宏观周报：京沪楼市政策再加码，美联储释放转向信号

京沪楼市政策再加码，美联储释放转向信号 核心观点 ⚫海外方面，美国通胀数据整体符合预期，零售销售保持韧劲，制造业持续收缩，服务业景气上扬。12月FOMC会议维持利率不变，意外释放鸽派信号，给出2024年降息3次的指引，十年期美债利率跌破4%。目前市场定价明年3月开始降息、全年降息150BP或过于乐观，后续关注美国就业情况，以及地缘政治扰动推高能源价格造成二次通胀的可能。12月欧元区PMI继续萎缩，欧央行继续暂停加息，但未跟随美联储释放鹰派信号。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，2023年中央经济工作会议召开，表达了稳经济的诉求，确保政策实际落地，同时为未来政策留出空间，预计明年将保持宽货币、宽财政的环境，但更注重“适度”，总体而言政策信号未超出市场预期。11月金融数据依旧呈现出强政府、弱企业、弱居民的结构，社融由政府债支撑，信贷方面居民、企业中长贷处于弱势，M1同比增速来到两年低位，实体经济活力有待增强。经济数据延续分化，工业生产好于预期，消费、投资及地产不及预期，民间投资增速仍在磨底，指向私人部门信心有待提高。上周地产政策再度发力，京沪两个一线城市放松购房政策，预计短期会带来地产销售脉冲，实质性扭转的效果或有限。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫风险因素：美国经济衰退超预期，国内政策效果不及预期，地产下行超预期。 一、海外宏观 1、11月美国通胀整体符合预期 11月美国CPI同比录得3.1%，预期3.1%,前值3.2%；环比录得0.1%，预期0.0%，前值0.0%。核心CPI同比录得4.0%，预期4.0%,前值4.0%，为2021年9月来最低；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.2%，整体通胀回落速度符合市场预期。 能源项显著回落，食品项小幅回落。11月CPI能源项环比录得-2.3%，前值-2.5%，主要为原油价格持续下跌所致，能源商品环比由-4.9%回落至-5.8%，同比由-6.2%回落至-9.8%。食品项环比由0.3%小幅回落至0.2%，同比由3.3%回落至2.9%。 核心商品小幅降温，核心服务边际升温。11月核心商品同比录得0.0%，前值0.1%，环比录得-0.3%，前值-0.1%，其中服装、家具、娱乐商品显著回落，而二手车环比大幅反弹。核心服务同比录得5.5%，持平前值，环比录得0.5%，前值0.3%，主要为医疗、运输服务、等价租金推动。此外，美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得3.9%，前值3.7%，为年内第二次反弹。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI放缓强化市场预期加息周期已结束。11月美国PPI同比录得0.9%，预期1.0%，前值1.3%，为今年6月来最低水平；环比录得0.0%，预期0.1%,前值-0.4%。核心PPI同比录得2.0%，预期2.2%，前值2.3%，为2021年1月来最低水平；环比录得0.0%,预期0.2%，前值0.0%。能源价格下行继续成为PPI放缓的主要原因，目前美联储抗通胀进入“最后一英里”。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、12月美国制造业持续收缩、服务业景气上扬 制造业PMI持续收缩，多分项处于收缩区间。美国12月Markit制造业PMI初值录得48.2，预期49.3，前值49.4，较11月收缩幅度扩大。其中，产出指数跌至49.0，前值50.5，重回收缩趋势并创下今年8月来的低点，新订单、就业和采购库存也均处于收缩区间，产成品库存因销售不及预期自3月以来首次上升。 服务业PMI创5个月新高，对冲制造业下滑。Markit服务业PMI初值录得51.3，预期50.6，前值50.8，创7月来新高，连续11个月处于扩张区间。其中，就业分项指数升至52.0，前值50.2，为6月来新高；新业务较上月增长，为今年7月以来的最高读数。12月来，美国金融环境逐渐宽松，有助于提振服务业的需求和商业活动。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、11月美国零售销售仍有韧劲 美国11月零售环比录得0.3%，预期-0.1%，前值下修至-0.2%，再度回到正区间；同比增速录得4.1%，前值下修至2.1%，为4月来新高。核心零售环比录得0.6%，预期-0.1%，前值下修至0.0%；同比增速录得5.2%，前值下修至3.3%。 耐用品小幅回升，汽车、家具消费回暖，电子、建材消费降温。11月耐用品消费整体好转，汽车消费环比较前值上升1.6%至1.1%，罢工工人回归为主要原因；地产消费链呈分化，家具消费回正，环比录得0.1%，电子、家电、建材增速则较前月回落。 非耐用品零售多数升温，感恩节、黑五购物节带动餐饮、线上消费反弹。11月非耐用品整体有所升温，线上零售环比较前值上升1.3%至1%，系黑五购物节火爆促销带动；餐饮消费环比较前值上升1%至1.6%，感恩节假期带动线下餐饮消费。此外，11月食品饮料、服饰、体育用品等消费也有所转暖，杂货店、医疗保健、加油站消费有所回落，日用品消费和上月持平。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4、欧元区继续暂停加息，PMI持续萎缩 欧央行继续暂停加息，同步下调通胀、经济增长预期。12月14日，欧央行公布最新利率决议，维持三大主要利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%、4%以及4.75%的历史高位，为第二次暂停加息。自2023年7月结束负利率时代以来，欧洲央行连续10次加息，累计450BP，为有史以来最快的紧缩步伐。本次会议，欧央行下调了通胀预测，预计2024年欧洲通胀率为2.7%，前值3.2%；预计2025年通胀率为2.1%，持平前值。因欧元区各国经济普遍疲软，欧央行同时下调GDP增速预期，预计2023年GDP增速为0.6%，前值0.7%；预计2024年GDP增速为0.8%，前值1%；预计2025年GDP增速为1.5%，持平前值。 欧元区12月PMI持续萎缩，英、法、德制造业PMI均持续恶化。欧元区12月制造业PMI初值录得44.2，预期44.6，前值44.2，为2023年6月来最高值；服务业PMI录得48.1，预期49.0，前值48.7，为2021年3月来次低。欧洲三大经济体英国、法国、德国制造业也持续恶化，英国12月制造业PMI初值从上个月的47.2下降至46.4，预期为47.5，为连续第17个月萎缩；法国12月制造业PMI初值较前值的42.9下降至42，预期为43.3，为43个月来新低；德国12月制造业PMI初值从11月的42.6升至43.1，低于预期的43.2，仍处于收缩区间。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、信贷社融转弱，M1同比创两年新低 政府债继续支撑社融总量，人民币贷款同比少增。11月社融当月新增2.45万亿元，预期2.60万亿元，前值1.85万亿元，同比多增4556亿元。其中，政府债券当月新增1.15万 亿元，同比多增4992亿元，由特殊再融资债券及专项债发行所带动，继续成为社融的主要支撑项；人民币贷款当月新增1.11万亿元，同比少增447亿元，弱于往年同期，表明实体信贷需求恢复仍需时日；直接融资方面，企业债券当月多增1330亿元，在化债背景下偏弱，处于历史同期较低水平；股票融资当月多增359亿元，在下半年证监会收紧IPO节奏后，同样处于历史同期较低水平；外币贷款和非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现承汇）表现平平。 信贷结构有待修复，私人部门融资需求偏弱。11月人民币贷款新增1.09万亿元，预期1.30亿元，前值7384亿元，同比少增1368亿元。居民部门贷款当月新增2925亿元，其中短贷594亿元、中长贷2331亿元，尽管在去年低基数上同比多增，但总体水平较历年同期均有较大差距。目前地产低迷、预期尚未扭转的背景下，居民融资意愿偏弱。企业部门贷款当月新增8221亿元，其中短贷1705亿元、中长贷4460亿元、票据融资2092亿元。短贷同比多增1946亿元，票据同比多增543亿元，中长贷同比少增2907亿元，一方面与去年高基数相关，另一方面，连续5个月同比负增反应了企业中长期投资意愿不足。 M1同比创两年新低，私人部门信心不足。10月M0同比录得10.4%，前值10.2%；M1同比录得1.3%，前值1.9%；M2同比录得10.0%，前值10.3%。M1-M2剪刀差扩大至-8.7%，指向居民和企业偏向持有更少现金和活期存款，私人部门预期偏弱，实体经济的活力有待加强。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、经济仍在磨底，内生动力较弱 社零受益于低基数延续修复趋势，服务消费反弹，商品零售回落。11月社会消费品零售总额同比录得10.1%，预期12.5%，前值7.6%；两年复合增速从10月的3.5%回落到1.8%。分品类看，商品零售两年复合同比增速从3.5%大幅回落至1.0%，而餐饮收入较上月反弹3.6%至7.3%；分行业看，服饰、通讯、烟酒、体育用品等行业增速较高，代表地产链的建筑材料、家电、家具以及化妆品、文化办公等行业处于偏弱水平。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货（注：2023年商品及服务消费为2年复合增速） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产好于预期，环比修复斜率上行。11月工业增加值当月同比增速录得6.6%，预期5.6%，前值4.6%；两年复合同比增速4.4%，较9月回落0.4%；环比录得0.87%，较上月回升0.48%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为3.9%、6.7%、9.9%，两年复合同比分别为4.9%、4.3%、4%，分别较10月增长1.5%、-0.8%、1.3%。分行业看，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比正增长，燃气供应业、汽车制造业、废弃资源利用业、化学纤维制造业等行业增幅较大。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 固定资产投资整体动能放缓，民间投资依然偏弱。11月固定资产投资同比增长2.9%，前值1.3%；两年复合增速1.9%，较9月回落1.3%；环比录得0.26%，处于历史同期偏低水平。其中，制造业投资同比录得7.1%，前值6.2%，两年复合增速较10月上升0.1%至6.6%； 基建投资同比录得5%，前值3.7%，两年复合增速较10月回上升1.3%至7.8%；地产投资同比录得-10.6%,前值-11.3%,两年复合增速较10月回落1.7%至-15.4%。11月民间投资累计同比增速录得-0.5%,持平前值，但仍处于负区间。值得注意的是，民间固定资产投资所占比重录得51.0%，继续下探创新低，表明目前内生驱动力相对偏弱，民营经济的信心仍然不足。 地产销售仍在底部，政策发力带动房企融资好转。11月商品房销售面积录得7930万平方米，为历史同期最低水平，同比增速-21.2%。11月施工、竣工端动能也有所放缓，新开工仍在磨底，房企到位资金降幅收窄至-10.5%，在近期政策的发力下，国内贷款、自筹资金有显著改善，定金及预收款、个人按揭贷款小幅改善、但仍处于较大负增区间，房企现金流的根本改善取决于销售端何时转暖。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICA