2023年11月外汇收支数据解读：外资恢复证券投资净流入

2023年12月17日 外资恢复证券投资净流入 --2023年11月外汇收支数据解读 核心观点： 分析师 我 们 的 分 析 ： 人 民 币 快 速 升 值 ， 贬 值 预 期 明 显 降 温。11月 人 民 币 汇 率 打 破 了 持 续 近2个 月较 弱势的 价 格 平 衡 快 速 升 值 ，11月即 期 汇 率累 计 升 值2.62%至7.1310元 。 人 民 币 即 期汇 率 和 中 间 价 之 间 的 价 差、离岸 和 在 岸 人 民 币 汇 率价 差均快 速 收 窄 。离 岸 人 民 币 利率 下 行 至2.91%（10月 均 值 为4.22%），流 动 性 已 边 际 好 转。11月 人 民 币 升 值 主 要受 美 元 指 数快 速下 行3.01%驱 动 。离 岸 和 在 岸 人 民 币 汇 率 价 差 收 窄 ，1年 期NDF隐含 的 人 民 币 汇 率 预 期和风 险 逆 转 期 权均显 示 贬 值 预 期 快 速 走 弱 。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 市 场 结 汇 意 愿 减 弱 ，购 汇 意 愿 增 强 ，并 不 意 味 着 贬 值 预 期增 强，而 是 行 动 和 预 期 之间 的 时 滞 。11月 份 ，收 汇 结 汇 率（ 剔 除 远 期 履 约 额 ）环 比10月 下 行1.6pct至50.3%，付 汇 购 汇 率（ 剔 除 远 期 履 约 额 ）环 比 上 行1.3pct至64.0%。11月 境 内 金 融机 构 外 汇存 款 余 额7931亿 美 元 ，环 比 上 升87亿 美 元 也 可 以 侧 面 印 证 判 断 。本 轮 人 民 币 的 快速 升 值 启 动 于11月15日 ， 高 频 指 标 显 示 贬 值 预 期 已 快 速 降 温 ， 但 预 期 影 响 结 汇 、购 汇 行 为 存 在 时 滞 ， 预 计12月 收 汇 结 汇 率 将 转 为 上 升 。 研究助理：于金潼 外 商 投 资 企 业 利 润 汇 出 明 显 改 善 ， 外 资流 入 国 内 债 券 市 场。11月 ， 银 行 代 客 涉 外收 付 款 逆 差12亿 美 元 ，由10月 的185亿 美 元 逆 差 快 速 收 窄 ，主 要 由 于 资 本 和 金 融项 目贡 献 （环 比 上 月 逆 差 大 幅 收 窄177亿 美 元）。 从 经 常 项 目 来 看 ，货 物 贸 易 顺 差减 少 ，跨 境 旅 行 支 出 、 外 商 投 资 企 业 利 润 汇 出 由7、8月 份 季 节 性 峰 值 逐 步 回 落 ，更 趋平 稳 。 从 资 本 和 金 融 项 目 来 看 ， 直 接 投 资 逆 差 环 比 增 加74亿 美 元 ； 证 券 投 资结 束 了 连 续4个 月 的 逆 差 ，转 为 顺 差130亿 美 元 ；11月 外 资 净 增 持 境 内 债 券 规 模 达330亿 美 元 ，为 历 史 次 高 值 。债 券 通 项 下 外 资 连 续 三 个 月 净 流 入 ，11月外 资 机 构 主要 净 增 持 国 债1128亿 元 ， 同 业 存 单867亿 元 ， 政 策 性 银 行 业 债494亿 元 等 。 股 票通 项 下资 金连 续4个 月 净 流 出，11月净 流 出189亿 元 ， 环 比10月 净 流 出 规 模 大 幅缩 小473亿 元 。 风险提示 1.美元指数超预期上行的风险2.美联储货币政策超预期的风险3.中国货币政策超预期的风险4.金融市场的风险 人 民 币 汇 率 和 跨 境 资 金 流 动 预 测： 人 民 币 汇 率压 力 阶 段 性 缓 解但回 升曲 折 。12月13日 美 联储FOMC会 议 决 定 继 续 暂停 加 息 ，向 市场 传 递 了 鸽 派信 号 并 展 示 了 对“ 软 着 陆 ”的 信 心 。市 场 对 美 联 储 转 向的 时 间 和 幅 度反 应较 为 激 进 ，CME反 映 的 市 场150BP左 右 的 降 息 预 期 依 然 有 “ 抢跑 ”的 嫌 疑 ，未 来 存 在 阶 段 性 纠 偏 的 可 能 ，期 间 市 场 仍 会 充 满 波 折 ，这 也 意 味 着 美元 指 数 不 可 能 是 顺 畅 下 行 。其 次 ，中 国 逆 周 期 政 策 加 码 之 后 ，到 经 济 数 据 的 全 面 好转 存 在 时 滞 ，仍 然 需 要 时 间 来 验 证 。最 后 ，如 果中 国央 行 在 美 联 储 降 息 之 前 使 用 价格 工 具 ， 人 民 币 汇 率 有 可 能 再 遇 波 折 ， 升 值 也 就 不 是 一 蹴 而 就 的 。 12月 跨 境资 金流 动 继 续 改 善， 基 本 平 衡。美 元 指 数 下 行 、 中 美 利 差 收 窄 、 人 民 币汇 率 压 力 缓 解 ， 升 值 预 期 加 强 将共 同 推 动12月 跨 境 资 金 流 动 继 续 改 善 。 股 票 和 债券 外 资 流 动可 能分 化 。债 券 方 面 ，外 资 有 望 继 续净增 持国 债 、同 业 存 单 等。股 票 方面 ，12月上 半 月 ， 股 票 股 项 下 资 金 净 流 出353亿 ，流 出环 比加 速 （11月全 月净 流出189亿）。 其 中 北 向 资 金 流 出 加 剧 ， 净 流 出294亿 （11月 全 月 净 流 出18亿 ）。 一、人民币快速升值，贬值预期明显降温 人民 币 汇率 自2023年年 初以 来 一直 保 持较 为 弱势 的状 态 ，尤 其是8月份 以后最 低 跌入7.3元左 右 。 人民 币 即期 汇 率和 中 间价 之间 的 价差 快 速走 高 ，显 示了央行 对 于人 民 币贬 值 的态 度。香港 市 场离 岸 人民 币 借款 利 率走 高，人 民币 汇 率维持相 对 稳定 。 11月人 民 币汇 率 打破 了 持续 近2个 月的 价 格平 衡快 速 升值 ，11月即 期 汇率累计升 值2.62%至7.1310元。人民 币 即期 汇 率和 中 间价之 间的 价 差快 速 收窄，离岸和 在 岸人 民 币内 外 价差 也快 速 收窄 。 人民 币 汇率 压力 阶 段性 缓 解， 截 止11月末， 人 民 币 即 期 汇 率 收 盘 价 偏 离 中 间 价 快 速 收 窄 至0.41%， 而10月 月 均 偏 离1.81%。11月期 离 岸人 民 币利 率（CNH HIBOR）下 行至2.91%（10月 均值 为4.22%），显示 离 岸人 民 币流 动 性已 边际 好 转， 在此 基 础上 离 岸人 民 币汇 率（CNH） 与 在岸人民 币 汇率 （CNY）差 价 缩小 至75pips。 一 年期 人 民币NDF收于6.9445。 11月 人民 币 升值 主 要受 美元 指 数下 行 驱动 ，美国 经济 衰 退预 期 升温 、金融 紧缩周 期 可能 结 束、 避 险情 绪降 温 三重 因 素推 动 美元 指数 的快速下 行3.01%。非美货币大 多升 值，人 民 币兑 一篮 子货币 贬值，11月CFETS人 民 币汇 率 指数累计 下行1.03%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 11月份 ， 收汇 结 汇率（剔除 远 期履 约 额） 环比10月下行1.6pct至50.3%，付汇 购 汇率（剔除 远 期履 约额） 环比上行1.3pct至64.0%， 市场结 汇 意愿 减弱 ，购汇 意 愿增 强 。11月境 内 金融机 构外 汇 存款余 额7931亿 美元 ，环比 上 升87亿美元也 可 以侧 面印证 我 们的 判断 。 1年期NDF隐含 的 人民 币汇率 预 期虽 然 持续 位 于贬 值方 向，但 贬值 预 期已 明显减 弱 ，11月贬 值 预期 平均 值 为1.96%， 而10月均 值 为3.07%。 风险 逆 转期 权 显示贬 值预 期快 速 走弱 ，11月Delta值为25的3个 月USDCNY风险 逆 转期 权 的波 动 率快 速从 月 初0.3500%下行 至 月末0.1250%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院收汇结汇率和付汇购汇率均剔除远期履约额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、资本和金融项目导致银行代客涉外收付款逆差大幅收窄 11月，银 行 代客 涉 外收 付 款逆 差12亿 美元，由10月的185亿美 元逆 差 快速收窄，主 要 由于 资 本和 金 融项 目 逆差 的 大幅 收 窄。其中 ，经 常 项目 收 付款顺 差13亿美 元 ，环 比小幅 减 少8亿 美元 ； 资本 和 金融 项 目逆 差38亿 美 元， 环 比 上月 逆差大 幅 收窄177亿 美 元。 分币 种 来看 ，逆差 环 比收 窄主 要 由人 民 币贡 献 。11月人 民 币收 付 款逆 差63亿美 元 ，逆 差 环比 收窄210亿美 元 ；外 币 收付 款顺差50亿 美 元， 顺 差环 比减 少37亿 美元 。 11月 ，银 行 代客 涉 外收 付 款主 要 由人 民 币和 美 元构 成。其中人 民 币排 序 第一 ，占比49.9%，环比 上升2.0pct；美 元排 序 第二 ，占 比45.5%，环 比下 降1.0个百 分点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、外商投资企业利润汇出明显改善，外资大量流入债券市场 11月，银 行 代客 涉 外收 付 款逆 差环比大 幅收 窄，主 要是 由 于资 本 和金 融 项目逆差 快 速下 降 ，经 常 项目 延续 顺 差， 表 现稳 定。 从经 常 项目 来 看，11月，银 行 代客 涉 外收 付 款经 常项 目 顺 差13亿美 元 ， 环比小 幅 减少8亿 美元，经 常项 目 顺差 的 减少 主 要来 自于 货 物贸 易 顺差 的 减少 ，收益和 经 常转 移 的逆 差 则明 显改 善，显 示跨 境 旅行 支 出、外商 投 资企 业 利润 汇 出由7、8月 份季 节 性峰 值 逐 步回 落 ，更 趋 平稳。 其中货物 贸 易顺 差 环比 减 少84亿 美元， 服 务逆 差 环比 扩 大7亿美 元 ，收 益 和经 常 转移逆差 环 比减 少82亿 美元 。 从 资 本 和 金 融 项 目 来 看 ，11月，银 行 代 客 涉 外 收 付 款资 本 和 金 融 项 目 逆 差38亿 美元 ， 环比 上 月逆 差大 幅 收窄173亿 美 元 。其 中直接 投 资逆 差 环比 增加74亿美 元 ；证券 投 资结 束 了 连续4个 月的 逆 差 ，转 为 顺差130亿 美 元 ，环 比 增 加241亿美 元 ；其 他 投资 逆 差环 比收 窄9亿美 元 。 11月 外资 净 增持 境 内债 券规 模 达330亿美 元，为 历史 次 高值。债券 通 项下外资净 流 入2513亿 元， 连 续三个 月净 流 入，且逐 步 扩大 ，环 比 增加2090亿 元。外资机 构 主要 净 增持国债1128亿元 ，同业 存单867亿元 ，政策 性 银行 业债494亿元，熊 猫债36亿 元 ，金 融债 券31亿 元等。 11月，股 票 通项下 资金 净