药店行业报告：统筹持续推进，门店积极扩张，底部反转可期

药店行业报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001联系方式：wkx@longone.com.cn 核 心 观 点 ●药 店 外 流 处 方 增 量 可 期，行 业 集 中 度 加 速 提 升。从 药 品 销 售 终 端 来 看，2 0 2 2年 药 品 终 端 规 模 约1.8万 亿，零 售 药 店 销 售 占 比 达2 9.0%。伴随 医 药 分 业、医 保 控 费 等 改 革 进 入 深 水 区，终 端 市 场 结 构 有 望 加 速 调 整，药 店 增 长 空 间 显 著。从 门 店 数 量 来 看，2 0 2 2年 我 国 零 售 药 店 总 数为6 1.1万 家，行 业 结 构 性 调 整，连 锁 企 业 贡 献 主 要 增 速（2 0 1 0-2 0 2 2年 间，连 锁 与 单 体 药 店 数 量C A G R分 别 为8.4%/0.1%），百 强 连 锁企 业 则 平 均 拥 有 门 店 数 量 超1 3 6 1家，约 为 行 业 平 均 的2 5.7倍，多 家 头 部 企 业 门 店 过 万。 ●统 筹“应 纳 尽 纳”陆 续 落 地，药 店 处 方 外 流 增 量 可 期。自2 0 2 3年2月 国 家 医 保 局 发 布《关 于 进 一 步 做 好 定 点 零 售 药 店 纳 入 门 诊 统 筹 管 理 的通 知》以 来，各 地 门 诊 统 筹 政 策 细 则 相 继 落 地，持 续 完 善。1.我 们 统 计 十 省 百 余 城 相 关 细 则，整 体 相 对 友 好 ：①约5 2%城 市 报 销 起 付 线 显著 友 好（无 门 槛 或 起 付 线 为2 0 0元）；②仅2 1%的 地 区 报 销 比 例 参 照 三 级 医 疗 机 构（报 销 比 例 相 对 低）。2.药 店 统 筹 结 算 规 模 相 较 定 点 医疗 机 构 仍 有 显 著 增 长 空 间。据 医 保 局 公 布，截 至8月，2 5省 约1 4.1万 家 定 点 药 店 开 通 了 门 诊 统 筹，累 计 结 算1.7亿 人 次，结 算 基 金6 9.4亿元。3.各 地 医 保 电 子 处 方 中 心 相 继 上 线，处 方 流 转 更 为 顺 畅，外 流 有 望 加 速 兑 现。11月，云 南 首 张 依 托 国 家 医 保 电 子 处 方 中 心 的 线 上 电 子处 方 流 转 至 定 点 药 店 完 成 医 保 结 算 ； 重 庆 明 确 定 点 药 店 为 线 上 线 下 的 外 流 处 方 承 接 方。据 中 康 数 据，药 店 行 业8-1 0月 销 售 持 续 回 暖 ； 待 各地 细 则 落 地 并 持 续 完 善、定 点 药 店“应 纳 尽 纳”的 总 方 针 落 地 后，门 诊 统 筹 药 店 数 量 及 占 比 的 持 续 提 升，电 子 处 方 流 转 药 店 的 步 伐 加 快，零 售 药 店 处 方 外 流 增 量 可 期，头 部 连 锁 药 店 有 望 凭 借 多 重 优 势 持 续 受 益。 ●业 绩 短 期 承 压，门 店 积 极 扩 张，预 期 持 续 向 好。1.受 基 数 及 门 诊 统 筹 政 策 落 地 进 度 的 短 期 影 响，今 年 以 来 连 锁 药 店 板 块 业 绩 增 速 逐 季 放 缓 ：2 0 2 3Q1-Q3板 块 营 收 同 比 增 速 分 别 为2 6.5%/1 5.7%/9.7%，归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为3 2.0%/1 7.3%/5.6%。六 家 民 营 连 锁 单 季 度 营 收同 比 增 速 均 呈 明 显 放 缓 态 势。2.新 店 储 备 充 裕，龙 头 扩 张 步 伐 领 先，新 上 市 企 业 加 速 发 力。2 0 2 3年 前 三 季 度，大 参 林、老 百 姓、益 丰 药 房、一 心 堂、健 之 佳、漱 玉 平 民 分 别 新 增 门 店3 1 2 7、2 7 0 9、2 2 4 0、1 3 2 2、8 0 2、1 3 2 2、6 5 6家，增 长 势 能 储 备 充 裕。 ●投 资 建 议 ： 当 前，药 店 板 块 处 于 政 策、业 绩、估 值 多 重 底 部，整 体 戴 维 斯 双 击 可 期。短 期 来 看，待 各 地 统 筹 政 策 相 继 落 地、电 子 处 方 流 转平 台 上 线，纳 入 统 筹 药 店 已 数 月 运 营，整 体 逻 辑 逐 步 跑 通，明 年 符 合 资 质 的 零 售 药 店 有 望 加 速 纳 入 统 筹 范 围，行 业 整 体 预 期 持 续 向 暖。中长 期 来 看，医 药 分 业 乃 大 势 所 趋，零 售 药 店 承 接 外 流 处 方 增 量 可 期，品 类 多 元 化 打 开 成 长 天 花 板。建 议 关 注 ：1）老 百 姓 ：加 盟 业 务 与“数 智 化”行 业 领 先，全 国 布 局，盈 利 能 力 提 升 空 间 显 著 ；2）益 丰 药 房 ：精 细 化 管 理 典 范，盈 利 能 力 行 业 领 先 的 头 部 连 锁 药 店。 目 录 第一部分行业整体情况 第二部分主要公司经营进展第三部分重点公司推荐第四部分风险提示 药 店 销 售 占 终 端 市 场 比 重 加 速 提 升 ●药 品 终 端 市 场 结 构 加 速 调 整，2022年 药 店 销 售 占 终 端 市 场 近 三 成。2022年 全 国 药 品 终 端 市 场 规 模 为17,936亿 元，零 售 药 店 销 售 占 比 达29.0%。受 疫 情 影 响 消 费 者 习 惯 改 变 及 政 策 对 处 方 外 流 的 持 续 推 动 影 响，终端市场结构呈加速调整态势。 监 管 趋 严+头 部 连 锁 发 力+需 求 急 迫 性=实 体 药 店 为 购 药 首 选 场 景 ●实 体药店 仍为购 药首选 途径。2022年 药店市 场总体 规模约 为6300亿元(yoy为9.6%)，2015-2022年CAGR为9.9%； 其 中，实 体 药 店 市 场 规 模 约 为5015亿 元(yoy+6.8%)，占 市 场 总 体 规 模74.6%，2015-2022年CAGR为7.0%；线上市场存在部分与实体店重复的计算，如依托于实体药店的“外卖”网售模式，因此实际的实体药店销售规模更大。 监 管 趋 严+头 部 连 锁 发 力+需 求 急 迫 性=实 体 药 店 为 购 药 首 选 场 景 ●药 品 特 殊 的 需 求 急 迫 性 决 定 实 体 药 店 为 购 药 首 选 场 景。通 常 情 况 下，患 者 对 于 药 品 需 求 相 对 急 迫，因此也决定了其前往实体店即买即用或选择“外卖”网售的消费模式。 ●线 上O2O逐 步 成 为 头 部 连 锁 的 发 力 重 点 之 一。老百 姓O2O外 卖 服 务 门 店 占 公 司 总 门 店 数78%(2023Q3)，益丰 药 房O2O多 渠 道 线 上 直 营 店 占 公 司 直 营 门 店86%。头 部 药 连 锁 药 房 均 布 局 线 上 业 务，主 要 因 素 有 ：1）可有 效 拓 宽 实 体 店 服 务 半 径，在 租 金、人 力 等 成 本 相 对 固 定 时，直 接 增 厚 单 店 业 绩 ；2）可 在 一 定 程 度 视 同 为广告投放，增强品牌效应与区域竞争力；3）增加区域市占率；4）线上渠道可实现更多会员赋能，如慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管理能力。 ●各 地 监 管 趋 严 ：“药 品 网 售 主 体 必 须 为 线 下 实 体 药 店”。2023年2月，陕 西 省 药 监 发 文 明 确“从 事 药 品 网 络零售的主体必须是线下实体药店”；10月，山东省药监局发文“无实体门店不得通过网络销售药品。省药 监局 负 责 全 省 药 品 网 销 的 监 管 工 作，负 责 监 督 管 理 第 三 方 平 台 以 及 药 品 上 市 许 可 持 有 人、药 品 批 发 企 业通过网络销售药品的活动。” 行 业 持 续 结 构 性 调 整 ， 连 锁 企 业 稳 健 扩 张 ●连 锁 药 企 持 续 扩 张 推 动 行 业 发 展。2022年，我 国 零 售 药 店 总 数 为61.1万 家，连 锁 企 业 持 续 扩 张，连 锁 药 店为35.4万 家，2010-2022CAGR为8.4%，连 锁 化 率 为58.0%； 而 单 体 药 店 数 量 为25.7万 家，与2010年 基本持平，2012-2022CAGR为0.1%。 集 中 度 加 速 提 升 ， 百 强 企 业 扩 张 步 伐 加 快 ●集中度持续提升。2022年,零售药店连锁企业Top10收入合计为1550亿元，市占率为30.9%，较2021年提升3.4个 百 分 点 ； 其 中Top1收 入 规 模 为329.8亿 元 ；Top20收 入 合 计 为2018亿 元，市 占 率 为40.2%，较2021年 提 升3.2个 百 分 点 ；Top50收 入 合 计 为2254亿 元，市 占 率 为45.0%，较2021年 提 升3.9个 百 分 点 ；Top100收入合计为2800亿元，市占率为55.8%，较2021年提升3.9个百分点。 ●百强药店平均拥有门店数量大幅增加。2022年，国内连锁企业平均拥有门店51.2家，而百强连锁企业则平均拥有门店数量超1361家，约为行业平均的25.7倍。 各 地 药 店 统 筹 细 则 相 继 落 地 ， 持 续 完 善 ●我们统计江西、湖北、四川、湖南、河北、江苏、安徽10个省104个城市点的相关政策情况，按报销起付线、限额及比例进行梳理。（部分城市相关政策未查询到明确数据，我们将在各项统计中分别列举城市数量，统计截止至6月15日） ●约52.3%城 市 的 报 销 起 付 门 槛 显 著 友 好。约34.62%的 城 市 的 起 付 线 为500-100元，13.46%的 城 市 设 置 起付线为200-500元，31.73%的城市起付线为200元以下，20.19%的城市无门槛。湖南、四川、河北、河南的药店倾斜政策最大，其中湖南14个城市均无报销门槛金额门槛，其余3个省份33个城市设置的报销门槛均在200元以下。 各 地 药 店 统 筹 细 则 相 继 落 地 ， 持 续 完 善 ●各地报销比例的参照机构不一。参照三级医疗机构的城市设置的报销比例相对较低，在职与退休人员的报销比 例 均 在50%-70%； 参 照 固 定 比 例 的 城 市 设 置 的 报 销 比 例 相 对 较 宽，在 职 人 员 的 报 销 比 例 为50%-80%，退休 人员的报销比例在50-96%； 参照一、二级医疗机构的城市设置的报销比例相对最高，在职人员的 报 销比 例 在60%-75%，退 休 人 员 的 报 销 比 例 在68-85%； 参 照 处 方 来 源 的 城 市 报 销 比 例 相 对 最 宽，因 为 覆 盖 了各级医疗机构。 各 地 药 店 统 筹 细 则 相 继 落 地 ， 持 续 完 善 ●定点药店加速纳入统筹，结算规模较定点医疗机构仍有显著增长空间。截至6月15日，我们统计10省百城统筹门店数据，湖北获取门诊统筹资质的药店数量过万，比例占省内药店数量的61.7%，政策友好。江西、湖北、四川、湖南、河北、江苏、安徽五个省份已获取统筹资格的定点药店数量分别为8694、10032、2968、1416、316、297、22个，占 省 内 药 店 数 量 比 分 别 为61.7%、45.3%、6.1%、26.7%、1.0%、0.9%、0.1%。截至8月，据医保局官方公布，25个省份的约14.14万家定点药店开通了门诊统筹报销服务，累计结算1.