零售药店行业2024年度策略报告：扩张速度不减，拥抱门诊统筹

dingdan@gtjas.com （0755）23976735 S0880514030001 zhangtuo024925@gtjas.com 0755-23976170 S0880523090003 新开门店速度不及预期；门诊统筹接入进度不及预期。 请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 50 40 30 20 10 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 社零中西成药：7-8月历经行业低点，9-10月企稳回升 20192020202120222023 零售收入增速：药店2023Q3业绩承压 单位：% 3月流感 5月二阳 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 益丰药房大参林老百姓一心堂 国药一致健之佳漱玉平民 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 2023Q1-3收入增速：益丰药房19%/大参林19.6%/老百姓16.4% 我们认为，以下3个导致2023Q2-3药店增速放缓的原因， 2024年均有望边际改善： 个账边际减少的冲击：年内各地陆续进行个账改革，预计为短期冲击，长期而言存量资金超1万亿+用药偏刚性+统筹弥补+同比影响较小，2024年该部分负面影响有望边际好转。 门诊统筹接入量仍较少：截至2023年8月，开通门诊统筹的药店数量为14.14万家（占23%），后续接入门店数量及实质性流出处方数量有望提升。基层与药店开通门诊统筹的时间差对药店客流造成的影响，亦为短暂影响，有望随统筹药店数量增加而减少。 常态化后相关医疗器械需求降低：2023Q3非药增速明显小于总收入增速，益丰/大参林/老百姓/健之佳增速分别为1.6%/-4.2%/-0.3%/2.7%，家庭库存在2024年有望边际减少。 2024年收入增速有望边际改善 数据来源：国家统计局，国家医保局，公司公告，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明4 样本药店数据：2023H1感冒相关用药增速较快，慢病用药增速放缓 感冒/呼吸/抗感染用药：2023H1保持快速增长，且Q2并未出现 明显回落，说明家庭库存影响程度较弱； 心脑血管/糖尿病/内分泌激素等慢病用药：增速放缓或下滑，预计或与门诊统筹政策实施进度有关； YOY（2023Q1）YOY（2023Q2） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 抗感染用药呼吸系统用药感冒用药清热解毒用药 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 23H1客单价变化23H1客流量变化23H1店均销售额（元） 数据来源：中国药店，瑞商网，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明5 非药：2023Q1-3非药板块同比增速逐步回落，低于总收入增速，预计主要为常态化后口罩、消毒用品等需求逐步下降所致。2023Q3非药收入占比已下降至2019年平均水平，后续随家庭库存逐步消化，非药板块增速有望回归正常。 同比增速 收入增速中西成药 中药 非药 收入增速 中西成药 大参林 中药 非药 收入增速 中西成药 老百姓 中药 非药 益丰药房 2023Q12023Q22023Q3 60% 40% 20% 0% -20% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 益丰药房大参林老百姓 非药收入占比 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明6 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 请参阅附注免责声明 7 2016-01-29 2016-03-31 2016-05-31 2016-07-29 2016-09-30 2016-11-30 2017-01-26 2017-03-31 2017-05-31 2017-07-31 2017-09-29 2017-11-30 2018-01-31 2018-03-30 2018-05-31 PE（ttm） 特殊时期药品及 非药需求增长 收购及自建带来门店高增速和业绩高增长 2018-07-31 益丰药房 2018-09-28 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-29 2019-05-31 大参林 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-29 2020-01-23 老百姓 2020-03-31 2020-05-29 2020-07-31 高基数+四类药限售导致业绩放 缓； 网售处方药放开导致估值中枢下 移； 2020-09-30 2020-11-30 一心堂 2021-01-29 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-30 四类药限售放 缓，同店增速回升 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-28 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-29 2022-09-30 家庭库存等因素导致增速放缓；门诊统筹政策不确定性 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 2023-07-31 2023-09-28 2023-11-07 请参阅附注免责声明8 22.4% 22.1% 5.5% 5.0% 6.9% 7.0% 15.7% 15.7% CAGR(19-22) YOY(22vs21) 互联网电商 60% 39% DTP药房 32% 30% 传统药店 5.4% 6.4% 社区卫生中心 -4.0% -3.1% 乡镇卫生院 1.4% -0.4% 零售药店+DTP药房占比 0.8% 20.3% 0.2% 4.8% 1.8% 23.1% 5.5% 6.8% 4.8% 6.9% 17.6% 15.3% 47.8% 45.8% 45.2% 43.3% 24.9% 21.1% 2.5% 1.2% 3.5% 1.4% -0.3% -3.6% 县域医院 -2.1% -2.3% 城市医院 2019202020212022 药品销售全渠道分布：零售药店渠道占比逐步增加 数据来源：法伯科技，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9 慢病用药全渠道分布：零售药店占比逐步增加 集采有助于零售药店抢占市场（e.g.瑞舒伐他汀销售额） (18-21) （21vs18) 11% -23% -18% -80% -29% -77% 销售额CAGR平均价格变化 2 43.4% 44.7% 27.1% 26.7% 40.7% 47.6% 28.1% 30.0% 20.6% 31.8% 25.1% 34.1% 3.5%2 36.1% 2.7% 39.7% 2 6.6% 37.9% 2 7.9% 37.3% 40.4% 37.6% 35.5% 34.9% 2018 2019 2020 2021 不同渠道慢病用药销售占比：药店仍有提 零售市场 零售市场 广阔市场 核心市场 升空间 2018 2019 2020 2021 广阔市场 核心市场 线上电商渠道 5.6% 执行集采 乡镇卫生院THC渠道社区中心CHC渠道传统药店渠道 县域医院渠道 13.0% 11.5% 19.9% 以瑞舒伐他汀为例，看集采前后销售渠道变化： 2019年执行集采后，零售药店销售规模大幅增加，主要为未中标原研药寻求院外市 29.8% 场。 城市医院渠道 7.8% 数据来源：法伯科技，国泰君安证券研究 注：慢病指高血压、高血脂、糖尿病；核心市场：城市医院；广阔市场：县域医院、乡镇卫生院、社区中心；零 售市场：传统药店、医药电商。 请参阅附注免责声明10 抗肿瘤用药全渠道分布：零售药店占比达9%（2021年） 集采有助于DTP药店抢占市场（e.g.希罗达销售额-未中标） 单位：十亿元 社区卫生中心,0.2,0% 乡镇卫生院,0.2, 0% 线下药店,15,9% 县域医院,29.1, 17% 线上电商,0.8, 0% 11.6% 1.4% 13.0% 11.8% 87.6% 85.7% 14.4%73.7% 0.8% DTP药房 城市医院,128.1, 74% 县域医院 DTP药房更是新特药布局的重要渠道 2018-2021年新获批的抗肿瘤创新药中，2021年33%的销售额贡献来自DTP药房 PD-1/L1通过DTP药房渠道销 售的占比已过半（2022年） 2019 2020 2021 城市医院 城市医 院, 41.90% 县域医 院, 6.80% DTP 药房, 51.30 % 以希罗达为例，看集采前后销售渠道变化： 希罗达未中标，执行集采后，DTP药房销售占比大幅增加，主要为落标品种寻求院外 渠道；中标品种卡培他滨在DTP药房销售占比未发生明显变化。 DTP 药房,33.1 % 县域医院,8.5% 城市 医院, 58.3 % 数据来源：法伯科技，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明11 城镇职工 医院 零售药店 1998年《关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决定》 统筹基金与个人账户划定支付范围 •统筹：住院+部分费用较高的门诊慢特病 2021年《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》 •增强门诊共济保障功能，改革职工医保个人账户 门慢门特 2003年《关于建立新型农村合作医疗制度的意见》 新农合用于大额医疗费及住院医疗费 •有条件的地区大额医疗费与小额医疗费结合 新农合 职工通过个人账户支付大部分门诊费用，但个人账户沉淀资金日益增加难以起到共济作用，故个账改革+增加门诊统筹范围 国谈药 2009年《关于巩固和发展新型农村合作医疗制度的意见》 •适当提高基层医疗机构的门诊补偿比例 2023年 《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》 •鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门 诊统筹服务，医保目录内的药品可统筹支付 城乡居民 城镇居民 2018-2022年《关于做好城乡居民基本医疗保险工作的通知》 •加快推进门诊统筹；重点保障多发病、慢性病；做好高 血压、糖尿病门诊用药保障等 •增加用药可及性 2007年《关于开展城镇居民基本医疗保险试点的指导意见》 城镇居民医保用于住院及门诊大病 •有条件的地区试行门诊医疗费用统筹 •减少医疗资源挤兑 •增加医疗市场化程度 城乡居民无个人账户，门诊统筹范围不断 增加以保障居民就医用药需求 2009年《关于开展城镇居民基本医疗保险门诊统筹的指导意 见》 •逐步将门诊小病医疗费用纳入基金支付范围 数据来源：健康界，政府官网，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明12 10000亿+ 2022年公立医院终端药品销售额 门急诊 46% 零售药店药品 5000亿+ 全身用抗感染药11.6% 消化道和代谢药物12.6% 肿瘤药及免疫调节剂15.8% 处方来源 •目前以互联网医院处方、高价值/原研药为主，需进一步推动院端外流意愿 硬件设施 •2023年12月31日前，各省要实现双通道处方外流电子化（国家医保局） 医保支付 •截至2023年8月，门诊统筹已接入25个省份的14万家药店 ----当前进度---- 按场景按类型（e.g.城市医院） 处方外流 潜在增量空间巨大 个账缩减vs统筹接入 •个账存量资金1.35万亿，使用效率较低，改革后有望激活 •统筹报销上限较高，可有效对冲个账缩减 基层医疗机构vs药店 •基层接入进度达54%，后续吸引客流效应有望边际减轻； •药店报销标准对标基层，兼具