生猪2024年度投资策略：供应充裕，成本下降，区间震荡

策略报告 生猪2024年度投资策略 2023年12月18日 2023年生猪供应充足，需求端承接力度不足，价格持续走弱。展望明年，供应略降，但仍偏充裕，养殖成本下降也将压低猪价重心，去产能背景下，猪价或将先抑后扬，中长期区间震荡。 国内供需分析。 ❑ 截止2023年10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.68%，环比下降0.7%，同比增长3.9%，较2022年12月末的4390万头下降4.1%，虽然今年长时间亏损，但能繁母猪整体去化速度缓慢。由于生产效率提升，生猪出栏增加，出栏体重不高，猪肉产量增加。从需求端表现来看，鲜销率低于去年，库容率反季节性累积，显示需求端承接力度不足，供大于求。伴随着仔猪及饲料成本下降，养殖成本下降。 供应充裕，成本下移，总体区间震荡。 猪价和猪肉产量呈现负相关关系，当期猪价和10个月前能繁母猪也呈现负相关关系。供应端的变化对猪周期的形成起着至关重要的影响。而能繁母猪产能又决定了生猪的供应，因此能繁母猪的产能周期决定了猪价周期。明年虽然供应略降，但仍偏充裕，养殖成本下降也将压低猪价重心，去产能背景下，猪价或将先抑后扬，中长期区间震荡。 研究员：马幼元0755-88377240mayouyuan@cmschina.com.cn投资咨询号：Z0018356 ❑行情展望：展望明年的市场行情，明年一季度对应的能繁母猪产能高于今年一季度，在能繁母猪产能充足的情况下，生产效率仍有所提高，一季度供应压力仍大，叠加一季度为季节性需求淡季，明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加两碰头的情况，届时猪价仍将承压下行，加上成本支撑下移，猪价可能跌破今年低点。不过亏损时间拉长或将进一步加速去产能。一季度之后，对应着10个月 前能繁母猪产能逐步下降，且随着需求逐步回暖，猪价重心有望逐步抬升，年底旺季需求或将提振猪价走高，明年猪价或将先抑后扬。若明年一季度能繁加速去化，年底猪价高点或值得期待。目前虽然产能逐步去化，但仍处于合理水平之上，且行业整体成本下移，预计中长期猪价仍将宽幅震荡，总体在12-18元/公斤之间运行，届时疫病或其他因素导致供应端的变化或改变价格运行区间。基差波动区间或将进一步收敛，市场乐观预期或将降温，正基差出现时间可能增加，价差预计伴随猪价走势先抑后扬。 风险提示：疫病，天气及物流风险。 正文目录 一、2023年生猪走势回顾..................................................................................................................................5二、国内供需分析..............................................................................................................................................6（一）能繁母猪产能充足，产能去化缓慢..................................................................................................6（二）生产效率提升，出栏大幅增加..........................................................................................................9（三）出栏体重下降，猪肉产量增加........................................................................................................10（四）行业规模化加速，下行期企业陷入困境.........................................................................................11（五）需求承接力度不足..........................................................................................................................13（六）饲料成本下移，收储提振有限........................................................................................................16三、供给变化方向决定价格方向......................................................................................................................18（一）猪肉产量和猪价呈现负相关关系....................................................................................................18（二）供强需弱，成本下移，区间震荡....................................................................................................18四、未来市场展望............................................................................................................................................20 图表目录 图1：DCE生猪日K走势图（单位：元/吨）............................................................6图2：河南外三元生猪出厂价(元/吨).................................................................6图3：DCE玉米日K走势图（单位：元/吨）............................................................6图4：DCE豆粕日K走势图（单位：元/吨）............................................................6图5：能繁母猪存栏（万头）........................................................................7图6：生猪潜在出栏能力............................................................................7图7：规模场能繁母猪存栏（万头）..................................................................7图8：中小散能繁母猪存栏（万头）..................................................................7图9：自繁自养养殖利润（元/头）...................................................................8图10：外购仔猪养殖利润(元/头)....................................................................8图11：规模场能繁母猪淘汰量（万头）...............................................................8图12：中小散能繁母猪淘汰量（万头）...............................................................8图13：淘汰母猪均价（元/公斤）....................................................................8图14：二元能繁殖母猪存栏数占比(%)................................................................9图15：窝均健仔数（头）...........................................................................9图16：季度生猪出栏（单位：万头）.................................................................9图17：商品猪出栏数（单位：万头）.................................................................9图18：周度出栏体重（公斤）......................................................................10图19：150kg以上出栏数占比（%）.................................................................10图20：90kg以上出栏数占比（%）..................................................................10图21：二育占实际销量比例（%）...................................................................10图22：季度猪肉产量（万吨........................................................................11图23：三季度末累计猪肉产量（万吨）..............................................................11图24：生猪不同规模户数..........................................................................11图25：10家上市公司生猪出栏量及占比..............................................................11图26：生猪养殖利润（单位：元/头）...............................................................12图27：养殖利润与猪价相关性......................................................................12图28：生猪企业净利润（单位：亿元）..............................................................12图29：资产负债率（单位：%）.................................................................