黑色2024年度报告：供给约束仍在，把握行情主线

姓名：朱少楠从业资格编号：F3042921投资咨询证号：Z00153272023年12月16日 行情观点 ➢钢材：地产端对需求的拖累预计还会延续，基建和制造业有望推动国内钢材需求复苏，国内需求或基本持平。出口高位面临边际回落的压力，总的钢材需求依然不佳。供应跟随着需求变动，多数时间由于产能过剩和分散，还是会偏宽松一些。需求不超预期下，行情的主导依然依靠成本定价，预计全年价格重心较2023略有回落。 •供应：供给保持刚性，产量跟随需求波动，品种分化延续；•需求：房地产用钢占比将继续下降，基建保持一定增速，制造业用钢占比继续回升，出口预计高位略有回落；•成本：上游原料供应没太多增量，成本支撑仍在。 ➢铁矿：2024年铁矿供应边际上还会有一些增量，但不会太明显，且依然需要注意季节性和外界环境的扰动。需求上看预计还是会保持韧性，铁矿偏紧供需格局略有好转，但低库存和供应的波动对价格影响也会很大，预计盘面高位宽幅震荡。 •供应：四大矿山供应预计稳中有增，非主流矿的增量仍在，国产矿也将有所增加；•需求：近几年新上的大型高炉，首先效率提升，另一方面对生产顺行和生产持续性要求更高，对炼钢原料品质有更高的要求，在高炉产能增加的背景下铁矿需求仍有保证，预计全年同比持平或小幅增加。 行情观点 ➢焦煤：国内主焦煤供应以稳为主，增量主要来自于海外，考虑到印度、东南亚国家需求的旺盛，国内焦煤总供应量增幅不会很明显。需求端，下游焦化厂产能过剩，刚性需求好，焦煤价格预计保持高位。 •供应：国内焦煤供应无太多弹性，且受到安监的压力。进口增量主要来自于蒙古，关注运输和通关效率的提升情况； •需求：下游焦炭产能过剩，焦煤需求主要关注钢材需求情况，全年看同比持稳或略有提升，季节性还是会随着钢材库存和利润变化出现一些波动。 ➢焦炭：焦炭作为钢铁产业链中游的环节，在近几年产能不断释放的背景下，话语权不佳，价格将主要受上游焦煤和下游钢材价格影响，预计全年供应小幅增加，需求基本持平或小幅提升，总库存较2023年略有增加，不过当下焦炭的库存依然很低，低库存对价格的支撑依然存在。 •供应：产能过剩，产能利用率保持低位；•需求：废钢供应预计边际会有所增加，铁水全年持平或小幅提升。出口端变化预计不大，对焦炭价格扰动较小。 行情观点 ➢纯碱：纯碱供应增量明显，但都已经显性化，盘面高基差下市场下行的空间也会被压缩，且如果供应不及预期，交割月前盘面上涨修复基差的行情也会继续演绎。 •供应：产能延续投放，供应压力加大；•需求：短期需求旺盛，中期面临回落压力。 ➢玻璃：2024年全年竣工增速将下滑，玻璃供应也维持高位，玻璃价格有下行预期，但上半年或保持韧性，玻璃价格或前高后低。 •供应：在产产能不断提升，高炉龄窑炉冷修为供应提供弹性；•需求：竣工高位或逐步回落，玻璃中长期需求承压。 01 钢材：需求弹性不大，依靠成本定价 ➢1-3月中旬，螺纹钢价格在需求释放背景下震荡上行。3月中旬之后需求开始走弱，地产销售疲弱，价格开始快速下行。6-10月中旬基本是弱势震荡的行情，弱现实背景下，不断跟随成本波动，10月底至今，价格在低库存、成本支撑和政策预期背景下，再次走强。全年价格重心小幅下行，价格波动较2022年明显减弱。 ➢热卷价格和螺纹基本同步，走势强于螺纹，地产需求不佳下，制造业用钢需求占比抬升，同时出口今年景气度高，也对热卷价格有支撑。 ➢2023年1-10月粗钢产量87470万吨，同比增长1.4%，预计全年粗钢产量同比增加1%。2023年粗钢产量或结束近两年的同比不增，主要原因是供应端的约束下降，行业产能过剩且分散，虽然盈利不佳，但依然保持较高的产量。2020年全国工业和信息化工作会议上首次提出“坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”。2021年严格执行，2022年虽然产量同比也有所下降，但是1季度采暖季限产贡献了绝大部分减量，2季度之后产量同比是增加的。2023年对于钢材产量的约束就非常少，在总体产能过剩和行业分散的背景下，粗钢产量同比开始出现增加。 ➢今年钢材利润总体是不佳的，但产量是超预期的，按照钢联的统计全年钢厂的盈利水平只有41%，这一数据是低于2022年的，且2022年6-7月粗钢产量在钢材亏损背景下出现了非常明显的下降，而今年10-11月也出现过钢厂盈利大幅下滑，但产量却下降速度偏慢。总结主要原因一是亏损时间不长，今年钢厂盈利比例低于20%的时间只有三周，后面随着市场预期改善，盈利迅速好转；二是今年品种分化比较严重，部分品种盈利依然不错，如冷轧，钢管等。三是由于很多钢厂新上的产能对高炉顺行和生产的连续性有一定要求。不过大的方向来看，由于各种限产约束的减少，钢材的产量预计还会跟着利润波动，只不过减产的量会相对来说偏慢一些。 ➢2023年粗钢产量预计同比增加，但内部还是分化比较明显。生铁产量强于粗钢，1-10月生铁产量7.45亿吨，同比增加2.3%。板材强于建材，五大品种钢材产量占比下降。新增产能投放叠加废钢供给依然受限是导致生铁产量高于粗钢的主要原因。地产端的弱势、板材制造业需求好转和出口高增的背景下，建筑钢材的减量由板材和一些特殊钢种代替。1-11月按照钢联的统计数据，五大钢材产量同比减少5.5%，其中螺纹钢产量同比下降6%，热卷产量同比增加0.4%。随着国内经济加速调整，地产用钢占比将继续下降，板强长弱的局面预计继续维持。 ➢根据今年粗钢和生铁产量来推算，今年废钢的使用量同比下降约400万，废钢的消耗是低于市场预期的。2022年受疫情影响叠加终端需求不佳，废钢加工资源下降，2023年随着物流恢复和经济复苏，市场对于废钢的供给预期比较强，但总体表现不佳。废钢需求降低以及在经济偏弱背景下报废的废钢量减少是主要因素。电炉钢具有节能减排的优势，政策也是大力支持，2022年3月工信部、国家发改委、生态环境部等三部委联合发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，意见要求到2025年电炉钢产量占粗钢总产量比例要提升至15%以上，废钢使用量要达到3亿吨以上，电炉钢的产量有望跟随着政策进一步发展，尤其在长流程成本较高的情况下。2024年来看制造业工业企业利润有望延续好转，废钢供给或稳步有增，加上高炉大型化后对于铁矿焦炭需求要求增加，废钢的性价比有望逐步显现。 ➢2023年1-10月房商品房销售面积同比下降7.8%，房屋新开工面积同比下降23.2%，施工面积同比下降7.3%，房地产开发投资同比下降9.3%，目前为止各项数据都没有看到改善。2024年延续了2023年宽松的地产政策，今年一线城市部分放开限购、认房不认贷、二线城市下调二套房首付比例、降低贷款利率、降低购房门槛等等，主要是在需求端发力，不过截止到目前为止，效果一般。 ➢针对地产端的产业链传导，一般是销售好转，从而拿地和新开工回升，但从2023年数据来看，即使短暂性的销售好转，房企拿地的意愿依然不佳，主要是因为现阶段商品房库存偏高，销售好转的持续性也不强，房企的资金压力也比较大，所以本轮地产端的触底到螺纹需求的改善可能还是需要一段时间。 ➢刚性购房人口在减少，25-44岁的主力购房人群不断下降，2022年主力购房人口较2011年减少了约4459万人，且从20-24岁的比例来看，后几年刚性的主力购房人口或继续下降。 ➢房价的下跌也使得房子投资的金融属性下降，房住不炒的大背景依然存在，居民加杠杆买房的意愿减弱，目前看百城房价指数依然没有回升的趋势，储户对房价预期上涨的比例低。 ➢2023年4月以来城中村改造多次被提及，地方政府通常根据集体建设用地占比界定城中村，通过保障性住房的建设，可以满足中低收入人群的住房需求，2024年加快推进城中村改造的确定性较高，根据我们的测算21个超大特大城市城中村改造对应的总投资约5万亿，假设在未来10年完成所有城中村改造，每年带来的投资金额约5000亿。不过从广州、深圳的一些案例来看，城中村改造还面临着周期长，资金占用大，回报较低的问题，因此后续还需要政策进一步支持，包括资金的来源范围和项目机制等。 ➢考虑到当下房企拿地疲弱和短期居民买房需求的下降，叠加城中村改造带来的地产增量，我们预计2024年房地产开发投资同比下降-8%，新开工面积统计下降15%，商品房销售面积同比下降5%。 ➢2023年1-10月基础设施投资（不含电力）同比增长5.9%，较1-9月环比下降0.3%，去年高基数背景下，基建投资增速在下滑，土地收入下滑，地方财政对基建支出力度有所下降，资金是制约基建投资增速的核心原因。8月开始专项债加快投放，9月基建资金有所好转，但由于去年高基数影响，同比增速还在下滑。 ➢2023年10月24日人大常委会通过了增发国债的安排，中央财政在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，本次增发国债是自2000年之后时隔23年再次调整赤字，资金主要用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等八大方面，万亿国债的发行对基建资金形成了较为有力的支持。 ➢2024年基建项目依然充足，基建投资增速依然是看资金到位的情况。土地市场成交低迷，对基建支撑依然偏弱。综合考虑，预计2024年基建投资增速依然会保持在5~6%的水平，交通、水利或为明年重点发力方向。 ➢2023年1-10月制造业投资同比增长6.2%，上半年同比增速在回落，下半年随着工业企业利润回升，制造业投资回升。汽车、家电、造船的增长是今年制造业用钢需求的亮点，传统机械行业表现依然不佳。 ➢工程机械行业与房地产和基建息息相关，近几年受房地产拖累，挖掘机产销数据一直比较差，出口高增长抵消了部分国内需求的下降。2023年1-10月，共销售挖掘机163396台，同比下降26%；其中国内74871台，同比下降43%；出口88525台，同比下降1.04%。从趋势上来看，国内挖掘机销量在7月基本见底，随后底部震荡，出口保持高位，但总体在回落。 ➢工程机械的用钢需求跟建筑行业息息相关，2024年依然面临地产需求走弱，基建增速下滑的压力，不过考虑到2023年较低的基数，预计2024年挖掘机产销下降5%。 ➢1-10月拖拉机累计产量309116台，同比下降9.92%，农用挖机的发展还需要政策指导，《2021-2023年农机购置补贴实施指导意见》中明确指出到2023年将补贴额测算比例降低至15%及以下，并将部分低价值的机具退出补贴范围，2024年缺少补贴的因素，农用拖拉机增速或继续走弱。 ➢2022年1-10月国内金属切削机床累计产量为50.6万台，累计同比增加3.7%。近些年国产机床出现了比较明显的发展，国产替代率提升，同时受益于新能源资本开支回升、行业补库以及低基数影响，2023年金属切削机床产量同比增幅不断扩大。展望2024年，行业景气度在改善，机床行业有望延续复苏。 ➢工业机器人方面，1-10月工业机器人产量同比下降3.7%，下半年持续走弱，10月同比降速达到17.7%，市场整体需求低于预期，新增订单不足。2024年政策持续助力和技术的发展，或对板块情绪带来较大提振。 风电、光伏、锂电、半导体设备保持高增长 ➢专用设备中光伏、锂电、半导体设备等技术创新行业2023年收入持续高增长，主要是受益于下游扩产，订单较多，是机械行业中表现比较好的部分。光伏行业而言，2024年随着产能集中落地，行业或进入产能出清的阶段。锂电由于市场占有率提升、安全因素等影响，电池技术发展在放缓，储能或是下一个重要增长点。对于半导体设备，算力需求和国产替代背景下，有望保持较高增速。 ➢受益于政策刺激和新能源汽车大涨，汽车今年产销数据依然很好，包括国内和出口。1-10月，汽车产销分别完成2401.6万辆和2396.7万辆，同比分别增长8%和9.1%。 ➢中国汽车千人保有量与发达国家相比仍有一定差距，增量需求依然存在，同时2024年汽车继续出台相关政策的可能性依然很大，预计保持高景气度，预计汽车用钢需求同比增加5%