PTA上下游产能与加工利润分析

PTA上下游产能与加工利润分析 产业服务总部 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 自对二甲苯（PX）期货正式在郑州商品交易所上市，作为PTA产业链的上、下游品种均已上市期货。本文将先介绍PTA上下游的的产业状况，然后根据新年度产能投产计划与生产成本利润角度分析，推测明年PX-PTA的套利机会。 研究员 洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 ◆结论 以目前企业公布的2024年PX-PTA投产装置计划来看，明年PX-PTA价差将会高于今年，因而当盘面理论加工费高于正常水平时，既可以买入PX，卖出PTA锁定即时生产利润。 联系人 钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360 顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F3033495 一、PTA行业上下游概况 PTA的整 条产业 链如下:原油 一石脑 油一MX-PX-PTA一聚 酯(切片 直纺涤 短、涤纶 长丝POY/FDY/DTY)一纺织面料。其中，与PTA联系最为紧密、价格相关性系数最高的PX原料市场是供应相对偏紧的寡头垄断市场，近年来随着国内聚酯需求稳步增加，国内大炼化装置上马，PTA产业国产化进程加快，产能增长迅猛，促使PX需求大幅增加。2022年国内PX表观需求量上升至3448.6万吨，这个数字是2009年的4倍之多，但国内PTA的扩产幅度更为惊人且受海外调油影响，近两年PX仍处于供不应求状态，目前PX生产企业在PTA产业链仍处于强势地位。 1．PX基础知识 对二甲苯（Paraxylene），简称PX是重要的芳烃化合物之一，主要用它可生产精对苯二甲酸（PTA）或对苯二甲酸二甲酯（DMT），PTA或DMT再和乙二醇反应生成聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），即聚酯，进一步加工纺丝生产涤纶纤维和轮胎工业用聚酯帘布，PET树脂还可制成聚酯瓶、聚酯膜、塑料合金及其它工业元件等，除此之外，PX还用来做溶剂及生产医药、香料。其中90%的PX都是作为生产PTA的原料使用的。 2．PTA基础知识 PTA是精对苯二甲酸（PureTerephthalicAcid）的英文缩写，常温下是白色晶体或粉末状，低毒，易燃。PTA属于石油产业的末端产品，石油经过一定工艺加工生产出石脑油(别名轻汽油)，从石脑油中提炼出MX(混二甲苯)，再提炼出PX(对二甲苯)。PTA以PX(配方约65.5%)为原料，以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化(氧气占33%-35%)，生成粗对苯二甲酸。粗对苯二甲酸加氢精制，去除杂质，经结晶、分离、干燥、制得精对苯二甲酸产品，即PTA成品。 3．下游聚酯 聚酯(PET)属于高分子化合物，是由精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(EG)经过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET)生产1吨聚酯需要0.85~0.86吨的PTA和0.33～0.34吨的乙二醇。聚酯产品主要有涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片(广泛用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装)等。截止2023年底，我国聚酯产能已达到8097万吨，其中在2023年国内聚酯产品的新增产能聚酯瓶片的产能占比最高为57%.其次是涤纶长丝为28%。涤纶短纤占12%,薄膜产能仅占3%(主要用于包装材料、胶片、印刷、建筑与光感等尖端技术领域)。 4．上下游关系 PTA既是石油的末端产品，又是化纤的前端产品，也可以说，PTA是石化与化纤产业链的中间人，承前启后。由于PTA与产业链上游及下游产品之间均存在较强的关联关系，所以无论是对产业链上游的PX及芳烃类产品，还是对下游的聚酯及以涤纶为原料的纺织来说，如果PTA价格出现波动，PX与聚酯环节都将受到波及，这样就给了上述企业参与期货套利的机会。 二、产业结构 1．PX产能概况 PX是PTA生产的主要原料，自2006-2007年国内PTA新建项目集中投产以来，PX需求大幅增长PX盈利显现，掀起了一股投资热潮。新的PX产能于2009年集中释放，2010年底国内PX总产能达826万吨，较2008年底相比产能增长率高达85.2%。 2009年下半年国内PX的供应大幅增加也宣告着PX盈利时代的结束。并且在2010-2015年受制于项目投资、原料保障、污染处理、民间阻力等诸项因素制约，PX项目进入门槛较高，整体处于缓慢增长期。 直到2019年以恒力石化投放为代表，PX产能才开启了加速增长阶段，随后弘润石化、海南二期、浙江石化等新增产能陆续投放；2019年底，PX产能为2053万吨/年，而2020年新增浙江石化400万吨/年、富海集团100万吨/年新装置，将PX企业总产能推升至2553万吨/年，自此·国内PX产能进入扩张期。 截止2023年底，我国共有26家PX生产企业，总产能共计4373万吨(见表1)。2009年以前我国PX生产企业多以自用为主，仅有少量产品外销。尽管我国PX产能已达到2683万吨/年，但仍然难以满足国内PTA生产的需求，每年仍有大量进口补充供需缺口，目前PX的进口依存度略有下滑，但仍然高达22%。 2023年PX新增产能770万吨，同比增长21.3%，总产能升至4373万吨。同时随着国内产能进一步投产，进口依存度也降至22%.根据企业公布数据显示，在2024年国内PX仅有裕龙石化300万吨装置投产，产能增速仅有6.86%，另有海外沙特及印度预计新增160万吨。这也意味着PX投产周期接近尾声。 资料来源：IFIND长江期货 2．PTA产能概况 自我国加入WTO以后，纺织业快速发展，进而带动聚酯产业的高速发展。2000-2006年是我国PTA产业发展的初始阶段。国内PTA的产量远无法满足自身需要，缺口依靠进口弥补，2006年之前PTA的进口依存度总体保持在50%以上。 为了满足国内市场对PTA的消费需求，2005-2006年开始大量建设PTA新项目，随着这些项目建成投产，国内PTA产能快速提升。2007年我国PTA生产迎来了第一次产量超过进口量的情况，自给率超过50%。2012年，国内PTA产能出现爆发式增长，增速高达57%。2016年，我国从PTA净进口国转变成净出口国。2020年重新回到PTA高产能投放周期，大炼化投产使产量稳步释放。截止2023年底，我国共有27家PTA生产企业，总产能共计8025万吨(见表3)。 PTA2023年新增投产装置1250万吨，总产能8025万吨，增速14.23%，且投产时间多集中上半年。在2024年，PTA预期新增装置产能达1000万吨，增速达12.46%，随着产能过剩压力将进一步加大，PTA年均加工费可能再次下滑，部分低效产能被迫清出。 资料来源：IFIND长江期货 3．PTA需求情况 随着我国经济的持续增长，国内聚酯需求不段增加。2005年，中国聚酯产能只有2057万吨/年，已接近全球聚酯产能的40%；到了2013年，中国聚酯产能为4105万吨/年，较2005年翻了一倍；截止2023年底，我国聚酯产能已达到8097万吨，同比增幅15.57%。 截至2023年底，国内聚酯产能为8097万吨，较去年底新增产能930.5万吨，增速达13.01%，为近5年来高位。2024年聚酯增速将回归常态，预计新增投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主。考虑到目前大部分聚酯产品利润不佳，具体投产落实情况可能有变。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 因而新年度PTA产业链上下游新装置投产增速PTA总体大于聚酯大于PX；行业利润仍将集中于上游PX环节，PTA年均加工费可能继续下滑，具体情况需要关注装置投产时间；聚酯瓶片利润持续走低。 三、PTA成本利润分析 1．PTA成本分析 PTA的生产过程可分为化单元和加氢精制单元两部分。PX以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化生成粗对苯二甲酸，再依次经结晶、过滤、干燥为粗品;粗对苯二甲酸经加氢脱除杂质，再经结晶、离心分离、干燥为PTA成品。每生产1吨PTA平均消耗0.655吨左右PX。 因此在计算PTA成本价时，可用原料PX国内现货价格或者用PX中国CFR价格转换计算成原料成本；加上加工成本（辅料价格与财务成本），具体如下： PTA成本价＝原料成本+加工成本 原料成本=PX国内现货价格*0.655（单耗系数）=PX中国CFR价格*1.02（关税）*1.13（增值税）*汇率卖出价*0.655（单耗系数）（元/吨）。 PTA加工成本=辅料成本（醋酸、催化剂等）+动力成本（设备需要消耗的电力等）+财务费用（设备折旧、三项费用等）。 而业内通常所说的PTA加工费是销售收入除去原料成本，并不是PTA的生产利润，加工费再减去加工成本后才是工厂的生产利润。 而PTA加工费的变动则反映的是整个PTA行业的景气度。当加工费处于较高水平时，利润可观，企业的开工意愿就强烈，代表行业景气度高；反之，则代表行业景气度处于低位。 2．PTA加工费分析 而目前PX期货已经上市了，加上PTA产业链上下游价格相关性较强，生产企业均可以利用PX-PTA期货来管理价格波动风险或进行产业链利润套利。 根据PTA加工费公式：PTA加工费=PTA出厂价-0.655PX。 因此那么生产商会通过以下两种方式进行加工费套利。 （1）PTA生产商需要锁定生产生产利润： 当PTA主力合约价格相对于PTA原料成本有偏高的加工差时，PTA生产企业通过买入PX，卖出PTA锁定即时生产利润。 （2）PTA生产商需要做多生产生产利润： 当PTA期货市场价格对应的生产加工费远低于实际生产成本时，PTA生产企业通过买入pta期货，卖出PX来做pta生产加工费的扩大 资料来源：IFIND长江期货 回顾近三年PTA的加工费，在PTA一体化装置大投产期间，PTA年均加工费不断下滑。在2021年国内PTA加工差平均值为480.71元/吨，与2020年同期632.43元/吨水平相比，下降24%，生产企业效益压缩明显，全行业加工差低位常态化。分阶段来看，全年工厂效益表现最好月份为10月，月均加工差达到728元/吨，而一二季度工厂效益不佳，压力较大，数据上看，1-6月份平均加工差测算在392.45元/吨。 2022年均加工费415.2元/吨；较2021年480.71元/吨下降13.63%，在22年，有两次加工费在-100元/吨以下，一次是俄乌战争初期，能源价格暴涨，另一次则是PX供应紧张大幅上涨时期。 而2023年，行业大炼化装置增多，PTA供应将进一步增多，而下游聚酯需求增速明显小于PTA，若计划产能全部投产，23年PTA或将处于供应过剩年度，迫使老旧生产装置加速淘汰,同23年PTA现货加工费可能继续下滑。 2023年均加工费323.68元/吨；较2022年415.2元/吨下降了22.07%，，其中除了4-5月期间加工利润维持在400-600元之间，其余大部分时间都在年均水平以下。而4-5月也主要是由于PTA供大于求导致PX与PTA大幅减产所致。从2023年装置投产时间来看，正好与之前1-2月份PTA新装置大规模投产有关。 四、总结 当成本相对稳定时，供求关系将成为决定价格的主导因素，供大于求会使PTA价格下跌，供不应求时将会使PTA价格上涨。 从已知的2024PTA游产业链新增产能计划中可以看出，PX投产周期接近尾声，2024年预计仅新增裕龙石化300万吨装置，远低于下游PTA1000万吨投产计划。国内PX理论供应缺口扩大，叠加海外调油需求逻辑支撑，2024年PX-PTA价差将会高于今年，PTA的加工费大概率继续下滑；因而当盘面理论加工费高于正常水平时，既可以买入PX，卖出PTA锁定即时生产利润（PTA和px配比是3手配2手）。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其