每日晨报

2023年12月19日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]国常会：把有利于全国统一大市场建设的各种制度规则立起来 宏 观 ：美 元 指 数 下 行 无 法 一 蹴 而 就 ，人 民 币 汇 率 快 速 升 值 后 将 进 入 双 向 波 动 ：市 场 对 美 联 储 转 向 的 时 间 和 幅 度 依 然 较 为 激 进 ， 而 疫 情 后 经 济 的 粘 性 和 金 融条 件 的 再 度 放 松 仍 不 利 于 美 联 储 尽 早 降 息 ，我 们 偏 向 于 降 息 在 二 季 度 出 现 ，降息 幅 度 至 少 有100BP，但 在 当 前 经 济 和 劳 动 数 据 恶 化 不 明 显 的 背 景 下 ，CME反映 的 市 场150BP左 右 的 降 息 预 期 依 然 有 “ 抢 跑 ” 的 嫌 疑 ， 未 来 存 在 阶 段 性 纠偏 的 可 能 ，期 间 市 场 仍 会 充 满 波 折 ，这 也 意 味 着 美 元 指 数 不 可 能 是 顺 畅 下 行 。 增发国债首批资金预算2379亿已下达 国家金融监督管理总局发布关于《消费金融公司管理办法（征求意见稿）》 固 收 ：转 债 市 场 或 有 可 为— —固 收 年 度 策 略 转 债 篇 。1、转 债 市 场 或 利 率 压 制 ，但 随 正 股 市 场 回 暖 ， 估 值 有 望 提 升 。 股 性 来 看A股 盈 利 、 流 动 性 、 风 险 偏 好有 望 共 振 修 复 ；债 性 来 看2024年 政 策 发 力 重 点 先 宽 财 政 后 宽 货 币 ，利 率 或 先上 后 下 。2、行 业 上 ， 多 数 中 游 、下 游 金 融 行 业 逐 步 开 始 补 库 ，近 期 行 业 景 气有 所 修 复 。3、结 构 上 ，中 游 周 期 和 下 游 金 融 业 赔 率 较 好 。建 议 关 注 电 力 设 备 、电 子 、建 筑 材 料 、银 行 、非 银 金 融 等 方 向 ；结 构 上 ，高 股 息+成 长 风 格 胜 率 较高 。权 益 市 场 结 构>总 量 行 情 中 ，确 定 性 高 股 息 策 略 可 做 底 仓 长 期 配 置 。随 着美 联 储 结 束 加 息 周 期 ，2024年 大 概 率 开 启 降 息 ， 预 计 美 国 国 债 收 益 率 将 高 位回 落 ，利 好对 于 分 母 端 估 值 更 敏 感 的 成 长 风 格 ，成 长 标 的 可 作 为 主 要 进 攻 性 品种 ， 关 注 机 器 人/MR/半 导 体 方 向 标 的 。 固 收 ：保 持 定 力 ，聚 焦 节 奏— —固 收 年 度 策 略 利 率 篇 。在 基 本 面 边 际 修 复 ，积极 财 政 配 合 宽 松 货 币 环 境 下 ，我 们 认 为2024年 在 双 宽 的 背 景 下 发 力 重 点 可 能上 半 年 偏 向 宽 财 政 、年 中 前 后 开 启 货 币 、财 政 宽 松 配 合 ，下 半 年 偏 向 宽 货 币 。债 市 利 率 可 能 整 体 会 呈 现 前 高 后 低 的 趋 势 ，短 端 调 整 可 能 相 对 更 大 。债 券 供 给短 期 可 能 是 主 要 影 响 因 素 ，但 在 稳 增 长 的 目 标 下 宽 货 币 配 合 积 极 财 政 ，短 端 也不 具 备 长 紧 条 件 ，汇 率 贬 值 压 力 后 续 减 轻 更 降 低 货 币 政 策 约 束 支 持 资 金 宽 松 ；而 长端 全 年 在2.5%-2.8%区 间 宽 幅 震 荡 的 可 能 性 更 大 ，2023年 底-2024年 上半 年 或 有10-20BP上 行 空 间 。可 以 关 注 短 久 期+票 息 的 组 合 ，2024年 地 方 化 债防 风 险 背 景 下 关 注 下 沉 城 投 短 债 。 食 饮 ：2024年 度 策 略 ： 供 需 矛 盾 缓 解 。 白 酒 板 块 ， 上 半 年 建 议 维 持 高 端 酒 、优 质 地 产 酒 配 置 ，推 荐 贵 州 茅 台/泸 州 老 窖/山 西 汾 酒/迎 驾 贡 酒/古 井 贡 酒/今 世缘 ； 下 半 年 推 荐 前 期 承 压 的 泛 全 国 次 高 端 品 牌 ， 推 荐 水 井 坊/舍 得 酒 业 。 啤 酒板 块 ，推 荐 青 岛 啤 酒/燕 京 啤 酒/百 润 股 份 ，建 议 关 注 重 庆 啤 酒 。非 酒 板 块 ，建议 关 注 东 鹏 饮 料/安 井 食 品/天 味 食 品/中 炬高 新/宝 立 食 品/新 乳 业/伊 利 股 份/李子 园/欢 乐 家/海 天 味 业 。 宏观：外资恢复证券投资净流入——2023年11月外汇收支数据解读 1、 核 心 观 点 12月15日 ， 国 家 外 汇 管 理 局 公 布11月 银 行 结 售 汇 和 银 行 代 客 涉 外 收 付 款 数 据 。 我 们 的 分 析 ： 人 民 币 快 速 升 值 ， 贬 值 预 期 明 显 降 温 。11月 人 民 币 汇 率 打 破 了 持 续 近2个 月 较 弱 势 的 价 格 平 衡 快 速 升 值 ，11月 即 期 汇率 累 计 升 值2.62%至7.1310元 。人 民 币 即 期 汇 率 和 中 间 价 之 间 的 价 差 、离 岸 和 在 岸 人 民 币 汇 率 价 差 均 快 速 收 窄 。离 岸 人 民 币利 率 下 行 至2.91%（10月 均 值 为4.22%）， 流 动 性 已 边 际 好 转 。11月 人 民 币 升 值 主 要 受 美 元 指 数 快 速 下 行3.01%驱 动 。 离 岸和 在 岸 人 民 币 汇 率 价 差 收 窄 ，1年 期NDF隐 含 的 人 民 币 汇 率 预 期 和 风 险 逆 转 期 权 均 显 示 贬 值 预 期 快 速 走 弱 。 市 场 结 汇 意 愿 减 弱 ，购 汇 意 愿 增 强 ，并 不 意 味 着 贬 值 预 期 增 强 ，而 是 行 动 和预 期 之 间 的 时 滞 。11月 份 ，收 汇 结 汇 率（剔除 远 期 履 约 额 ） 环 比10月 下 行1.6pct至50.3%， 付 汇 购 汇 率 （ 剔 除 远 期 履 约 额 ） 环 比 上 行1.3pct至64.0%。11月 境 内 金 融机 构 外 汇 存 款 余 额7931亿 美 元 ，环 比 上 升87亿 美 元 也 可 以 侧 面 印 证 判 断 。本 轮 人 民 币 的 快 速 升 值 启 动 于11月15日 ，高 频指 标 显 示 贬 值 预 期 已 快 速 降 温 ， 但 预 期 影 响 结 汇 、 购 汇 行 为 存 在 时 滞 ， 预 计12月 收 汇 结 汇 率 将 转 为 上 升 。 外 商 投 资 企 业 利 润 汇 出 明 显 改 善 ，外 资 流 入 国 内 债 券 市 场 。11月 ，银 行 代 客 涉 外 收 付 款 逆 差12亿 美 元 ，由10月 的185亿 美 元 逆 差 快 速 收 窄 ， 主要 由 于 资 本 和 金 融 项 目 贡 献 （ 环 比 上 月 逆 差 大 幅 收 窄177亿 美 元 ）。 从 经 常 项 目 来 看 ， 货 物 贸 易 顺差 减 少 ， 跨 境 旅 行 支 出 、 外 商 投 资 企 业 利 润 汇 出 由7、8月 份 季 节 性 峰 值 逐 步 回 落 ， 更 趋 平 稳 。 从 资 本 和 金 融 项 目 来 看 ， 直接 投 资 逆 差 环 比 增 加74亿 美 元 ；证 券 投 资 结 束 了 连 续4个 月 的 逆 差 ，转 为 顺 差130亿 美 元 ；11月 外 资 净 增 持 境 内 债 券 规 模达330亿 美 元 ，为 历 史 次 高 值 。债 券 通 项 下 外 资 连 续 三 个 月 净 流 入 ，11月 外 资 机 构 主 要 净 增 持 国 债1128亿 元 ，同 业 存 单867亿 元 ，政 策 性 银 行 业 债494亿 元 等 。股 票 通 项 下 资 金 连 续4个 月 净 流 出 ，11月 净 流 出189亿元 ，环 比10月 净 流 出 规 模 大 幅缩 小473亿 元 。 人 民 币 汇 率 和 跨 境 资 金 流 动 预 测 ： 人 民 币 汇 率 压 力 阶 段 性 缓 解 但 回 升 曲 折 。12月13日 美 联 储FOMC会 议 决 定 继 续 暂 停 加 息 ，向 市 场 传 递 了 鸽 派 信 号 并 展示 了 对 “ 软 着 陆 ” 的 信 心 。 市 场 对 美 联 储 转 向 的 时 间 和 幅 度 反 应 较 为 激 进 ，CME反 映 的 市 场150BP左 右 的 降 息 预 期 依 然 有“ 抢 跑 ”的 嫌 疑 ，未 来 存 在 阶 段 性 纠 偏 的 可 能 ，期 间 市 场 仍 会 充 满 波 折 ，这 也 意 味 着 美 元 指 数 不 可 能 是 顺 畅 下 行 。其 次 ，中国 逆 周 期 政 策 加 码 之 后 ，到 经 济 数 据 的 全 面 好 转 存 在 时 滞 ，仍 然 需 要 时 间 来 验 证 。最 后 ，如 果 中 国 央 行 在 美 联 储 降 息 之 前 使用 价 格 工 具 ， 人 民 币 汇 率 有 可 能 再 遇 波 折 ， 升 值 也 就 不 是 一 蹴 而 就 的 。 12月 跨 境 资金 流 动 继 续 改 善 ，基 本 平 衡 。美 元 指 数 下 行 、中 美 利 差 收 窄 、人 民 币 汇 率 压 力 缓 解 ，升 值 预 期 加 强 将 共 同 推动12月 跨 境 资 金 流 动 继 续 改 善 。 股 票 和 债 券 外 资 流 动 可 能 分 化 。 债 券 方 面 ， 外 资 有 望 继 续 净 增 持 国 债 、 同 业 存 单 等 。 股 票方 面 ，12月 上 半 月 ，股 票 股 项 下 资 金 净 流 出353亿 ，流 出 环 比 加 速（11月 全 月 净 流 出189亿 ）。其 中 北 向 资 金 流 出 加 剧 ，净流 出294亿 （11月 全 月 净 流 出18亿 ）。 风 险 提 示 ： 1.美 元 指 数 超 预 期 上 行 的 风 险 。2.美 联 储 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。3.中 国 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。4.金 融 市 场 的 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，詹璐） 宏观：金融高频数据周报：降准预期减弱，汇率进入双向波动（2023年12月11日-12月15日） 1、 核 心 观 点 利 率 市 场 观 察 ：本 周 央 行MLF净 投 放8000亿 释 放 中 长 期 流 动 性 ， 释 放 的 资 金 量 相 当 于 降 准30BP，MLF利 率 不 变 ， 预计 本 月 央 行 不 会 调 降LPR。 央 行 呵 护 流 动 性 合 理 充 裕 意 图 明 显 ，MLF大 额 净 投 放 之 后 货 币 市 场 利 率 快 速 下 行 至 政 策 利 率 下方 ， 资 金 紧 张 缓 解 。 公 开 市 场 净 投 放9990亿 元 ， 其 中7天 逆 回 购 净 投 放1990亿 元 ，MLF净 投 放8000亿 元 ：7天 逆 回 购 余 额 升 至1.28万 亿元 ，MLF余 额 升 至7.075万 亿 元 ， 再 创 历 史 新 高 。 周 初 资 金 紧 张 ，MLF大 量 净 投 放 之 后 货 币 市 场 利 率 快 速 下 行 至 政 策 利 率 下 方 ：12月15日GC001和GC007分 别 回 落 至2.1