新能源行业点评：光伏新增装机规模持续超预期

行业研究报告 新能源行业点评： 光伏新增装机规模持续超预期 近日，国家能源局发布1-11月电力工业统计数据。截至11月末，全国累计发电装机容量约2853.46GW，同比增长13.6%。其中，太阳能发电装机容量557.62GW，同比+49.9%，风电装机 412.83GW，同比+17.6%，火电总装机容量1378.84GW，同比 +4.3%。 光伏新增装机规模持续超预期。1-11月光伏新增装机163.88GW，同比 +149.40%。11月单月光伏新增装机21.32GW，同比+185.41%，环比 +56.53%。1-11月风电新增装机41.39GW，同比+83.79%。11月单月风电新增装机4.08GW，同比+195.65%，环比+6.53%。我们预计2023年风电装机全年新增装机有望达到60GW以上，较上年同比增长59.45%，光伏新增装机将有望达180GW以上，较上年同比增长106%，风光新能源装机持续高增长，而光伏新增装机规模持续超预期。 国内外政策持续推动新能源行业快速发展。11月15日，中美两国发表了 2023年12月22日 行业新能源 投资评级买入 恒生指数近期走势 恒生指数 20% 10% 0% -10% 2023-11-21 2023-10-21 2023-09-21 2023-08-21 2023-07-21 2023-06-21 2023-05-21 2023-04-21 2023-03-21 2023-02-21 2023-01-21 2022-12-21 -20% 《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》，重申到2030年全球可再 生能源发电装机容量增至3倍的目标。12月7日，国务院发布《空气质量持续改善行动计划》，要求到2025年非化石能源消费比重达20%左右，电能占终端能源消费比重达30%左右。12月14日，《联合国气候变化框架公约》COP28会上198个缔约方达成《阿联酋共识》，将全球升温控制在1.5℃以内的目标保持在可实现的范围内，提出到2030年将可再生能源增加两倍的新目标。我们认为，国内外围绕双碳目标，推动以光伏发电为代表的新能源行业发展的政策层出不穷，行业仍处于快速发展期。 光伏、风电装机需求维持高景气。（1）我们预计2023年全球光伏新增装机有望达380GW，同比增长58.3%。2024-2025年，欧洲光伏市场新增装机需求预计将保持平稳，中东、美国等市场新增装机或将保持较快增速，预计2024-2025年全球光伏装机有望保持25%/20%左右的增速增长，新增装机规模有望分别达到475/570GW。2024-2025年，由于高基数效应，预计中国光伏新增装机将保持20%左右的增速增长，2024/2025年中国光伏新增装机规模预计分别为215/260GW。（2）预计2023年全球风电新增装机有望达115GW，同比增长48.2%。2024-2025年全球风电新增装机规模有望达125/135GW。2024-2025年，预计中国风电年新增装机规模预计为72GW左右，其中陆风装机60GW，海风装机约为12GW。 投资建议：随着推动可再生能源加速发展的新政策在世界各区域不断推出，预计全球风电、光伏市场在未来将持续稳步增长。推荐关注（1）受益于新能源装机规模快速增长的新能源电力运营商龙源电力；（2）传统电力运营商转型清洁能源运营商的华能国际电力、华润电力、中国电力等；（3）硅料价格调整到位、产业整合后的行业龙头，如协鑫科技、新特能源等公司。 风险提示：政策执行力度不及预期；新增装机规模不及预期；上网电价大幅下滑。 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整 相关研究： 《光伏行业投资策略：全球装机高景气持续，产业整合加速》 《电力行业事件点评：容量电价政策落地，煤电或迎来价值重估》 《风电、光伏行业投资策略：新增需求强劲，成本快速下降》 《新能源发电行业投资策略：全球需求高景气，装机持续高增长》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 图1：全球年新增光伏装机容量（GW）图2：中国年新增光伏装机容量（GW） 中国光伏新增装机规模（GW) 600 500 400 300 200 100 0 全球新增光伏装机容量(GW) 47.06% 58.33% 475 380 570 240 122140175 39 38 51 75 99103 全球新增光伏装机容量同比增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 300 250 200 150 100 50 0 105.93% 260 215 180 87.41 53.4144.73 48.254.93 26.52 2017201820192020202120222023E2024E2025E 中国光伏年新增装机规模同比增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，国际能源署，国信证券（香港）研究部资料来源：Wind，CPIA，国信证券（香港）研究部 图3：2018—2025年中国风电累计装机规模（GW）图4：2018—2025年中国风电年新增装机规模（GW） 中国风电累计装机容量(GW)中国风电年新增装机容量（GW) 569 497 425 365 282 328 184 210 600 500 400 300 200 100 0 40%8072 60 48 38 21 26 30%60 20%40 10% 20 0% 0 7272 200% 150% 100% 50% 0% -50% 中国风电累计装机容量同比增速 201820192020202120222023E2024E2025E 中国风电年新增装机容量同比增速 资料来源：Wind，GWEC，国信证券（香港）研究部资料来源：Wind，GWEC，国信证券（香港）研究部 表1：相关公司估值表 PE EPS(港元) 证券代码证券简称总市值TTM 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E PB(MRQ) 百万港元 74,658.09 7.93 5.79 4.92 2.68 3.15 3.62 0.90 64,362.18 9.39 3.68 3.64 1.11 1.13 1.22 1.02 0836.HK华润电力 0916.HK 股份龙源电力 49,537.40 7.68 5.78 4.88 1.02 1.21 1.40 0.68 2380.HK 中国电力 34,512.72 9.42 7.64 4.92 0.37 0.57 0.71 0.63 3800.HK 协鑫科技 30,710.38 1.93 3.35 4.30 0.34 0.26 0.34 0.61 1799.HK 新特能源 14,786.20 1.09 2.23 2.92 4.63 3.55 4.53 0.37 2208.HK 金风科技 13,942.72 11.69 4.35 3.46 0.76 0.95 1.13 0.36 1811.HK 中广核新能源 8,281.29 4.91 3.74 3.40 0.52 0.57 0.61 0.72 0902.HK华能国际电力 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. ExceptforthebusinessrelationshipdisclosedinNote1inthisreport,GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuyin