交通运输行业重大事项点评：收费公路阶段性免费通行，促复工复产，利于快递公司降成本，公路企业待配套保障政策出台

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交通运输行业重大事项点评 推荐（维持） 收费公路阶段性免费通行：促复工复产，利于快递公司降成本，公路企业待配套保障政策出台  事项：交通运输部发布，经国务院同意，从2月17日0时起至疫情防控工作结束，所有依法通行收费公路的车辆免收全国收费公路车辆通行费。免费对象包括客运、货车、特种车辆等。政策出台系为了更好地服务疫情防控工作，促进企业复工复产，保障经济持续健康发展。 注：2018年我国收费公路通行费收入5552.4亿元，假设以此为基数，减免1个月对应的收入量级为463亿元，通过降低物流成本，对于促进复工复产，刺激经济活力将起到一定的效用。  对高速公路企业：待相关配套保障政策出台。免费通行期内意味着公路公司将没有通行费收入，但交通运输部表示将根据相关法律法规规定，另行研究出台相关配套保障政策，统筹维护收费公路使用者、投资者、债权人、经营者的合法权益。我们认为可能的方向包括适当延长收费年限、依据成本加成或核算车流量等方式给予公路企业一定补偿等，从而不会影响企业长期价值。  免费通行利好于快递等物流企业。1）成本构成中，预计通行费成本占快递公司运输成本的20-25%左右。以圆通速递19年中报披露的成本结构看，运输成本28亿，单票运输成本0.74元，占单票成本的26%，占扣除派费后成本的49%，运输成本是重要组成项，而成本最优的通达系龙头中通快递19Q3单季度单票运输成本0.58元，考虑各公司均在降低单票成本，预计当前A股通达系公司单票运输成本介于0.6-0.7元之间，同时我们预计通行费成本占运输成本的20%-25%左右，取均值测算通达系公司单票通行费成本0.14-0.15元。2）静态测算，预计对通达系快递公司节省每月1.1-1.6亿成本，顺丰预计可节省2亿左右。以19年12月业务量韵达、圆通、申通11.25、10.23、7.66亿件计，1个月的减免将节省成本1.6、1.5、1.1亿。对于直营制模式的顺丰，节省成本幅度大于加盟制企业，预计约2亿。同样利好于德邦股份。注：实际对快递公司的影响，还需关注具体业务量，以及快递公司是否将成本节省让利。3）对第三方物流公司、供应链公司均会带来成本端的改善。  投资建议：1、看好快递行业长期逻辑，居家生活培育更多的网购习惯，是推动网购渗透率进一步提升，与新零售更多融合发展的契机。 a）重点推荐顺丰控股，公司直营制模式在快递人力资源调配、时效保障等方面体现了优势，现阶段处于业务量份额和时效件占比双升状态，年内继续关注公司特惠专配业务的发力情况。 b）对通达系快递，我们认为中期等待行业格局变化，推荐A股加盟商快递企业精细化管理典范的韵达股份与低估值的申通快递。 2、对于上市高速公路龙头企业，我们认为具体的影响要视配套政策而评估，但冲击不会改变企业自身的长期价值，对于公路龙头，宁沪高速、深高速等，股价若过度反应反而可能构成投资机会。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 顺丰控股 42.47 1.33 1.63 1.97 31.93 26.06 21.56 5.13 推荐 韵达股份 31.11 1.25 1.6 2.06 24.89 19.44 15.1 6.04 推荐 申通快递 19.11 1.28 1.6 1.89 14.93 11.94 10.11 3.44 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月14日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 118 3.12 总市值(亿元) 24,639.14 3.75 流通市值(亿元) 16,638.63 3.47 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.86 -5.63 -1.67 相对表现 -5.03 -13.92 -18.88 《交通运输行业周报（20200113-20200119）：12月数据综述：三大航客座率同比连续增长，快递集中度持续提升，顺丰业务量增速近60%》 2020-01-19 《复盘2003年“非典疫情”看交运板块：“机”从“危”来》 2020-02-01 《交通运输行业周报（20200203-20200209）：“机”从“危”来，政策性扶持相关行业，继续重点关注机场、航空、快递三行业》 2020-02-09 -8%4%15%26%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-18～2020-02-14沪深300交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2020年02月16日 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 圆通速递19H1成本结构 图表 2 圆通速递19H1成本结构（元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 快递公司预计单月节省成本金额 资料来源：公司公告，华创证券 派费46%运输26%网点中转12%中心操作成本14%面单2%圆通2019H1占不含派费比重单票快递成本2.81不含派费成本1.51面单0.043%派送1.30中转1.4797%单票运输成本0.7449%单票网点中转费0.3423%单票中心操作成本0.3926%19年12月业务量（亿件）单票通行费成本（元）单月节省成本（亿元）韵达11.251.63圆通10.231.48申通7.661.11顺丰5.8420.145 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名；2017年金牛奖交运行业第五名；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名，新浪金麒麟最佳分析师交通运输行业第四名，上证报最佳分析师交通运输行业第三名，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名团队成员，新浪金麒麟分析师交通运输行业第四名团队成员，上证报最佳分析师交通运输行业第三名团队成员，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名团队成员。 助理分析师：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名团队成员，新浪金麒麟分析师交通运输行业第四名团队成员，上证报最佳分析师交通运输行业第三名团队成员，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名团队成员。 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 花洁 销售经理 0755-82871425 huajie@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 吴俊 销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 施嘉玮 销售助理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 汪莉琼 销售助理 021-20572591 wangliqiong@hcyjs.com 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户