2024年玉米及玉米淀粉期货行情展望：供需宽松，价格下行

---2024年玉米及玉米淀粉期货行情展望 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456 yinkaiyi024332@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：2023/24年度玉米价格重心下移；淀粉整体价格或将跟随玉米重心下移，但需求端预期稳中向好。 我们的逻辑：玉米：国内玉米产量增加，需求预期下降，产需缺口缩小，全球玉米供需格局较上一年度边际宽松。利润传导角度，产业链中下游利润低迷，需要向上游挤压利润。因此玉米价格高位难以持续。玉米淀粉：2023/24年度，淀粉需求有望继续好转，同时副产品价格有进一步回落趋势，副产品对淀粉厂利润贡献降低，淀粉厂将更多依赖主产品淀粉获利，对淀粉价格有支撑。 投资展望：2024年，我们认为玉米价格波动区间为2250-2750元/吨，核心区间为2300-2650元/吨。基于新季作物年度产需缺口缩小，2023/24年度全球玉米供需边际宽松的整体判断，考虑在高位区间逢高抛空机会，但需关注种植成本附近对盘面支撑力度。我们预计淀粉-玉米价差将回归至2022年以前水平，逢低做扩价差思路为主，但玉米淀粉整体产能过剩，常规状态下给到淀粉厂高利润概率较低，淀粉-玉米价差上方空间同样受到压制。 目录 1.2023年玉米及玉米淀粉走势回顾..................................................................................................................................3 1.12023年玉米走势回顾................................................................................................................................................31.22023年玉米淀粉走势回顾........................................................................................................................................4 2.1国际谷物......................................................................................................................................................................52.2国际玉米......................................................................................................................................................................52.2.1美国......................................................................................................................................................................52.2.2巴西......................................................................................................................................................................62.2.3乌克兰..................................................................................................................................................................7 3.12023/24年度玉米扩种增产......................................................................................................................................83.1.1国内玉米播种面积增加.....................................................................................................................................83.1.2新季玉米产量增加.............................................................................................................................................93.22023/24玉米需求预期有所下降..............................................................................................................................93.2.1养殖端需求预计下降.......................................................................................................................................103.2.2深加工需求预计有所增加，但增量有限.......................................................................................................123.3供需平衡：产需缺口缩小，年度呈现累库格局...................................................................................................13 4.1等待供应压力释放....................................................................................................................................................144.2替代品存在不确定性................................................................................................................................................164.2.1国内政策替代——小麦替代减量...................................................................................................................164.2.2国内政策替代——糙米替代减量...................................................................................................................174.2.3进口谷物............................................................................................................................................................17 6.1玉米价格预判与投资展望........................................................................................................................................216.2玉米淀粉价格预判与投资展望................................................................................................................................21 （正文） 1.2023年玉米及玉米淀粉走势回顾 1.12023年玉米走势回顾 2023年玉米价格整体重心下移。2023年，国内玉米受到外盘谷物价格趋势下行、国内小麦价格大幅下跌等影响价格下跌，随后因结转库存偏低在作物年度末尾价格出现翘尾行情，但后续因新季玉米增产及进口谷物大量到港，价格再次转弱。2023年玉米现货（鲅鱼圈港）最高价为2880元/吨（2022年2970元/吨），期货指数最高收盘价为2878元/吨（2022年3027元/吨），整体价格中枢下移。从基差角度看，2023年玉米期货正基差为主，市场预期持续偏弱，期货领先现货下跌时间较长。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第一阶段（2023年1月-2023年3月）：盘面主要围绕国内售粮进行交易。年初玉米盘面内强外弱格局明显，国内流通粮源较少，农户有惜售情绪，叠加贸易与下游库存较低有一定备货需求，盘面有所上行。但年后伴随气温回升，售粮高峰来临以及低价巴西玉米到港、定向稻谷传闻盘面受到压制。随后虽有黑海协议等扰动玉米阶段性利空出尽使得盘面反弹，但整体一季度谷物市场供大于需，盘面上方承压。 第二阶段（2023年3月中下旬-2023年5月中旬）：宏观系统性下跌与国内小麦价格大跌带动玉米期价破位下跌。宏观方面，“硅谷银行暴雷”事件等宏观系统性风险使得市场避险情绪升温，大宗商品普跌，国内玉米期货补跌。另外，3月下旬以来国内小麦价格大幅下跌，对比玉米性价比凸显，替代效应下，玉米价格跟随国内小麦价格持续下行。另外国际方面，中国频频“洗船”，美玉米出口需求疲弱，叠加新季玉米播种进程较快，CBOT玉米破位下跌。需求方面，玉米下游养殖及深加工利润持续回落，终端消费偏弱制约玉米需求。连盘玉米破位下跌。 第三阶段（2023年5月中旬-2023年8月）：小麦价格企稳，旧季玉米库存较低，产区天气炒作，期价反弹。5月中旬以来，伴随新季小麦收割上市，整体小麦单产及质量较差，市场对小麦供需格局评估发生变化，小 麦价格企稳反弹。另外，芽麦替代效率问题、定向稻谷拍卖以及进口玉米到港延迟，国内玉米库存较低，贸易商惜售情绪再起，华北地区引领全国玉米价格反弹。同时下游需求提振，补库需求支撑玉米价格。8月，东北产区经历台风天气，市场对新季玉米前景产生担忧。国际市场，美玉米炒作中西部干旱天气，USDA下调单产；俄乌方面，黑海协议终止，市场担忧乌克兰粮食出口，CBOT玉米反弹。 第四阶段（2023年9月至今）：新季玉米丰产上市，替代品集中到港，下游心态偏弱，期货价格持续走弱。市