休闲服务行业2019年度策略：疾风知劲草，龙头逆势显真章

证券研究报告·行业研究·休闲服务 休闲服务行业2019年度策略 1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 疾风知劲草，龙头逆势显真章 增持（维持） 投资要点  守得云开见月明，寻找低估值与较高确定性。经济增速疲弱，18年三季度社服板块业绩增速相对稳健。19年对经济的预期整体偏弱，消费作为经济后周期产业，预期下调显著，三四季度表现趋弱；相对大消费指数，社服板块调整幅度仍较小，考虑到板块间和标的间的差异，我们认为前期关注度较高的标的存在反应不够充分的风险。19年寻找业绩确定性较强的低估值标的，建议持续重点关注广州酒家、中国国旅。  免税：情绪趋于理性，政策利好、成长性支撑。宏观经济增速放缓、社零增速放缓，整体需求预计将承压；但免税渠道价格优势能够吸引客流；免税需求端具不确定性。当前国旅预期已趋于理性，后续政策开放有望持续，海口/上海/北京市内免税店落地可期，政策支撑对冲需求端波动，业绩有望维持25%以上增速，对应19年估值24倍，具有持有价值。  餐饮：关注扩张效应显著的优质品牌餐饮。10月餐饮营收整体增速受经济影响有所放缓，但仍具有相对刚性；经济下行周期，建议关注处于扩张期的连锁餐饮集团，其市场扩张、门店增长有望对冲老店和原有渠道增速疲弱，带动整体业绩维持较高增速。重点关注广州酒家，区域消费龙头空间仍大，扩张期业绩增长较确定，目前其核心市场仍为广州，省内其他城市以及省外市场的扩张有望为公司带来成长空间和业绩增长确定性，预计19年业绩增速有望达25%，对应PE18倍，重点推荐。  景区：休闲趋势维持，关注演艺行业扩张。旅游行业整体增速平稳，休闲化趋势仍在；经济下行周期景区客流和客单价预计将有所承压，建议关注处于扩张期，新项目落地能够对冲存量项目增速放缓的标的。跟踪宋城演艺六间房出表进度、三湘印象演艺业务新起点、天目湖业务发展、中青旅古北水镇股权问题。  酒店：经济下行周期，中长期看好龙头市占率提升。酒店行业受经济波动影响较为显著，酒店龙头同店RevPAR增速承压，Q3增速环比Q2有所下降，酒店景气周期受外部经济扰动，景气度下降。中长期看好酒店龙头通过轻资产模式降低经营风险、提升市占率助力长期提价。  出境游：受经济疲弱与短期事件影响，景气回落。一方面，9-10月数据显示各热门目的地的增速显著回落，19年经济疲弱仍将对出境游行业整体具有较明显的压制；另一方面，出境游龙头对19年市场需求具有理性判断，预计恶性竞争减少、盈利能力有望有所修复。持续追踪出境游高频数据，判断景气度变化。  风险提示：宏观经济波动影响居民旅游消费，恶劣天气影响客流，政策变化等风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《休闲服务行业：寻找夜空中最亮的星——社服板块三季报解读》2018-11-05 2、《休闲服务行业：2018年中报详解：整体靓丽，免税领航，各细分稳中有进，下半年可期》2018-09-03 3、《聚焦消费成长新龙头》2018-06-07 [Table_Author] 2018年12月24日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 董晓洁 dongxj@dwzq.com.cn 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值 （亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 603043 广州酒家 101.44 25.11 0.84 1.09 1.36 29.89 23.04 18.46 增持 601888 中国国旅 1,136.73 58.22 1.30 1.86 2.38 44.78 31.30 24.46 买入 资料来源：东吴证券研究所 -34%-23%-11%0%11%23%2017-122018-042018-08休闲服务 沪深300 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业年度投资策略报告 内容目录 1. 悲观预期反应，守得云开见月明 .................................................................................................. 5 1.1. 经济后周期行业，消费短期承压 ........................................................................................ 5 1.2. 社服板块业绩保持稳健，经济敏感性呈现差异 ................................................................ 6 1.3. 悲观预期一定程度反应，仍存压力 .................................................................................... 7 2. 免税：情绪趋于理性，政策利好、成长性支撑 .......................................................................... 9 2.1. 短期受经济波动影响，情绪已趋于理性 ............................................................................ 9 2.2. 政策支撑持续，增长动因清晰 .......................................................................................... 10 3. 餐饮：关注扩张效应显著的优质品牌餐饮 ................................................................................ 13 3.1. 需求相对刚性，连锁化扩张助力成长 .............................................................................. 13 3.2. 强品牌助力食品加工创规模，推荐广州酒家 .................................................................. 14 3.3. 优质赛道龙头，高速扩张阶段，关注海底捞 .................................................................. 15 4. 景区：休闲趋势维持，关注演艺行业扩张 ................................................................................ 18 4.1. 演艺渗透率逐步提升，演艺龙头扩张性强 ...................................................................... 18 4.2. 自然景区受调价影响，休闲化趋势主导 .......................................................................... 23 5. 酒店：经济下行周期，中长期看好龙头市占率提升 ................................................................ 26 6. 出境游：受经济疲弱与短期事件影响，景气回落 .................................................................... 29 7. 投资建议 ........................................................................................................................................ 31 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 31 3 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业年度投资策略报告 图表目录 图1：GDP当季同比增速与社零增速（%） .................................................................................... 5 图2：PMI月度数据 ............................................................................................................................ 5 图3：社零数据当月同比增速（%） ................................................................................................. 5 图4：社零数据当月增速环比变化（pp） ........................................................................................ 6 图5：18Q1-3消费各板块业绩增速对比 ........................................................................................... 6 图6：18Q3单季消费各板块业绩增速对比 ...................................................................................... 6 图7：17Q1-18Q3中信餐饮旅游板块整体营收和归母净利增速 .................................................... 6 图8：17Q1-18Q3中信餐饮旅游板块经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益 ............... 6 图9：年初至今涨跌幅（流通市值加权平均，%） ......................................................................... 7 图10：板块相对表现（VS沪深300） ............................................................................................. 8 图11：板块相对表现（VS大消费指数） ........................................................................................ 8 图12：板块相对估值（VS