每日晨报
2023年12月20日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 固 收 ：关 注 化 债 带 来 的 机 会 与 风 险— —信 用 债2024年 度 策 略 报 告 。1、 城 投债 ，把 握 化 债 区 域 的 基 本 面 改 善 ：随 着 化 债 进 程 稳 步 推 进 ，短 期 债 务 负 担 得 以缓 解 ，基 本 面 持 续 改 善 ，融 资 顺 畅 有 望 推 动 利 差 收 窄 。2、金 融 债 ，供 给 或 仍放 量 ，仓 位 不 宜 过 重 ：疫 后 内 需 恢 复 仍 需 稳 固 背 景 下 ，银 行 将 持 续 让 利 实 体 ，商 业 银 行 仍 有 动 力 发 行 二 级 资 本 债 用 于 提 升 银 行 的 资 本 充 足 率 ， 因 而 供 给 上升 或 成 为 信 用 收 益 率 下 行 阻 力 。大 型 银 行 及 股 份 行3-5Y二 级 资 本 债 、大 型 银行 及 股 份 行 的3-5Y永 续 债 可 兼 顾 流 动 性 与 主 体 信 用 资 质 要 求 ，具 备 一 定 配 置价 值 ，但 仓 位 不 宜 过 重 。3、 地 产 债 ，央 国 企 地 产 债 可 适 当 左 侧 布 局 ：后 续 一线 城 市 限 购 、限 贷 政 策 持 续 优 化 ，地 产 企 业 出 清 或 接 近 尾 声 ，央 企 和 地 方 国 企地 产 债 可 适 当 布 局 。 飞猪发布《2024元旦假期出游风向标》：截至12月18日，元旦假期出游预订量同比去年增长近4倍 电 新 ：蔚 来1000km+试 驾 成 功 ，半 固 态 电 池 加 速 验 证 。固 态 电 池 技 术 革 新 覆 盖产 业 各 个 环 节 ，建 议 跟 踪 全 产 业 链 进 行 布 局 。1）正 负 极 材 料 传 统 体 系 依 旧 适用 ， 老 牌 龙 头 可 通 过 与 电 池 企 业 合 作 继 续 保 持 优 势 ， 建 议 关 注 当 升 科 技（300073.SZ）、容 百 科 技（688005.SH）、贝 特 瑞（835185.BJ）、璞 泰 来（603659.SH）等 ；2）电 解 质 是 固 态 电 池 的 核 心 关 键 ，难 度 大 领 域 新 变 数 大 ，研 发 实 力 越 强的 企 业 潜 力 越 大 ， 同 时 隔 膜 企 业 也 有 充 足 动 力 转 型 ， 建 议 关 注 多 氟 多（002407.SZ）、 星 源 材 质 （300568.SZ）、 上 海 洗 霸 （603200.SH）、 恩 捷 股 份（002812.SZ）等 ；3）电 池 环 节 资 金 实 力 充 足 ，研 发 技 术 积 累 深 厚 的 头 部 企 业有 望 建 立 领 先 优 势 ， 建 议 关 注 赣 锋 锂 业 （002460.SZ）（ 有 色 组 覆 盖 ）、 国 轩 高科 （002074.SZ）、 宁 德 时 代 （300750.SZ） 等 。 农 业 ：本 周 猪 价 反 弹 ，持 续 关 注 产 能 去 化 节 奏 。农 业 板 块 整 体 估 值 处 历 史 低 位区 间 。个 股 建 议 关 注 生 猪 养 殖 中 的 牧 原 股 份 、温 氏 股 份 、天 康 生 物 等 ；白 羽 鸡养 殖 中 的 益 生 股 份 、民 和 股 份 等 ；黄 羽 鸡 养 殖 中 的 立 华 股 份 ；种 业 中 的 转 基 因龙 头 企 业 及 隆 平 高 科 、登 海 种 业 等 ；饲 料 业 务 中 的 海 大 集 团 ；动 保 业 务 中 的 科前 生 物 、中 牧股 份 、普 莱 柯 等 ；宠 物 板 块 中 的 中 宠 股 份 、乖 宝 宠 物 、佩 蒂 股 份 。 建 材 ：行 业 库 存 有 所 下 降 。消 费 建 材 ：推 荐 后 地 产 周 期 下 有 望 在 存 量 房 、城 市更 新 以 及 区 域 性 基 建 需 求 提 升 中 受 益 的 行 业 龙 头 企 业 东 方 雨 虹 （002271.SZ）、公 元 股 份（002641.SZ）、北 新 建 材（000786.SZ）、伟 星 新 材（002372.SZ）、科 顺 股 份（300737.SZ）。水 泥 ：关 注 受 益 于 基 建 高 增 速 及 后 续 地 产 开 工 回 暖 下需 求 增 长 的 水 泥 龙 头 企 业 海 螺 水 泥（600585.SH）、华 新 水 泥（600801.SH）、上峰 水 泥（000672.SZ）、冀 东 水泥（000401.SZ）。玻 璃 ：建 议 关 注 多 业 务 布 局 的玻 璃 龙 头 旗 滨 集 团（601636.SH）、凯 盛 新 能（600876.SH）。玻 璃 纤 维 ：推 荐 产能 进 一 步 扩 张 的 玻 纤 龙 头 中 国 巨 石（600176.SH）。新 材 料 ：建 议 关 注 工 业 胶 需求 高 增 长 的 硅 宝 科 技 （300019.SZ）。 宏观：价格水平成为货币政策重要调控目标——热点与高频 1、 核 心 观 点 一 、 本 周 热 点 ： 12月17日 ，中 央 财 办 详 解2023年 中 央 经 济 工 作 会 议 精 神 ，指 出 了2024年 货 币 政 策 定 位 的 两 方 面 新 意 ：一 是 把 社 会 融资 规 模 指 标 排 在 货 币 供 应 量 前 面 ，因 为 这 一 指 标 与 经 济 增 长 的 关 系 更 紧 密 ；二 是 把 以 往 的“ 名 义 经 济 增 速 ”改 为“ 经 济 增 长和 价 格 水 平 预 期 目 标 ”， 这 样 可 以 更 好 统 筹 经 济 增 长 和 价 格 水 平 的 目 标 要 求 ， 并 强 调 价 格 水 平 是 货 币 政 策 的 重 要 调 控 目 标 。 2023年3月 ， 政 府 工 作 报 告 提 出 的 发 展 预 期 目 标 是 “ 国 内 生 产 总 值 增 长5%左 右 ； 城 镇 新 增 就 业1200万 人 左 右 ， 城 镇调 查 失 业 率5.5%左 右 ；居 民 消 费 价 格 涨 幅3%左 右 ”。但 现 实 距 离 目 标 差 距 最大 的 指 标 就 是 居 民 消 费 价 格 指 数（CPI）。CPI从4月 以 来 一 直 维 持 在0%左 右 ，10月 、11月 分 别 下 降 至-0.2%、-0.5%；PPI在6月 到 达 了-5.4%的 底 部 ，9月 收 窄 降 幅 至-2.5%， 但10月 、11月 再 次 降 至-2.6%、-3.0%， 截 至 目 前PPI负 值 已 经 持 续14个 月 之 久 。 我 们 预 测2024年PPI全 年 趋 于 上 行 ， 二 季 度 之 后 能 实 现 由 负 转 正 ，CPI全 年 稳 定 运 行 在1.0%左 右 。 主 要 驱 动 力 逻 辑 是“ 美 元 指 数 回 落— —全 球 总 需 求 见 底 回 升— —中 国 出 口 见 底 回 升— —中 国 经 济 下 行 力 量 与 上 行 力 量 开 始 反 转 ”。 价 格 指 数 反 映 的 是 供 需 格局 。PPI持 续 负 值 的 行 业 ， 正 是 中 央 经 济 工 作 会 议 所 指 出 的 ，“ 部 分 行 业 产 能 过 剩 ” 的 行 业 。 二 、 高 频 数 据 ： 1.美 联 储 先 鸽 后 鹰 扰 动 全 球 资 产 。13日 鲍 威 尔 率 先 发 表 鸽 派 言 论 ，15日 纽 约 联 储 行 长 威 廉 斯 出 面 放 鹰 。美 元 指 数 先 下跌 至101.95， 后 重 新 攀 升 至102.5936； 伦 敦 金 现 先 涨 至2046.10美 元/盎 司 ， 后 收 于2032.3美 元/盎 司 。 离 岸 人 民 币 也 经 历 了波 动 ，USDCNH先 下 跌 至7.1248，后 回 升 至7.1346。美 国10年 期 国 债 收 益 率 跌 至4%以 下 ，15日 为3.91%。LEM铜 价 有 所 上涨 ， 国 际 油 价 持 续 下 跌 ， 布 伦 特 原油 价 格15日 小 幅 回 弹 至77.30美 元/桶 ， 俄 罗 斯 表 示 继 续 削 减 产 能 。 2.价 格 整 体 下 跌 ，BDI和BDTI指 数 下 跌 。 价 格 方 面 ， 整 体 呈 现 下 跌 趋 势 。 焦 煤 和 焦 炭 价 格 下 跌4.2%和5.2%， 分 别 为1905.5和2528.5元/吨 ；纯 碱 和 玻 璃 价 格 下 跌5.36%和6.97%，分 别 为2207和1815元/吨 。房 地 产 方 面 ，30城 销 售 小 幅 下 降 ，12月17日 上 周30大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 下 降1.1%至233.44万 平 米 ；12月17日 上 海 商 品 房 成 交 面 积54712.18平 米 。航运 方 面 ，12月15日BDI指 数 下 跌5.44%至2348点；BDTI指 数 下 跌2.30%至1103点 。通 胀 方 面 ，肉 价 平 稳 ，果 蔬 价 格 有所上 涨 。 重 要 事 件 ： 12月22日 公 布 美 国 核 心PCE和 消 费 者 信 心 指 数 。 风 险 提 示 ： 1.国 内 政 策 时 滞 的 风 险 。2.海 外 加 息 及 经 济 衰 退 的 风 险 。3.地 缘 政 治 的 风 险 。 （分析师：高明） 固收：关注化债带来的机会与风险——信用债2024年度策略报告 1、 核 心 观 点 2023年 复 盘 ：2023年 信 用 债 经 历 债 牛 到 资 产 荒 再 到 年 底 化 债 下 利 率 调 整 的 牛 熊 切 换 。今 年 以 来 ，信 用 债 市 场 经 历 了 赎回 潮 平 复 后 高 收 益 率 带 动 的 信 用 利 差 收 敛 （1.3-2.28）、“ 资 产 荒 ” 下 信 用 利 差 继 续 小 幅 收 敛 （3.1-4.30）、 基 本 面 修 复 动 能 放缓 ，资 金 宽 松 与 配 置 力 量 驱 动 债 牛 ，但 利 率 债 下 行 幅 度 更 大 ，信 用 利 差 被 动 走 扩（5.1-6.30）、一 揽 子 化 债 背 景 下 信 用 债 基 本 面 修 复 ，信 用 利 差 收 敛（7.1-8.30）、国 债 、特 殊 再 融 资 债 等 供 给 放 量+资 金 面 紧 平 衡+调 整 赤 字 、增 发 国 债 等 引 发 市 场 对 利 率担 忧 ， 二 永 债 利 差 明 显 走 阔 ， 而 城 投 利 差 继 续 压 缩 （9月 至 今 ）， 共 五 个 阶 段 。 2024年 展 望 ：信 用 债 供 给 分 化 。城 投 债 ：防 风 险 背 景 下 ，融 资 政 策 难 显 著 放 松 ，发 行 审 批 仍 维 持 严 格 ，弱 资 质 城 投 主 体信 用 债 供 给 可 能 下 降 明 显 。国 央 企 产 业 债 ：低 息 贷 款 替 代 趋 势 继 续 ，供 给 或 继 续 下 降 。二 级 资 本 债 ：供 给 有 望 继 续 提 升 。疫后 内 需 恢 复 仍 需 稳 固 背 景 下 ，银 行 仍 将 持 续 让 利 实 体 。另 外 出 于 应 对 不 良 贷 款 延 期 暴 露 风 险 考 虑 ，商 业 银 行 整 体 拨 备 覆 盖 率仍 有 望 提 高 。信 用 债 需 求 预 计 小 幅 上 升 。商 行 信 用 债 持 仓 小 幅 上 升 ，2022年 底 理 财 负 反 馈 至 今 ，理 财 风 险 防
