保险行业2024年年度策略报告：疾风知劲草，变局显价值

• • • • • • • • • 请参阅附注免责声明 1 请参阅附注免责声明2 表1：上市险企2023年前三季度NBV全面回暖 2023年上市险企NBV增速由负转正，尤其二、三季度NBV增速达到近年高点 公司 2022 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 平安人寿 -24.0% 8.8% 32.6% 29.9% 太保寿险 -31.4% 16.6% 31.5% 36.8% 中国人寿 -22.4% 7.7% 19.9% 14.0% 新华保险 -59.5% NA 17.1% NA 太平人寿 -18.1% NA 19.2% NA 人保寿险 -17.3% NA 66.8% NA 阳光人寿 0.1% NA 37.1% NA 友邦保险 -8.1% 22.6% 32.1% 32.8% 保诚 -13.5% 25.7% 35.6% 34.2% 请参阅附注免责声明3 数据来源：公司年报、中报、季报，国泰君安证券研究 近年资本市场波动，存款利率持续下调，银行理财、公募基金、银行存款等理财类产品投资收益率下行。资本市场波动以及存款利率持续下调使得居民对于保本保收益的理财产品需求提升 图1：居民保证财富安全需求提升，风险偏好下移 表2：2022年以来主要金融产品收益率均呈现明显下滑 产品 2021 2022 2023.1-10 股票基金 5.87% -21.08% -9.80% 混合基金 3.78% -18.36% -10.89% 债券基金 3.93% 1.06% 2.38% 货币基金 2.28% 1.87% 1.63% 银行理财 3.19% 2.46% 1.80% 五年期存款 2.75% 2.65% 2.25% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股票基金为H11021.CSI、混合基金H11022.CSI、债券基金为H11023.CSI、货币基金 H11025.CSI，银行理财为全市场半年期理财收益周度年平均、存款为工行5年期定期存款利率 数据来源：招商银行2023中国私人财富报告 请参阅附注免责声明4 表3：监管基于利差损担忧引导保险公司下调产品定价利率 监管在长端利率长期下行背景下基于潜在的“利差损”风险引导保险公司下调产品定价利率，客户积极把握产品调整窗口期集中购买保险储蓄类产品 时间 事件 2023.3 原银保监会人身保险监管部组织保险行业协会以及23家人身险公司召开座谈会，调研重点内容包括：负债成本情况、负债与资产匹配情况、对公司负债成本合理性的判断、降低责任准备金评估利率对公司和行业的影响以及对降低负债成本、提高负债质量的意见和建议。 2023.4 监管部门陆续召集相关保险公司开会，主要内容是进行窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，控制利差损，要求新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%。 2023.7 监管指导自2023年8月起人身险新产品预定利率将普遍下调，其中，普通型、分红型人身险产品的预定利率上限分别调整为3%、2.5%，万能险最低保证利率不能高于2%。上市险企分批下架不符合要求的产品。 图2：监管调整产品定价利率导致客户需求集中释放（原保险保费收入） 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310 中国平安中国人寿中国太保新华保险中国太平 数据来源：证券时报，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明5 图3：23H1上市险企银保渠道价值贡献率提升 得益于银保渠道对中高客的高效触达，上实险企为满足中高客的保本储蓄需求在23年大幅提升银保业务的价值贡献，银保重要性显著提升 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 42.2% 28.3% 18.8% 11.2% 10.9% 11.7% 图4：中国平安加强高质量银保队伍建设 图5：中国太保提出价值银保战略，重启银保业务 中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平 20222023H1 请参阅附注免责声明 6 数据来源：公司年报，中报，国泰君安证券研究数据来源：公司业绩推介PPT，公司资本市场开放日PPT 客户旺盛的储蓄需求叠加保险公司把握定价利率下调窗口期积极推动产品销售，上市险企23年储蓄类产品占比显著提升 图6：中国人寿23H1寿险在新单占比提升 图7：新华保险23H1传统险在新单占比提升 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 57.0% 67.4% 20222023H1 寿险健康险意外险 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 90.9% 36.0% 20222023H1 分红险健康险传统险意外险 数据来源：公司年报、中报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、中报，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7 得益于全年业绩完成情况较好，预计四季度上市险企主动放缓业务推动力度，更加强调队伍增员、培训、获客等基础管理，23年全年仍然能够实现NBV两位数增长 表4：预计上市险企23年全年仍然能够实现NBV两位数增长 累计NBV预测 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023E 中国人寿 7.7% 19.9% 14.0% 11.8% 中国平安 8.8% 32.6% 29.9% 23.2% 中国太保 16.6% 31.5% 36.8% 24.2% 新华保险 11.9% 17.1% 14.5% 10.0% 中国人保 27.0% 66.8% 59.0% 50.0% 数据来源：公司中报、季报，国泰君安证券研究注：新华保险、中国人保一季度和三季度累计NBV为预测数。 请参阅附注免责声明8 当前居民新增存款维持高位，而银行存款利率持续下行使得居民对于保本保收益的储蓄类保险需求持续旺盛 表5：银行存款利率下调，保险吸引力显现（以部分银行为例） 图8：居民累计新增人民币存款维持高位（万亿元） 20 调整时间 银行 性质 5年期存款利率 较22年下调幅度 2023/9/1 华夏银行 股份行 2.30% 40bp 2023/9/1 浦发银行 股份行 2.30% 40bp 2023/9/1 平安银行 股份行 2.30% 40bp 2023/9/1 兴业银行 股份行 2.30% 40bp 2023/9/1 招商银行 股份行 2.25% 40bp 2023/9/1 工商银行 国有行 2.25% 40bp 2023/9/1 光大银行 股份行 2.30% 40bp 2023/9/1 民生银行 股份行 2.30% 40bp 2023/9/1 农业银行 国有行 2.25% 40bp 2023/9/1 邮储银行 国有行 2.25% 40bp 2023/9/1 渤海银行 股份行 2.55% 40bp 2023/9/1 广发银行 股份行 2.30% 40bp 2023/9/1 浙商银行 股份行 2.55% 55bp 2023/9/1 光大银行 股份行 2.30% 40bp 2023/9/2 北京银行 城商行 2.30% 40bp 2023/9/2 交通银行 国有行 2.25% 40bp 2023/9/5 上海银行 城商行 2.25% 40bp 2023/9/11 宁波银行 城商行 2.35% 45bp 2023/9/13 恒丰银行 股份行 2.55% 55bp 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9 中国个人医疗费用支出中自付比例显著高于海外市场，而随着疫情后多种传染性疾病高发，居民对于通过健康险解决个人卫生费用支付的意愿有所提升，预计健康险的需求将逐渐被激发 图9：2019中国个人医疗费用支出自付比例仍较高（%） 缅甸柬埔寨印度菲律宾 斯里兰卡 越南中国 印度尼西亚马来西亚 韩国新加坡澳洲新西兰泰国文莱 英国德国日本美国法国 64 76 49 55 46 43 35 35 35 12 16 30 28 9 6 17 9 13 13 11 时间 事件 2023.9 中国疾控：8月底全国新冠阳性率上升至19.6%。 2023.11 央视网消息：近日，多地肺炎支原体肺炎感染患者增多，尤其儿童患者较多。 2023.11.13 国家卫生健康：我国各地正逐渐进入流感流行季，目前流行的流感毒株是以甲型H3N2亚型为主。 表6：疫后传染性疾病高发激发居民健康险需求 020406080 数据来源：OECD，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明10 数据来源：中国疾控中心，国家卫健委，央视网，国泰君安证券研究 表7：预计上市险企产品定价利率下调将推动新业务价值率提升 24年开门红上市险企普遍主推3.0%定价利率的传统险，得益于定价利率的下调，预计产品价值率有所提升 3.5%定价利率产品 太保长相伴（盛世版） 平安盛世金越 （尊享版） 国寿臻享传家 新华鑫荣耀终身寿 持有10年 2.21% 2.21% 1.49% 2.37% 持有20年 2.85% 2.92% 2.53% 3.00% 持有30年 3.05% 3.13% 2.86% 3.18% 持有40年 3.17% 3.23% 3.03% 3.26% 3.0%定价利率产品 太保长相伴（盛世版2.0） 平安金越尊享3.0 国寿臻爱传家 新华荣耀鑫享终身寿 持有10年 1.92% 2.11% 1.49% 1.63% 持有20年 2.48% 2.60% 2.27% 2.34% 持有30年 2.66% 2.75% 2.52% 2.57% 持有40年 2.75% 2.81% 2.64% 2.68% 请参阅附注免责声明11 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究注：此处以30岁男性3年缴费为假设测算产品的IRR 率先推动个险渠道转型的公司改革举措已全面铺开，随着一线机构贯彻落实改革要求，预计代理人将有能力更好地提供满足客户需求的产品和服务 图10：中国平安渠道改革已实现全国推广，各批次改革成效逐步显现图11：中国太保建立产能收入增长驱动持续绩优和招募留存改善的正向循环 数据来源：公司业绩推介PPT数据来源：公司资本市场开放日PPT 请参阅附注免责声明12 注：产能、收入、绩优、招募留存数据截至3月31日；U²指月度销售两件长险，FYC达成U标准 表8：高基数下预计2024年个险NBV面临增长压力 2024年预计个险NBV增长面临一定压力，其中新业务价值率将成为驱动NBV增长的主要因素，高基数下代理人产能进一步增长空间有限，而人力规模预计还面临小幅下滑压力 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 人力规模增速 3% -19% -13% -18% -16% 人均产能增速 -8% 8% 2% -2% 0% 新业务价值率增速 8% 8% 10% 8% 8% NBV增速 2.2% -5.4% -2.7% -13.5% -8.8% 请参阅附注免责声明数据来源：国泰君安证券研究 表9：上市寿险公司获取单位NBV的手续费