新一轮存款挂牌利率下调原因及影响分析

核心观点 ⚫事件：根据财联社报道，12月22日起，国有大行将下调人民币存款挂牌利率。其中1年及以内、2年、3年、5年期定期存款挂牌利率分别下调10、20、25和25BP。 ⚫年内第三轮存款利率下调开启，2024年银行净息差有望因此受益1.1BP。假定银行定期存款期限均匀分布，且其他银行后续跟随降息且幅度一致，根据23H1存款相关数据，我们测算此次存款挂牌利率下调后，银行净息差有望改善7.2BP，考虑重构定价结构后，2024年净息差有望改善1.1BP。结合6月、9月的两轮挂牌利率下调及此后中小行的跟进，对2024年净息差的累计提振作用或在2.5BP左右。其中，农商行因定期存款占比相对较高，净息差受益或更为明显，部分个股如邮储、南京银行改善程度有望领先子板块。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫年末时点存款降息略超预期，或出于哪些考虑？2023年7月开始存款增速持续低于贷款增速，叠加利率债接替加速发行，银行（特别是国有大行）面临一定的负债缺口，23Q4国有行同业存单发行量明显提速予以侧面验证，且从11月金融数据看，我们不排除可能有部分存款流入广义基金，这些均指向当前银行存款并不十分充裕的事实，且12月通常也为银行揽储关键时点，使得此次存款降息略超预期。在这样的背景下，我们认为存款挂牌利率下调或有两大目的： 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 政府债继续拉动社融，信贷总量虽不及预期但有结构性亮点：——11月金融数据点评2023-12-14延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度：银行视角看2023年中央经济工作会议2023-12-13信贷走向量稳质优，流动性趋于改善：——银行视角看23Q3货政报告2023-11-29 一是对银行净息差的呵护。截至23Q3，银行净息差较2022年下降18BP，且在2024年度策略报告中我们测算三部门存量债务成本压降（已考虑此前存款挂牌利率下调的对冲作用，未考虑12月上海、北京房贷利率下调）对2024年银行净息差的拖累为14-15BP，年末降低挂牌利率也意味着其对24年银行净息差的改善作用更为充分（Q1通常为揽储旺季；存款通常到期后重定价），延续长期存款利率下调幅度更大的调整方式，有利于缓解存款定期化倾向，通过结构的改善进一步巩固利率下调的作用。 二是不排除为贷款降息奠定基础。23Q3货政报告中提出“释放贷款市场报价利率改革红利……进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，近期系列会议也进一步明确2024年货币政策加强与财政政策的协同，或均指向贷款进一步降息的可能性，但银行较低的净息差可能变相抬升了政策宽松的成本，因此约束了降息的步伐，此次先于LPR变化调降存款挂牌利率，或也是在进一步打开货币政策的空间。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫现阶段建议关注：1、顺周期、基本面有望改善的城农商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，未评级)、渝农商行(601077，未评级)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧；假设条件变化影响测算结果。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。