公司深度报告：PCB钻针龙头，布局新业务助力未来成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.20 一年内最高/最低价（元） 27.71/16.89 市盈率（当前） 37.10 市净率（当前） 3.56 总股本（亿股） 4.10 总市值（亿元） 82.82 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  鼎泰高科2023年三季报业绩点评：Q3业绩改善，公司将受益于下游景气度提升  PCB微型刀具龙头，多元布局助力未来成长  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司是PCB钻针龙头，业绩迎来边际改善。鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。公司产品涵盖PCB钻针、铣刀、自动化设备、数控刀具、PCB特殊刀具、功能性膜等产品，产品矩阵广。公司营收保持快速增长，2018到2022年公司营业收入从5.29亿元增至12.19亿元，CAGR达23.20%，归母净利润从0.70亿元增至2.23亿元，CAGR达33.60%。2023年前三季度公司实现营收9.27亿元，同比增长1.91%，归母净利润1.69亿元，同比增长0.24%。其中Q3单季度营收3.45亿，同比增长13.82%，环比增长12.46%；归母净利润0.63亿，同比增长14.27%，环比增长68.61%，公司业绩受益于下游需求复苏，业绩边际改善。 ⚫ 行业竞争格局较为稳定，未来微型钻针需求将持续增加。公司全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1位，第2位至第4位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为18%、14%和9%。PCB微型刀具行业存在技术、资金和客户壁垒，存在一定的进入门槛。从未来发展趋势看，PCB 往高多层、高密度、高集成等方向发展，带动PCB层数、厚度及布线密度提升，线宽/线距越来越小，带动微型钻针的需求增加。 ⚫ 自主研发能力构筑公司护城河。公司通过子公司鼎泰机器人实现了生产设备的自主研发，成功取代安卡、瓦尔特等国际先进设备，大幅降低了设备采购成本，设备交期大大缩短，实现了对客户需求的快速响应。此外还掌握了PCB钻针的涂层工艺。 ⚫ 数控刀具剑指高端，未来增长可期。公司数控刀具营收规模从2019年的1849万元，增长到2021年的4785万元，2021年平均单价超过33元，定位于高端市场。目前国内高端刀具市场集中度较高，由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导。公司数控刀具产能将扩产到960万支/年，未来高端数控刀具在国产替代背景下，有望获得持续增长，带动公司业绩和盈利能力提升。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.39/3.05/3.83亿元，对应PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 12.19 13.73 17.27 21.25 营收增速（%） -0.3% 12.7% 25.8% 23.1% 归母净利润（亿元） 2.23 2.39 3.05 3.83 归母净利润增速（%） -6.3% 7.2% 27.7% 25.5% EPS(元/股) 0.54 0.58 0.74 0.93 PE 37.2 34.7 27.1 21.6 资料来源：Wind，首创证券 -1.5-1-0.500.519-Dec1-Mar12-May23-Jul3-Oct14-Dec鼎泰高科沪深300 [Table_Title] PCB钻针龙头，布局新业务助力未来成长 [Table_ReportDate] 鼎泰高科(301377)公司深度报告 | 2023.12.18 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 全球PCB刀具龙头，拥有刀具、装备、材料一体化解决方案 ................................................................................. 1 1.1 深耕PCB刀具行业，公司客户资源优质 .......................................................................................................... 1 1.2 目前以PCB钻针为主，材料和装备逐步放量 .................................................................................................. 2 1.3 公司业绩快速增长，盈利能力较为稳定 ............................................................................................................ 4 1.4 股权结构稳定，管理层行业经验丰富 ................................................................................................................ 5 1.5 募投资金助力产能提升，产品品类进一步扩充 ................................................................................................ 7 2 国内PCB行业往高端化发展，刀具和数控机床行业前景广阔 ................................................................................. 8 2.1 PCB是电子产品之母，下游应用领域广泛 ........................................................................................................ 8 2.1.1 PCB板种类丰富，国内以多层板和HDI板为主 .................................................................................... 8 2.1.2 PCB下游应用广泛，通信和计算机应用占比超过一半 ....................................................................... 10 2.1.3 全球PCB产值稳步提升，国内占比逐年提升 ..................................................................................... 13 2.1.4 PCB钻针需求水涨船高，未来增长可期 ............................................................................................... 14 2.2 行业竞争格局：全球产能较为集中，公司市占率全球第一 .......................................................................... 14 3.研发铸就护城河，公司向百亿产值目标迈进.............................................................................................................. 16 3.1 自主研发能力强，技术铸就公司护城河 .......................................................................................................... 16 3.2 产品类型丰富，综合竞争力增强 ...................................................................................................................... 18 3.2.1 功能性膜产品不断突破，手机、汽车和Mini-LED等下游渗透率提升 ............................................ 18 3.3 数控刀具受益于国内数控化率提升，未来产能将大幅提升 .......................................................................... 20 4、盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................. 21 5、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 23 插图目录 图 1 公司产品所覆盖的领域 ......................................................................................................................................... 1 图 2 公司发展历程 ......................................................................................................................................................... 1 图 3 公司所处产业链的上下游 ..................................................................................................................................... 2 图 4 鼎泰高科下游客户 ................................................................................................................................................. 2 图 5 鼎泰高