研究周报-贵金属及基本金属

国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：12月FOMC会议落地................................................................................................................................................2白银：鸽派信号刺激上行.......................................................................................................................................................2铜：美元回落，支撑价格.....................................................................................................................................................17铝：去库快速，触底反弹.....................................................................................................................................................22氧化铝：跟随沪铝反弹.........................................................................................................................................................22锌：供需矛盾钝化，盘整运行............................................................................................................................................40铅：供需双弱，低位运行.....................................................................................................................................................47镍：宏观情绪边际提振，累库趋势压力仍存..................................................................................................................52不锈钢：库存持续消化，原料承压修复钢厂利润.........................................................................................................52锡：高位跌落...........................................................................................................................................................................60工业硅：库存去化，盘面存抵抗式上行驱动..................................................................................................................65 2023年12月17日 黄金：12月FOMC会议落地 白银：鸽派信号刺激上行 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金回落2.23%，伦敦回落5.45%。金银比从前周的82.3回升至84.2，美国5年期TIPS回升至2.13%（10年期TIPS回升至2.02%）。 本周贵金属价格显著跌落，兑现上周提示交易层面需提示可能会存在预期回吐、高位调整震荡的可能。而周五夜盘的快速下行，主要受到11月非农就业数据的影响，新增就业人数为19.9万人，小幅超出预期。失业率录得3.7%，并未延续持续上行的趋势，较上个月3.9%明显回落。就业数据的走强部分受到UAW和SAG-AFTRA罢工结束的影响，对11月非农贡献约4.1万人。本次数据表明，美国虽然中期走弱的大逻辑未变，但是这种变化并不是线性地在每月数据中不断强化，或有阶段性的反复。同时也进一步抬升了软着陆的可能性，并未触发用失业率预测衰退的萨姆法则。往后看，我们认为短时间就业数据带来的逻辑证伪仍将持续发酵，但是贵金属回落深度优先，震荡后或将继续等待新的上行驱动。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行1.21%，伦敦银上行1.68%。金银比从前周的84.2回落至83.5，美国5年期TIPS回升至1.74%（10年期TIPS回升至1.69%）。 本周贵金属价格上半周价格继续下跌，但是周四的FOMC会议的鸽派信号令金银重新回升。本次FOMC会议点阵图显示，中位数为2024年降息75bp，比9月点阵图抬升25bp。且鲍威尔在记者会上的发言也提及，即便明年是软着陆的情形，也可能会降低政策利率，使得市场降息预期进一步发酵。然而，周五美联储官员又重新发言说现在降息不在考虑范围之内，金银再度受到影响而跌落。我们认为，这样预期的反复是接下来的大概率情形，美联储不可能口风完全偏鸽或偏鹰，结果为金银会持续的走势震荡。但只要是降息概率越来越大，我们认为逢低做多仍然是更为安全的策略。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图40：本周黄金期现基差在-2.52元/克，现货贴水扩大（上周五基差为-1.6元/克），目前基差处在近3年基差波动区间中轴偏下位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间下沿偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2306-2312合约最新价差绝对值在2.02元/克，较上周五（2.12元/克）小升，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏下位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图42：白银最新期现基差-22元/千克，现货贴水扩大（上周五基差为-28元/千克），当前基差处在近1年基差区间中轴偏下位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏下位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2306-2312合约月间价差在39元/千克，较上周五走阔，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中下位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间下沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2023年12月17日 铜：美元回落，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：美联储已经开始讨论降息时间点的问题，市场预计明年三次降息，美元指数连续大幅回落，支撑市场风险情绪。基本面上，全球总库存低位，依然能够支撑短期价格。 宏观方面，美联储继续按兵不动，承认通胀放缓，已经开始讨论降息时间点的问题，暗示鸽派大转向，市场预计明年三次降息，美元指数连续大幅回落。中国公布11月经济数据，房地产延续弱势，社会消费品零售同比增速创半年新高，工业增加值同比增速创21个月新高，基建和制造业投资助推经济增长。 微观需求方面，终端消费走弱，铜材企业开工率承压，补库意愿不高。精铜价格回升，再生铜供应增加，精废价差高位回升。但是终端消费逐步进入年末收尾阶段，开始降低原料库存。国网类订单下滑，室外工程施工类电缆订单减少。同时，河北、河南等地因物流运输受限，区域内精铜杆企业发货受限，使得铜杆企业开工率回落。制冷企业铜管长单不明朗，铜管企业开工暂时持稳，但是原料备货动力明显不足。铜板带企业进入收账回款模式，且年底终端需求较弱，订单量逐步下滑。 供应方面，冶炼企业原料采购积极，精铜产量同比增加。本周铜精矿TC为69.48美元/吨，冶炼利润为649元/吨，处于连续下滑的态势。铜精矿原料供应紧张加剧，海外Cobre Panama铜矿和Anglo American计划减产，预计2024年的全球铜精矿供应将出现较大缺口。同时，中国以北方为主的冶炼厂开启现货采购模式，增加原料库存。冶炼端，国内冶炼产能持续增加，且冶炼依然存在利润，预计精铜产量同比增速维持高位。从长期来看，冶炼利润有可能降至极低水平，进而限制冶炼产能的投放。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例稍有回落。国内库存增加，因终端消费减弱，部分企业减少原料采购。伦铜和保税区库存减少，现货进口持续出现盈利，海外和保税区货源向国内运输。从总库存看，国内社会库存增加，但LME库存减少，全球总库存低位维稳。 整体来看，美联储继续按兵不动，已经开始讨论降息时间点的问题，市场预计明年三次降息，美元指数连续大幅回落。同时，中国11月经济数据好于预期，支撑市场风险情绪。基本面上，全球总库存低位维稳，将支撑短期价格。但是，国内现货升水回落，LME现货贴水扩大，或限制价格上方空间。 风险点：欧美超预期衰退。 （正文） 3.周度数据 4.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰