、渠道建设和国际化布局方面均有亮点，尤其在AI耳机领域提前布局，展现出未来发展潜力。
结论
漫步者作为国内音频品牌厂商的领军者，通过耳机为核心的产品矩阵，构建了强大的市场竞争力。随着AI耳机战略的推进，公司有望进一步扩大市场份额和利润空间。在技术创新、品牌建设、渠道拓展和国际化布局方面，漫步者展现了持续的竞争优势和发展潜力。
