重大事项点评：墨西哥扩产计划出台，看好公司持续提升全球竞争力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 轮胎 2023年12月18日 赛轮轮胎（601058）重大事项点评 强推 （维持） 墨西哥扩产计划出台，看好公司持续提升全球竞争力 目标价：16.35元 当前价：11.30元  事件：公司12月15日晚间发布公告，上市公司全资子公司“赛轮新加坡”拟与“墨西哥TD”签署《合资企业协议》，前者以现金出资6120万美元（持股比例51%）、后者以现金出资5880万条美元共同成立合资公司，并拟投资2.4亿美元在墨西哥建设年产600万条半钢子午线轮胎项目  墨西哥区位优势明显。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国，近年来经济发展势头稳健。同时，墨西哥基础设施完备、工业门类齐全，石化、电力、矿业、冶金等制造业较为发达，劳动力资源充足且成本较低。该项目所在地墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园交通便捷，陆运及海运时间短，距美国德克萨斯州边境900公里，距主要海港仅约6小时车程。  合作方是当地最大的轮胎经销商，合作协议互惠共赢。本次合作方TD INTERNATIONAL HOLDING, S.A.P.I.DE C.V.（简称“墨西哥TD”）的子公司TIRE DIRECT,S.A. DE C.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。2023年1-10月，墨西哥TD实现营收/净利润4.44/0.15亿美元（未经审计），具备规模优势。本次合作赛轮新加坡将为合资公司的项目建设、设备安装和生产提供支持，墨西哥TD将为合资公司的行政管理、处理和维护外部关系提供支持，即双方有望发挥各自长处，确保项目的稳步推进和高效运行。此外，公司公告披露，合资双方将根据持股比例承购合资公司产品产能，且未来合资公司还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。  项目盈利能力可观，全球化有助于公司扩大竞争优势。据公司可研披露，该项目建设期预计为12个月，预计项目建设完成后第一年达产70%，第二年及之后达产100%。项目达产后预计可实现年收入2.19亿美元，年净利润4059万美元，净利润率为18.50%，项目投资回收期（所得税后）为6.33年。从中长期看，公司正逐步完善其全球化布局，我们看好公司持续扩大其全球竞争优势。  我们看好公司中长期发展前景。成长性方面，目前公司已于海外建设/规划共3个基地，海外工厂投资回报高且可更有效应对贸易壁垒，预计凭借海外基地的扩产公司一方面打开了全球化的高成长空间，更好的服务和开发北美客户，另一方面与国内二线企业的差距将进一步拉大。技术壁垒方面，公司巨胎产品的技术研发及市场导入身位相对领先，体现了公司前瞻的产品布局及深厚的研发储备，同时巨胎/非公路轮胎的放量有望持续提升公司盈利中枢。品牌方面，公司“液体黄金”轮胎于今年开启线下推广，产品销量呈稳步上升态势，我们看好其对于公司品牌端的强劲拉动。  投资建议：我们维持此前对公司2023-2025年的归母净利润预测，分别为28.45/33.89/38.11亿元，对应当前PE分别为12.4/10.4/9.3x。参考历史估值我们给予公司2024年15倍目标P/E，对应目标价16.35元，维持“强推”评级。  风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,902 26,125 31,712 35,621 同比增速(%) 21.7% 19.3% 21.4% 12.3% 归母净利润(百万) 1,332 2,845 3,389 3,811 同比增速(%) 1.4% 113.6% 19.1% 12.4% 每股盈利(元) 0.43 0.91 1.09 1.22 市盈率(倍) 26 12 10 9 市净率(倍) 2.9 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年12月15日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 312,005.11 已上市流通股(万股) 312,005.11 总市值(亿元) 352.57 流通市值(亿元) 352.57 资产负债率(%) 58.90 每股净资产(元) 4.38 12个月内最高/最低价 12.73/8.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《赛轮轮胎（601058）2023年三季报点评：Q3业绩延续高增，柬埔寨半钢胎拟进一步扩产》 2023-10-30 《赛轮轮胎（601058）2023年中报点评：业绩高增长，看好非公路轮胎高景气延续》 2023-09-04 《赛轮轮胎（601058）重大事项点评：2023年员工持股计划出台，彰显公司长期发展信心》 2023-07-19 -14%3%21%38%22/1223/0323/0523/0723/1023/122022-12-19~2023-12-15赛轮轮胎沪深300华创证券研究所 赛轮轮胎（601058）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,903 8,116 10,902 13,699 营业总收入 21,902 26,125 31,712 35,621 应收票据 7 8 11 15 营业成本 17,869 19,549 23,671 26,571 应收账款 2,714 3,140 3,947 4,449 税金及附加 63 131 159 178 预付账款 263 366 461 467 销售费用 834 995 1,237 1,425 存货 4,115 4,693 5,929 6,747 管理费用 608 784 983 1,140 合同资产 3 1 1 2 研发费用 621 810 1,015 1,140 其他流动资产 812 990 1,226 1,304 财务费用 277 415 448 424 流动资产合计 12,818 17,314 22,477 26,684 信用减值损失 7 -10 -10 -10 其他长期投资 282 282 282 282 资产减值损失 -93 -120 -110 -108 长期股权投资 644 644 644 644 公允价值变动收益 15 -30 -5 -7 固定资产 11,583 12,387 12,895 13,143 投资收益 -15 -80 -60 -52 在建工程 1,885 2,085 2,285 2,285 其他收益 49 50 50 50 无形资产 857 972 1,024 1,072 营业利润 1,598 3,256 4,069 4,621 其他非流动资产 1,564 1,504 1,456 1,417 营业外收入 12 12 12 12 非流动资产合计 16,815 17,873 18,585 18,842 营业外支出 47 65 75 80 资产合计 29,632 35,186 41,062 45,526 利润总额 1,563 3,203 4,006 4,553 短期借款 3,861 4,861 5,861 6,361 所得税 135 224 401 455 应付票据 2,765 3,008 4,412 4,304 净利润 1,428 2,979 3,606 4,098 应付账款 2,942 3,973 4,354 5,144 少数股东损益 96 134 216 287 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,332 2,845 3,389 3,811 合同负债 207 247 299 336 NOPLAT 1,681 3,364 4,008 4,480 其他应付款 436 436 436 436 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.91 1.09 1.22 一年内到期的非流动负债 853 853 853 853 其他流动负债 241 323 438 504 主要财务比率 流动负债合计 11,305 13,701 16,654 17,939 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,440 3,940 4,140 4,340 成长能力 应付债券 1,866 1,866 1,866 1,866 营业收入增长率 21.7% 19.3% 21.4% 12.3% 其他非流动负债 262 262 262 262 EBIT增长率 11.2% 96.6% 23.1% 11.8% 非流动负债合计 5,567 6,067 6,267 6,467 归母净利润增长率 1.4% 113.6% 19.1% 12.4% 负债合计 16,872 19,768 22,922 24,406 获利能力 归属母公司所有者权益 12,219 14,664 17,078 19,727 毛利率 18.4% 25.2% 25.4% 25.4% 少数股东权益 541 754 1,063 1,393 净利率 6.5% 11.4% 11.4% 11.5% 所有者权益合计 12,760 15,418 18,141 21,120 ROE 10.9% 19.4% 19.8% 19.3% 负债和股东权益 29,632 35,186 41,062 45,526 ROIC 9.0% 14.8% 15.7% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.9% 56.2% 55.8% 53.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 80.6% 76.4% 71.6% 64.8% 经营活动现金流 2,199 5,158 5,332 5,649 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.5 现金收益 2,850 4,933 5,689 6,215 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 存货影响 192 -578 -1,236 -818 营运能力 经营性应收影响 -264 -410 -795 -405 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 -114 1,275 1,785 682 应收账款周转天数 42 40 40 42 其他影响 -466 -63 -111 -25 应付账款周转天数 65 64 63 64 投资活动现金流 -3,581 -2,521 -2,258 -1,907 存货周转天数 85 81 81 86 资本支出 -4,146 -2,658 -2,397 -1,988 每股指标(元) 股权投资 -28 0 0 0 每股收益 0.43 0.91 1.09 1.22 其他长期资产变化 594 137 139 81 每股经营现金流 0.70 1.65 1.71 1.81 融资活动现金流 1,278 575 -288 -945 每股净资产 3.92 4.70 5.47 6.32 借款增加 1,820 1,500 1,200 700 估值比率 股利及利息支付 -836 -1,434 -1,649 -1,818 P/E 26 12 10 9 股东融资 0 464 464