固定收益周报（国债）：2312交割：TS交割规模大幅上升

2023-12-17 2312交割：TS交割规模大幅上升 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 2312合约交割规模整体进一步上升，尤其是TS交割规模呈现大幅上升，交割量达到7530手，交割金额达151.03亿元。一方面TSIRR持续偏高或使得空头基于正套思路参与的动力较强，进入交割意愿较高。另一方面多头对资金面转松以及短端走强预期或较强，叠加跨期价差大幅收窄，进入交割意愿或“被动”增强。 摘要： 固定收益团队 债市观点：上周债市表现偏强，曲线整体有所下行，且短端表现偏强，10Y国债收益率下行4,1BP至2.623%。上周受政策面以及资金面因素共同带动，债市多头情绪呈现明显走强。可以发现，近期关于稳增长政策的博弈以及资金面持续呈现偏紧状态对市场扰动较大，多头情绪受到这两个因素的明显压制。而伴随中央政治局会议以及中央经济工作会议的召开，政策面博弈或有所减弱。从政策表述来看，稳增长政策预计延续发力，但也非强刺激的思路，整体偏温和。市场对财政发力强度的预期或有所减弱，而对货币政策发力的预期或有所上升。另外上周资金面也整体有所转松，资金面持续偏紧的状态呈现边际好转，这也带动债市多头情绪释放，尤其是短端表现偏强。整体上看，当前债市多头情绪偏强，后续需进一步关注资金面变化情况。 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 期市关注：上周国债期货同样呈现大幅走强，多头入场动力较强，并带动持仓进一步上行，而基差则继续有所走低。从持仓量来看，上周各品种主力合约持仓呈现进一步上升，尤其是T主力合约和TF主力合约持仓量上升较多，两者分别增加1.2万手和1.46万手，且多头入场动力较强。受政策面以及资金面因素带动，多头情绪释放，国债期货大幅上涨，且相较于现券表现偏强，而这也使得基差继续有所走低，目前处于明显偏低水平。另外各品种主力合约IRR大都处于偏高水平，可适当关注正套机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）货币宽松不及预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：2312交割：TS交割规模大幅上升.........................................................................................................3二、拥挤度与大单多空：多头情绪边际走强...........................................................................................................9三、成交持仓：持仓继续上行................................................................................................................................11三、IRR：关注正套机会..........................................................................................................................................13四、基差交易：适当关注2403合约基差做阔.......................................................................................................14五、跨期移仓：2406合约流动性不足以支持跨期套利........................................................................................16六、跨品种价差：适当关注曲线做陡.....................................................................................................................17七、套保成本跟踪....................................................................................................................................................19免责声明....................................................................................................................................................................20 图目录 图表1：国债期货各合约交割量与交割占比（手，%）.........................................................................................3图表2：2312交割券分布.........................................................................................................................................4图表3：正套机会提升空头进入交割动力（IRR，%）...........................................................................................5图表4：其他品种也存在一定正套机会（IRR，%）...............................................................................................6图表5：自8月以来资金面持续偏紧，市场对于资金面转松的预期或较强（%）.............................................6图表6：TS跨期价差大幅收窄..................................................................................................................................7图表7：TS2403基差明显走低..................................................................................................................................7图表8：TS2312 CTD主要分布在230013上（%）..................................................................................................8图表9：TL2312 CTD主要分布在老券上（%）........................................................................................................8图表10：多空拥挤度................................................................................................................................................9图表11：大单多空强弱............................................................................................................................................9图表12：多空拥挤度与市场表现..........................................................................................................................10图表13：主力合约成交量和持仓量......................................................................................................................11图表14：2403合约前5大席位净持仓（手）......................................................................................................11图表15：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比.......................................................................................12图表16：主力合约CTD IRR与存单收益率（%）.................................................................................................13图表17：2403合约活跃券IRR（%）.....................................................................................................................13图表20：2312合约活跃券基差.............................................................................................................................15图表21：跨期价差（当季－次季）......................................................................................................................16图表22：主力合约跨品种价差与期限利差.......................................