价值归来：2024年保险行业年度策略

证券研究报告 行业研究 2023年12月20日 摘要: 投资评级看好上次评级看好 ➢寿险：负债端复苏动能有望持续，供给侧改革利好价值表现。1）受益于预定利率下调背景下负债端的持续回暖，前三季度主要上市险企NBV均呈现良好复苏态势，同时代理人持续清虚改革，规模下降逐步“钝化”，人力质态持续提升；前三季度银保渠道保费和NBV齐增，“报行合一”不改渠道长期发展向好，银保渠道保费及价值贡献占比有望进一步提升。2）主要上市险企2024年NBV展望：增速预计分化，银保有望贡献增量。我们预计2024年主要上市险企个险、银保及其他渠道NBV表现有望分化，银保及其他渠道有望贡献更多增量 ，2024年 主 要 上 市 险 企 全 年NBV或 有 望 分 化 ：中 国 人 寿（yoy+6.6%），中国平安（yoy+1.8%），中国太保（yoy+5.9%），新华保险（yoy-7.2%）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢产险：保费有望延续景气表现，降本增效和风险减量有望打开盈利空间。1）2023年前三季度主要上市财险公司原保费收入普增，但车险与非车险保费增速有所分化；2）自然灾害、出行复苏等导致综合成本率阶段性回升；3）风险减量是财险业服务实体经济发展的重要手段，也有利于险企降低社会风险成本的同时实现降本增效；4）2024年车险与车险均有望聚焦市场化定价能力和精细化运营。 ➢投资：权益市场波动及会计准则切换拖累投资收益表现，经济复苏预期下的弹性回归。1）会计准则切换以及权益市场回调拖累险企净利润表现，宏观政策发力下投资端有望贡献弹性；2）不动产投资：投资敞口稳中有降，政策托底有望推动风险逐步出清；3）内含价值对于投资端表现的敏感性：国寿、新华相对弹性较大；4）保险中长期资金入市，投资端弹性有望进一步打开，监管持续出台政策鼓励险资加大权益资产配置，支持保险公司通过设立私募基金形式参与长期股票投资，平衡长期投资与当年度收益率考核，引导险资多元化考核体系，险企权益资产配置提升有望提升投资端弹性。 ➢板块复盘与展望：在预定利率正式切换、银保“报行合一”和限制开门红预收等背景下，我们认为市场对于负债端存在分歧和悲观预期，同时资产端波动加大，对于保险资负两端的担忧使板块估值持续回调。但负债端供给侧改革出清下，具有“储蓄+保障”等功能的保险产 品有望进一步迎来需求增量，且当前保险板块估值处于近年来低位，因此我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值，短期关注资产端催化。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。 ➢风险因素：宏观经济持续下行，险企渠道改革不及预期，险企新开发产品不及预期，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 目录 一、监管趋严下的3.0%预定利率产品发展新周期.....................................................................61.1预定利率下调开启资产负债匹配新周期...................................................................61.2“报行合一”全面执行后的新常态...........................................................................61.3监管趋严，头部险企有望更为受益...........................................................................7二、寿险：负债端复苏动能有望持续，供给端改革利好价值表现...........................................82.1负债端逐步复苏，NBV表现持续回暖.....................................................................82.2渠道改革深入，营销队伍专业化提升助力长期价值表现.......................................92.3银保渠道保费与NBV齐增，价值贡献占比进一步提升.......................................102.4主要上市险企2024年NBV展望：增速预计分化，银保有望贡献增量.............12三、产险：负债端有望延续高景气，降本增效打开盈利空间.................................................133.1保费维持高景气，短期灾害及业务结构调整导致COR波动...............................133.2车险与非车险：决胜精细化管控与降本增效.........................................................143.3风险减量趋势下财险商业模式重塑.........................................................................15四、投资端：经济复苏预期下的弹性回归.................................................................................154.1权益市场波动及会计准则切换拖累投资收益表现.................................................154.3不动产投资：投资敞口稳中有降，政策托底有望推动风险逐步出清.................174.4内含价值对投资收益敏感性分析.............................................................................174.4聚焦保险中长期资金入市，投资端弹性有望进一步打开.....................................19五、板块复盘与展望....................................................................................................................21六、风险因素................................................................................................................................25 表目录 表1：监管连续出台银保“报行合一”相关规范................................................................................................7表2：主要上市险企2024年NBV同比增速表现展望...............................................................................12表3：中国人寿1H23内含价值敏感性分析（人民币百万元）.............................................................18表4：中国平安1H23内含价值敏感性分析（人民币百万元）.............................................................18表5：中国太保1H23内含价值敏感性分析（人民币百万元）.............................................................18表6：新华保险1H23内含价值敏感性分析（人民币百万元）.............................................................19表7：《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》主要内容..........................................................19表8：年初以来保险板块主要上涨与回调区间.............................................................................................21 图目录 图1：3.0%预定利率产品新周期，寿险发展有望进入新阶段（人身险原保费收入，亿元）.......6图2：2023年开门红期间寿险月度累计保费增速.........................................................................................8图3：2023年开门红期间1月单月保费增速分化........................................................................................8图4：2023年前三季度新业务价值表现普遍回暖.......................................................................................8图5：主要上市新业务价值率NBVM（%）......................................................................................................8图6：主要上市险企归母净利润同比表现........................................................................................................8图7：主要上市险企近3年各季度归母净利润同比表现............................................................................8图8：各险企人均月均新单保费（元）.............................................................................................................9图9：中国人寿个险代理人规模率先企稳（万人）......................................................................................9图10：中国平安寿险改革持续打造三高代理人队伍...................................................................................9图11：太保寿险核心人力产能及收入大幅提升............................................................................................9图12：中国人寿六大举措布局新型营销........................................................................................................10