贵金属周报：美联储意外释放鸽派信号 贵金属周中大幅冲高后涨幅转窄

2023年12月17日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁 Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 美联储意外释放鸽派信号 贵金属周中大幅冲高后涨幅转窄 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】美国四季度经济就业温和放缓，随着通胀受控持续回落美联储明确停止加息，市场预期降息时点提前美债收益率和美元指数不断回落利多贵金属，在年末欧美迎来重要节日流动性转弱的情况下短期行情波动增大，关注后期美国经济数据，国际金价将在2000美元附近维持偏强震荡，国内金价在470-480元区间波动，操作以逢低买入为主，期权可尝试逢高卖出虚值看跌期权。【宏观经济面】尽管三季度美国经济出现短暂的回暖，GDP增长高于预期，但10月经济数据呈现显著放缓，美联储11月最新经济褐皮书表示近几周经济活动有所放缓，然而11月非农就业超预期反弹，居民消费存在韧性，通胀缓慢降温。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升。【美联储货币政策】美联储本周公布利率决议如期停止加息，点阵图预测则暗示了美联储转鸽明年将降息至少降息三次，经济预测方面对明年通胀和利率水平亦有下调。主席鲍威尔在会后发布会上表示已开始讨论降息的时点，然而随后“三把手”官员最新表态指目前并没有真正讨论降息。尽管目前市场对降息时点预测进一步提前，但在当前经济前景不确定性“异常高企”的情况下，叠加即将到来的“大选年”，美联储需要引导美国经济“软着陆”基本确定结束加息，降息时点可能在2024年中，当美国经济就业出现更明显下行时。【技术面】国际黄金价回到20日均线上方在2000美元附近有多根均线支撑，MACD绿柱快速收敛多头力量增强。【资金面】总体上当前持仓维持在阶段低位但黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。国内金价在470-480元区间波动，操作以逢低买入为主，期权可尝试逢高卖出虚值看跌期权 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，国内光伏等工业需求较有韧性，由于供应受限海内外库存均持续下降并创多年新低对银价有较强支撑，在宏观金融属性利好增加，后期资金由于黄金估值较高而转向性价比更高的白银使其波动更大，短期价格可能受油价大跌拖累但回调幅度有限，上方将寻求对26美元阻力的突破，国内银价在6000元附近波动，下游企业逢低采购。【宏观金融属性】影响偏多，美联储意外释放鸽派信号市场对降息时点预期提前，美债收益率和美元指数持续下行支撑贵金属价格走强。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油价格下跌的拖累而转弱，金银比迅速反弹维持偏强震荡。【白银供需】影响偏多，10月国内1#白银产量回落环比下降5.3%，同比降8.3%，白银产量创1月以来最低，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。10月我国银粉进口量为285.5吨，同比上升119%，环比则增加14%，未锻造白银出口量325.2吨同比上升6%，环比小幅回落17%；银粉进口量维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。10月国内珠宝消费累计同比增幅连续5个月回落但总体平稳，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；10月电子制造业生产同比持续回升，消费电子需求温和改善；10月光伏太阳能电池产量同比增长创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。【技术面】影响偏空，国际白银反弹修复多根均线，价格在20日均线上方企稳或形成新的波动平台，上方在26美元有阻力。国内银价在6000元附近波动，下游企业逢低采购 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，美联储利率决议意外转鸽再次激发市场对降息时点的博弈，明年3月开始降息的概率已超过50%，美债收益率和美元指数快速走低，使贵金属则大幅拉升，然而随后有重要官员否认开始讨论降息，叠加欧元区PMI维持疲软拖累欧元提振美元指数，金银价格随即回落但当周仍收涨。国际金价周三价格快速拉升回到2000美元上方，尽管周五价格有所回调但幅度较小，收盘报2019.49美元/盎司，当周累计上涨0.76%，国内金价受到人民币升值影响表现不及外盘；国际银价跟随黄金上涨时表现更加强势，收盘报23.853美元/盎司，当周累计上涨3.76%。 贵金属行情回顾——美联储意外释放鸽派信号贵金属周中大幅冲高后涨幅转窄贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2033.800.642062.901987.90864787373817-14363沪金2402475.460.05477.94467.70664302172647-21662伦敦金2019.490.762047.911972.60---上金所黄金TD474.100.01475.30466.40946581643404604COMEX白银主力24.1703.7824.59022.785336195106804-9622沪银24026011-0.02605558033014858402360-37370伦敦银23.8533.7624.28622.490---上金所白银TD59920.39605057842796806540799810274数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——金银基差维持窄幅波动，黄金内外盘价差波动有所转窄，金银比整体有所冲高黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-20-15-10-505黄金基差-80-60-40-2002040白银基差607080901001101202019-10-212019-12-212020-02-212020-04-212020-06-212020-08-212020-10-212020-12-212021-02-212021-04-212021-06-212021-08-212021-10-212021-12-212022-02-212022-04-212022-06-212022-08-212022-10-212022-12-212023-02-212023-04-212023-06-212023-08-212023-10-21外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-03-262020-05-262020-07-262020-09-262020-11-262021-01-262021-03-262021-05-262021-07-262021-09-262021-11-262022-01-262022-03-262022-05-262022-07-262022-09-262022-11-262023-01-262023-03-262023-05-262023-07-262023-09-262023-11-26SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1012141618202224262830800010000120001400016000180002000022000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——金银价格冲高但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，黄金ETF从市值看与年初相近全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心880吨13522吨⚫截至12月15日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为879.7吨，较上周下降0.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13705.6吨，持仓继续回升183.7吨。近期金银价格不断冲高但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，但黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。 贵金属期货持仓与库存变化——国际黄金冲高回落多头仍持续离场，美联储降息时点仍不明确持仓变动反复CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存⚫截至12月12日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为95528手，持仓较上周减少13859手，投机净多头持仓连续两周回落；白银期货投机持仓净多头为8667手，环比减少12863手。本周国际金价冲高回落，多头仍持续离场，美联储结束加息周期概率但降息时点仍不明确，贵金属多头持仓变动反复使价格波动加大。⚫近期COMEX黄金和白银库存水平总体变化不大，目前白银库存维持在多年低位但又小幅回升，国内白银两库库存创多年新低对银价有一定支撑。1,600.001,650.001,700.001,750.001,800.001,850.001,900.001,950.002,000.002,050.002,100.00-50000050000100000150000200000CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价600065007000750080008500900095001000010500500550600650700750800850900950COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 央行购金——11月中国央行买入11.8吨黄金储备为连续13个月增持，三季度全球央行购金需求依然强劲新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。⚫11月中国黄金储备增加11.8吨达到2214.6吨连续13个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备；⚫11月LMBA伦敦黄金库存小幅回落至2.760亿盎司（约8581吨）续创3年新低，当月减少月10.9万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。LMBA伦敦金库存（千盎司）2500002600002700002800002900003000003100003200002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-110100200300400500600700800900100012001400160018002000220024002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-1220